撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

“全国大大小小的矿山少说爬了50座，我可能是CEO里，爬矿山最多的。”

胡心怡并不是一位矿老板，而是智驾企业的掌舵人。他创立的伯镭科技，做的是电动自动驾驶矿卡。为了调研，胡心怡两年内爬了几十座矿山。

时至今日，伯镭科技已经发展成为了全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商，今年1月，公司港交所发起冲刺。

伯镭科技递表前不久，投资人对其好感度明显提升，短短数月，公司便拿到了超6亿元的投资。

这或是得益于公司2025年的业绩表现，当年前三季度，伯镭科技的收入已经大幅超过2023年及2024年全年，同比翻了9倍。遗憾的是，目前公司尚未实现盈利。

01

递表前密集融资6.82亿元

实控人变现7634万元

伯镭科技成立于2015年7月，注册资金5000万元，由张东舟及胡心怡分别持有55%及45%。两个月后，伯镭科技注册资金减少至500万元，减资完成后，公司由张东舟及胡心怡分别持有35%及65%。

2016年11月- 2026年1月，伯镭科技完成了天使轮至Pre-C轮9轮融资，募集资金9.69亿元，引入的投资者包括拓金资本、国家电投产业基金、汉理投资、金山资本集团、中银国际证券、比亚迪、上海国际集团、九智资本等。

让伯镭科技募集到较多资金的是发生递表前的Pre-C轮融资（2025年11月-2026 年1 月），募集资金总额达到6.82亿元，超过此前所有融资轮次募资的总和。

Pre-C轮中融资，主要的投资者包括重庆中赢、龙港泷智、比亚迪及广东易高，投资金额分别为1亿元、2亿元、1亿元及9000万元。

龙港泷智为九智资本旗下。除龙港泷智外，九智资本旗下的杭州泱智、兴产九智、杭州泗智、吴兴九智也参与了伯镭科技的融资；重庆中赢则为中银国际证券（601696.SH）旗下，广东易高背后则有泸州老窖（000568.SZ）。

截止递表，伯镭科技由胡心怡、杨扬分别直接持有20.39%及6.09%，由上海归复、青云合、嘉兴伯顾分别持有4.17%、2.41%、1.02%。

上海归复为伯镭科技的员工持股平台，其与嘉兴伯顾及青云合一样，均由胡心怡担任执行事务合伙人。杨扬则为胡心怡的一致行动人。

因此，胡心怡为伯镭科技实控人，控股比例34.08%。九智资本则为伯镭科技的主要投资人，控股比例19.57%。

伯镭科技融资过程中，胡心怡、杨扬曾进行过变现，其中胡心怡变现7634万元，杨扬变现105万元。

胡心怡的变现包括其转让自身股权及上海昱署转让股权，其中自身股权转让变现金额约4515.46万元，上海昱署转让股权变现金额为3129.54万元。上海昱署由胡心怡担任执行事务合伙人并持有超99.658%，转让股权后上海昱署退出股东序列。

02

胡心怡、杨扬为大学同学

独董曹其新为二人老师

胡心怡及其一致行动人杨扬均是伯镭科技的董事会成员及高管，胡心怡为董事长、首席执行 官兼执行董事，杨扬为执行董事兼首席技术官。

胡心怡现年40岁，于2007年7月取得上海交通大学机械与电子工程学士学位，之后曾在博世和丹纳赫等跨国公司任职，经历过销售、研发及战略等多个职能。

杨扬现年同样40岁，他本科时期与胡心怡是同专业的同学。2014年3月，杨扬又取得了上海交大机械与电子工程博士学位。

他2017年加入伯镭科技，之前曾于上海湃数信息技术有限公司担任研发总监。

值得一提的是，伯镭科技的独立董事曹其新，从1999年起担任上海交大机械工程学院的副教授，后晋升为教授。

而胡心怡与杨扬本科时候就读的学院正是机械工程学院。换言之，曹其新是二人的老师。

伯镭科技其余的核心人员包括：执行董事、副总裁兼整车制造中心总经理詹志勇，首席财务官、董事会秘书宣艳，首席运营官、副总裁慕薇薇，智能研发中心副总经理蒋轶材。

詹志勇于2021年9月加入伯镭科技。此前，他于潍柴动力（000338.SZ）任海研发中心智能研究所所长。他现在主要负责伯镭科技自动驾驶车辆的研发、生产及运营管理。

