撰文：曾树佳丨 出品：瑞财经

68岁的黄卫平，可谓是创业界的典范。

上世纪90年代，光通信产业迎来热潮，彼时在加拿大高校任教的黄卫平，创办了光电子芯片设计软件公司——阿波罗光子。

几年后，阿波罗光子被纳微公司收购，他实现了从容撤退，躲过了后来的行业泡沫。

2002年，黄卫平在美国遇到了海信的周厚健，双方一拍即合，创立Ligent公司，聚焦研发光模块产品，成为了“纳真科技”的前身。

如今，纳真科技准备赴港IPO了。

在递表前夕，黄卫平卸任执行董事，担任非执行董事，只负责为公司业务策略，提供指引及意见，似乎有了逐渐退居幕后的想法。但他凭借着持有的股份，仍享受着纳真科技的分红。

01

递表前梳理资产

厦门国资突击入股

早在2025年初，纳真科技通过旗下公司青岛宽带，与独立第三方青岛高实产业投资控股有限公司（简称“青岛高实”）订立了股权转让协议。

据此，它将手上持有的青岛光互连技术有限公司（简称“青岛光互连”）的全部股权，卖给了青岛高实，作价为7亿元。

青岛光互连是一家投资控股公司，它投资的青岛兴航，主要从事用于特殊应用的高可靠性的光电产品的研发、制造及销售。

2023年、2024年，纳真科技曾从青岛兴航中，录得应占合营企业溢利1.32亿元、5510万元。

2025年，该公司的财报中，已没有了这项合营企业溢利，但将青岛兴航出售后，它却拿到了3.528亿元的收益。

纳真科技声称，其对上述资产的割舍，是为了优化投资，以便更聚焦面向通用应用领域的光模块、光芯片及光网络终端的核心业务。

除了卖资产收回资金之外，纳真科技还吸引了厦门国资的加持。

2025年7月，它与厦门国炬翔股权投资合伙企业（有限合伙）、厦门先进制造业股权投资基金合伙企业（有限合伙）、厦门火炬润信科技股权投资基金合伙企业（有限合伙），订立了股权购买协议。

上述三方，认购了纳真科技配发的21.22万股、20.91万股及7.52万股普通股，代价分别为1.41亿元、1.39亿元及5000万元。

与此同时，“自家人”也没闲着。海信集团透过全资子公司世纪金隆，认购纳真科技配发的67.7万股普通股，代价为6286.15万美元。

纳真科技表示，它于2025年第三季度，成功募集资金约10亿元，用于提升光芯片的研发能力并扩大产能。

02

创始人调任非执董

员工持股平台浮出

纳真科技的创始人为黄卫平。2002年，黄卫平与海信集团合资创办美国Ligent公司（纳真科技前身之一），由此开启了合作。2009年3月，他获委任为公司董事。

如今68岁的黄卫平，似乎已有了退居幕后之意，他于2025年8月，已调任为非执行董事，主要负责就企业及业务策略提供指引及意见。

招股书里写到，他在光通信领域拥有逾三十年的经验，凭借其在光子器件与集成电路方面的卓越贡献和专业造诣享誉国际。

在创办纳真科技之前，黄卫平已有过一次创业。他在1995年8月，创办了Apollo Photonics Inc.，开发光子器件和集成电路的设计与仿真软件，并进行商业化。

四年后，眼见时机成熟，黄卫平将Apollo Photonics Inc.卖给了美国Nanovation Technologies Inc.，从中撤出。

目前，纳真科技由海信集团控股持股44.44%，TransLight持股23.22%；春华资本旗下Global Optical持股16.48%，Archcom LLC持股4.51%；海信集团通过世纪金隆持股4.17%，博朗德持股为3.29%，厦门实体持股为3.06%，AI Talents持股为0.83%。

海信集团通过直接持股，及通过子公司世纪金隆，合计持有纳真科技48.61%的股份，是该公司的控股股东。目前，海信集团首席执行官于芝涛，同时担任纳真科技董事会主席；海信集团董事长贾少谦，也为公司非执行董事。

