撰文：李姗姗丨 出品：瑞财经

当前减肥市场呈现两极分化的格局。

一边是以司美格鲁肽为代表的GLP-1受体激动剂药物疗法，凭借便捷性席卷全球，数据显示，其2025年全球销售额已达361亿美元。目前，该赛道入局者不乏礼来（LLY）、诺和诺德（NVO），华东医药（000963.SZ）、银诺医药（2591.HK）等国内外知名药企，竞争激烈。

另一边则是传统的减重代谢外科手术（如胃旁路术、袖状胃切除术），效果确切但创伤大且不可逆。

而杭州糖吉医疗科技股份有限公司（下称“糖吉医疗”）正处于“中间地带”，是一家专注于为代谢性疾病提供创新医疗器械解决方案的公司，核心产品为肠道介入医疗器械“胃转流支架系统”（GBS）。

GBS的原理颇具想象力，即通过内镜将一个可弯曲、可回收的袖状套管放置在十二指肠及近端空肠，食物穿肠而过，无法与肠壁接触，减少营养吸收，而旁路效应会改变肠道激素分泌，让大脑产生饱腹感，从而实现减重。

相比切胃，GBS是微创且可逆的。凭借GBS，糖吉医疗有望在减肥赛道闯出“第三条路”。目前，这家企业正冲刺港交所IPO。

01

百度入局

IPO前引进“国家队”

糖吉医疗于2016年8月在杭州成立，初始注册资本10万元，创始股东为左玉星、徐天宏，二人分别持股70%、30%。

成立次年，糖吉医疗开始研发核心产品GBS。当年，公司拿到了1050万元天使轮融资。

随后，2019年至2023年，糖吉医疗又接连完成了5轮融资，累计获得1.71亿元资金，投资者包括百度风投、方和资本、朗玛峰创投、比邻星投资、鼎心资本、光华梧桐等多家投资机构。其中，百度风投作为公司资深投资者，递表前持股5.05%。

融资顺利，助推糖吉医疗的研发不断取得新进展。2020年，GBS被国家药监局纳入创新医疗器械绿色通道；2022年完成GBS的关键临床试验；2024年GBS于1月获国家药监局批准上市，成为首个获批用于消化内镜治疗肥胖症的医疗器械。

2025年，GBS获得包括香港、泰国、越南、沙特阿拉伯、马来西亚和厄瓜多尔等国家和地区的医疗器械注册证，并完成首例用于关键性临床试验的DIGB置入。

核心产品的市场开发取得突破性进展，糖吉医疗再度引得投资者青睐。

此次递表前，杭州高新、朗玛峰创投分别于2025年1月及11月先后增资入股，合计向糖吉医疗注资1.2亿元。

其中，杭州高新为国有独资，由杭州高新技术产业开发区财政局、杭州市滨江区财政局实控。递表前，杭州高新持有公司3.79%股权。

综上，自成立以来，糖吉医疗共完成8轮融资，融资金额合计约3.02亿元。截至2025年11月18日完成C 轮融资，糖吉医疗的投后估值为13.2亿元，较8年前5050万元估值翻了26倍。

02

医生联手海归博士创业

IPO前5名董事辞任

作为糖吉医疗的两位创始人，左玉星和徐天宏各有所长，一个拥有丰富的临床医学经验，一个创业经验丰富。

在创业之前，左玉星是一名医生，于1995年至2001年担任包头市九原区医院医生，并担任该医院的预防保健科科长。

随后，左玉星年从事医疗器械销售及创业。自2006年10月起，成立了内蒙古德康科技有限公司，一家从事磁共振成像（MRI）设备销售的公司，该公司已于2026年3月被注销。

目前，左玉星担任糖吉医疗董事长、执行董事兼首席执行官，大权在握。

递表前，左玉星直接持有糖吉医疗28.96%股权，舟山爱众持有6.98%并由左玉星控制。因此，左玉星通过直接及间接方式合计控制公司35.94%股权，为控股股东及实际控制人。

徐天宏拥有复旦大学临床医学学士学位和遗传学硕士学位、美国贝勒医学院获得分子与人类遗传学博士学位。

他是一名连续创业者，参与了多家生物技术公司的创立与发展。曾于2013年6月至2015年6月担任中经合集团合伙人；自2015年6月起，成为Virtus Inspire Ventures的创始合伙人；2021年，其创立了香港贝斯生物有限公司，担任该公司董事长兼首席执行官。

目前，徐天宏在糖吉医疗担任非执行董事，而其递表前持股比例已稀释至5.14%。

据招股书披露，2021年4月，徐天宏曾将39.37万元注册资本（对应当时3.74%股权）无偿转让给左玉星。

2024年及2025年前三季度，左玉星年薪（包括薪金、绩效奖金等）分别为115.8万元、131.1万元，徐天宏不领薪。

糖吉医疗另一名非执行董事是陈毅超，他由公司股东杭州高新外派而来，其曾任杭州高新创业投资有限公司投资经理，现任杭州禾合创业投资有限公司的副总经理兼董事。

此次递表前，糖吉医疗有5名董事辞任，包括沈琼芳、Yanjie女士、Hu Guohua先生、Li Yange先生和An Feng先生。2024年，沈琼芳在糖吉医疗领取薪酬99.1万元，薪资仅次于左玉星。

03

一套减肥设备3.66万

完成超2500例商业置入手术

糖吉医疗为一家医疗器械公司，专注于为代谢性疾病的治疗及全周期管理提供创新解决方案。针对超重、肥胖症、伴有肥胖的MASH及伴有肥胖的2型糖尿病等代谢性疾病，糖吉医疗构建了13条产品管线。

招股书中，糖吉医疗称，内镜减重和代谢治疗(EBMT)是最具活力的前沿创新疗法，通过完全无需切口的经口途径，EBMT填补了药物治疗与手术治疗之间的治疗空白。

据弗若斯特沙利文的数据，EBMT器械的全球市场规模预计将由2024年的1.62亿美元增长至2029年的8.32亿美元，复合年增长率为38.7%。在中国，EBMT器械市场规模预计将从2024年的1270万元人民币增长至2029年的7.82亿元人民币，复合年增长率达128.0%。

糖吉医疗已开发并商业化推出一款EBMT治疗器械产品胃转流支架系统(GBS)，这是公司的核心产品。

据招股书介绍，GBS是一款同类首创的微创医疗器械。作为一个可弯曲、可回收的袖状套管，GBS通过内镜放置，在胃食糜与十二指肠及近端空肠的肠黏膜之间建立一个不可渗透的屏障，以减少营养吸收并促进激素调节，从而实现减重。

目前，糖吉医疗已在公立医院为GBS手术设定终端价格，GBS单次治疗费用（包括一套输送系统及一套取回系统的成套设备）在3.66万元至3.91万元之间。

2024年4月，GBS产品开启商业化销售。2024年前三季度，GBS置入手术量为94例，2025年前三季度该数据增长至1419例，同比翻了15倍以上。截至2026年2月2日，该产品已进入超过300家医院，累计完成超过2500例商业置入。

当前，糖吉医疗正积极推进GBS的全球扩张，已在8个其他国家及地区获得监管批准。

04

研发费用率达155%

净亏损同比扩大18.45%

作为唯一一款实现商业化的产品，GBS成为糖吉医疗全部的营收来源。

2024年，糖吉医疗实现收入为1270.9万元；2025年前三季度，收入达到2086.3万元，同比大幅增长554.8%。

同时，毛利率则从2024年的80.9%略微调整至2025年前三季度的78.7%，仍保持高位。

而净利润尚处于亏损阶段，2024年及2025年前三季度，公司净亏损额分别为6471.3万元、5351.9万元。2025年前三季度，净亏损同比扩大18.45%。

作为一家创新医疗器械企业，糖吉医疗利润亏损的核心原因在于研发高投入以及商业化初期的市场推广费用压力。

2024年及2025年前三季度，糖吉医疗的研发开支为4112.6万元、3253.8万元，2025年前三季度同比增长26.7%，各期研发投入占收入的比例高达323.6%、155.96%。

其研发开支最主要的是员工福利开支，各期占比39.79%、43.58%；其次是测试与临床开支和所用的原材料及耗材。

研发开支中，公司核心产品GBS产生的费用分别为901.9万元、1138.5万元，占研发开支的21.9%、35%。

目前，糖吉医疗还有多项关键产品处于临床前阶段，包括针对伴有肥胖的MASH的胃转流支架系统在研产品（“GBS-SH”）、针对伴有肥胖的2型糖尿病的胃转流支架系统在研产品（“GBS-DM”）、可降解胃内球囊（“DIGB”）、可取出胃内球囊（“RIGB”）。

其中，GBS-SH计划于2027年底前启动国际多中心注册试验；DIGB计划于2026年提交欧洲CE认证申请，并预计将于2027年末前完成关键临床研究；而GBS-DM和RIGB仍处于临床前的设计阶段。这些在研产品未来或将产生大量的研发开支。

此次IPO，糖吉医疗计划将募集资金继续投入核心产品（GBS）、关键产品（包括GBS-SH、GBS-DM、胃内球囊组合DIGB及RIGB）以及其他产品的研发及商业化。

报告期内，公司销售及营销开支分别为1659.6万元、1694.4万元，主要为员工成本，业务开发开支占比超35%。

2025年前三季度，销售及营销开支同比增长50.76%。糖吉医疗表示，主要因核心产品的商业化而扩大销售团队导致的人员成本增加，以及学术推广及技术培训活动导致的业务开发开支增加。

各期销售及营销开支占收入的比例为130.58%、81.22%，销售费用率有所下降，一定程度上反映出糖吉医疗已商业化产品规模效应开始显现。

销售模式上，糖吉医疗主要采用分销模式进行销售，各期分销占比超99%。

公司前五大客户较为稳定，均为医疗器械批发企业，2024年及2025年前三季度，来自前五大客户的收入为773.1万元、1020.4万元，占比60.8%、48.9%；来自第一大客户的收入为249.6万元、318.6万元，占比19.6%、15.3%。

05

手持现金未覆盖短债

资产负债率超136%

净利润持续亏损，糖吉医疗的资金链难言乐观。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4356.8万元及-4904.3万元，持续为负。

糖吉医疗主要依靠融资及贷款维持正常运营。各期，公司融资活动产生的现金净额分别为4128.8万元、7986.7万元。

截至2026年1月16日，糖吉医疗现金及现金等价物3548.1万元，即期有息负债为6895.2万元，手持现金不足以覆盖短债。

截至2025年9月30日，糖吉医疗资产总额7775.1万元，负债总额高达1.06亿元，资产负债率超136%，净负债2838.8万元，流动比率0.5倍。

附：糖吉医疗上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：工银国际融资有限公司、财通国际融资有限公司

法律顾问：金杜律师事务所、竞天公诚律师事务所

申报会计师及独立核数师：安永会计师事务所