此外，TransLight由黄卫平持有31.88%，以此计算，黄卫平透过TransLight，间接持有纳真科技7.4%股权。

除此之外，在该公司境内外两大员工持股平台——博朗德、Talents Holdings。

早在2013年11月，博朗德便已成立，成为纳真科技的境内员工持股平台，以便于管理存续的员工激励股权购买计划。

随后的十年间，纳真科技历经多次股份转让及购回，就涉及博朗德，主要为员工离职进行的转让。

而在递表之前，2025年7月，该公司又设立了境外员工持股平台Talents Holdings。

其招股书里表示，除了执行董事洪进、非执行董事黄卫平、董事李大伟、子公司董事谭屹、张华博，以及独立非执董汤复基等人，在这两个平台里的全体股东，均为独立第三方（公司员工或前员工）。

03

海信高管独享728万花红

三年分红4.34亿元

2023年至2025年，纳真科技董事及监事的总薪酬（剔除股份支付），分别为561.5万元、397.7万元、1161.9万元。2025年大幅增长的主要原因是委任了两位执行董事——洪进和王惠。

2025年，执行董事、首席执行官兼光模块事业部总经理洪进，领取的薪酬为358.6万元；执行董事、首席财务官兼董秘王惠，领取的薪酬则为149.3万元。

细看其工资条，2023年、2024年，董事、监事的“表现相关花红”一项，仅为28.8万元、43万元，而2025年这项数据达到了495.6万元。

这笔花红主要分给了三个人，洪进、王惠，以及一名非执董段跃斌。2025年，段跃斌薪酬（剔除股份支付）达到了287.4万元，里面包含了220.1万元花红。

值得一提的是，在上述薪酬之外，段跃斌还独享了一份溢利分享计划。

按照该计划，段跃斌分别于2023年、2024年及2025年，获授321.7万元、137.2万元及269.9万的花红，共计728.8万元。这一计划，已自2025年4月起终止。而段跃斌也已于去年8月11日辞任。

公开信息显示，段跃斌是“80后”，2003年踏进海信，从冰箱事业部一线助理一路干到山东冰箱公司总经理，曾出任海信家电集团总裁。此前递表港交所的安得智联，交代了他的最新动向，2025年5月起，段跃斌出任海信集团物流中心总裁。

过去三年，纳真科技宣派的股息，分别为2.59亿元、1.24亿元、5127.3万元，三年派息金额合计为4.34亿元。

大手笔分红的另一边，纳真科技坦言，它并未为部分雇员足额缴纳社会保险及住房公积金。

据其估计，于2023年、2024年及2025年，可能须为这些雇员缴纳的社会保险及住房公积金供款欠缴金额，分别为约960万元、1090万元及1260万元。

该公司宣称，如果相关部门责令其补缴往绩记录期间的社会保险供款欠缴金额，则截至2025年12月31日的最高滞纳金，约为630万元。

假如它仍未能于相关机关规定的限期内，缴付有关供款及款项，可能须承担相当于欠缴金额一至三倍的罚款。

04

营收两年翻倍

光芯片占比0.3%

弗若斯特沙利文数据显示，于2024年，按全球光模块收入计，全球前五大专业光模块厂商合计占有44.1%的市场份额，纳真科技占有2.9%的市场份额。

按中国光模块收入计，全球前五大专业光模块厂商合计占有45.9%的市场份额，纳真科技占有7.2%的市场份额。

2023年至2025年，该公司分别实现营收42.39亿元、50.87亿元和83.55亿元。其中，2025年的收入增长率，达到了64.25%。

从收入结构看，光模块业务是绝对主力。

2025年，光模块业务营收达65.35亿元，占总收入比重从2023年的64.6%提升至78.2%。其中，数通光模块收入54.69亿元，占比65.5%，是驱动增长的核心引擎。

更深层的结构变化，在于应用场景的切换。

2023年，电信光模块仍是公司第一大收入来源；但自2024年起，随着全球云服务厂商对AI算力基础设施建设的疯狂投入，数通光模块（用于数据中心互联）后来居上，成为公司营收占比最高的业务板块。

另一项业务，光网络终端去年的营收为17.91亿元，占比21.4%。

相比之下，光芯片业务收入体量最小，仅2893万元，占比从2023年的2.6%缩至去年的0.3%。招股书解释称，公司的新型光芯片仍在开发中，客户对其现有光芯片的需求有所下降。

总体而言，纳真科技规模的增长，主要得益于三个方面。

首先，全球大模型训练与推理需求的激增，带动了高速率光模块需求的井喷，该公司抓住了AI算力需求爆发的红利期。

其次，纳真科技加速了产品迭代，实现了从电信级向数通级产品的战略转型。

此外，其依托海信集团的制造底蕴而释放产能也很重要，公司在需求爆发期迅速扩充产能，确保了订单的及时交付。

05

与海信深度合作

七成贸易应收款项来自前五大客户

2023年至2025年，前五大客户销售额占总收入比例分别为55.8%、66.9%和70.2%。

其中，第一大客户贡献的销售额占比，从2023年的32.1%回落至2025年的21.8%，但仍占据核心收入份额。

控股股东海信集团，既是纳真科技的重要客户，又是关键供应商。

2023年至2025年，海信集团连续位列纳真科技前五大供应商，采购额分别为2.3亿元、3.27亿元和2.35亿元，占公司总采购额的比例分别为6.9%、5.9%和3.3%。

同时，海信在2023年和2024年也充当了客户的角色，直到2025年才解除了客户、供货商的重叠身份。

这种又是客户又是供应商的现象，在纳真科技整体业务中，并不是孤例。

招股书披露，于2023年、2024年及2025年，纳真科技所有的供货商中，分别有七家、四家及五家，也是它的客户，来自他们的收入，合计分别占纳真科技总收入的50.6%、15.0%及49.3%。

同期，该公司所有的客户中，分别有三家、四家及两家，也是供货商。来自他们的采购额，合计分别占该公司总采购额的12.0%、22.3%及4.6%。

纳真科技强调，它没有向客户购回卖出去的相同产品，也没有向供货商转售它购入的相同产品。也就是说，上述供货商兼客户之间的销售及采购业务，并不相互依存。

由于与前五大客户业务体量较大，纳真科技的贸易应收款，很多也都来自于此。

据披露，该公司存在一定的信贷风险集中，来自前五大客户的贸易应收款项，分别占其总贸易应收款项的55.1%、71.6%及71.6%。

其中，来自最大客户的贸易应收款项，分别占其总贸易应收款项的47.1%、22.6%及29.8%。

06

毛利率为20%

40%净利润来自卖资产

近三年，纳真科技的毛利率，分别为20.6%、17.4%和20.0%。其毛利率因售价及所销售产品组合变动等因素，而出现波动。

2024年，光模块的毛利率有所下降。其中，数通光模块的毛利率下降，主要由于其为获取市场份额而在中国采用具有竞争力的定价，而固定成本（如生产设施折旧）也随着提升产能而增加。电信光模块的毛利率下降，主要则由于市场价格下跌。

2025年，光模块的毛利率有所回暖，归因于电信光模块的毛利率增长及产品组合的变化，即具有相对较高毛利率的数通光模块收入占比提升。

相比之下，光芯片业务的毛利率，于2024年及2025年为负，这是因为其收入相对较少，不足以覆盖物业、厂房及设备折旧以及劳工成本等固定成本。

过去三年，纳真科技的归母净利润分别为2.16亿元、0.89亿元和8.73亿元。2025年净利润的反弹，除了收入及毛利率有所增加之外，还因为确认了出售合营企业的收益。

由于出售青岛兴航的全部股权，录得了3.53亿元的收益。这笔收益，占该年度8.73亿元净利润的40.4%。

纳真科技的现金流状况，同样有所起伏。2023年，其经营活动所得现金流量净额为7.99亿元，2024年转负至-6.16亿元净流出，2025年又恢复至13.88亿元。

附：纳真科技上市发行有关中介机构清单：

联席保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司、中信证券（香港）有限公司

法律顾问：佳利（香港）律师事务所、国浩律师（青岛）事务所、霍金路伟律师行等

核数师及申报会计师：安永会计师事务所