2023年及2024年，胡心怡的薪酬分别为45万元及50.7万元，杨扬的薪酬分别为41万元及46.3万元。

2025年前三季度，二人的薪酬分别为53.2万元及50.3万元，超过2023年及2024年全年，同比增长15.4万元及15.5万元。

03

五大客户贡献超九成收入

股东为主要供应商

伯镭科技的业务分为三大板块：智车、智矿、智运。

智车业务主营封闭场景下电动自动驾驶矿卡的销售，产品包括伯镭电牛105系列、伯镭电牛145系列，其中伯镭电牛145系列为全球最大的电动自动驾驶矿卡。

智矿解决方案则定位为在封闭环境中使用的整矿智能化总承包服务商，通过统一的技术生态体系，可提供覆盖「装载－运输－卸载－能源补给」采矿全作业流程的一体化解决方案。智运业务则是为矿山提供无人运输服务

2023年及2024年，伯镭科技的收入分别为6956.5万元、1.71亿元。2025年前三季度，公司收入为3.15亿元，大幅超过2023年及2024年全年，同比翻9倍。

伯镭科技的收入的增长主要得益于核心业务智车的增长。2023年及2024年，公司智车业务收入分别为5788.7万元及1.49亿元，2025年前9个月为2.91亿元。

各期内，伯镭科技自动驾驶矿用卡车的出货量分别为129辆、188辆、259辆，2025年前9个月的出货量较2023年全年已经翻倍，而按2024年的出货量及收入计，伯镭科技已经是全球最大的电动无人驾驶矿卡提供商。

伯镭科技的自动驾驶矿用卡车的出货量主要是交付的卡车，各期内达到109辆、160辆及259辆。各期末，采用伯镭科技的产品及解决方案的矿山累计数量达到15座、20座、30座、

2023 年、2024 年及2025年前三季度，五大客户为伯镭科技贡献了91.5%、96.1%及97.7%的收入，而最大客户贡献了70.4%、37.9%及65.0%的收入。伯镭科技坦言，公司面临主要客户集中的风险。

伯镭科技各期的最大客户各不相同，各期分别为客户－供应商群A、客户D、客户F。

客户D于2024年与伯镭科技达成合作，当年便成为公司第一大客户，客户F与伯镭科技2025年达成合作，同样是在当年前9个月成为公司第一大客户。

此外，伯镭科技2025年前三季度的第三大客户Ｇ同样是在年内才与公司达成合作，期内其给伯镭科技贡献了4212.39万元的收入，而伯镭科技给其的信贷期长达36个月（每月分期付款）。

与之可以相比的是，伯镭科技给客户F的信贷期为0-180天，给客户F的信贷期为五年内到期的每月分期付款。

伯镭科技的多位客户与公司及公司股东存在股权关联。如伯镭科技持有【客户－供应商群A】24%的股权，【客户－供应商C】为陕西同力全资子公司，递表前，陕西同力持有伯镭科技1.13%。

【客户－供应商C】是伯镭科技2024年的第二大客户，贡献收入1.96亿元，但其2025年前9个月，贡献收入骤降至2.7万元。

其还是伯镭科技各期的第二大、第一大及第一大供应商，伯镭科技向其采购金额分别为2.01亿元、1.41亿元、2.06亿元，占比公司总采购额的17.3%、46.5%及64.7%。

04

2024年Q4收入暴增

尚未实现盈利

2023年及2024年，伯镭科技的毛利率分别为11.3%、15.1%，2025年前9个月，伯镭科技毛利率为15.1%，同比下滑15个百分点。

2024年前三季度，伯镭科技的毛利率曾达到30.1%，也就是说，公司第四季度的毛利率将整年毛利率拉低了15个百分点，经过计算可知，伯镭科技2024年第四季度毛利率为11.34%。

结合上文所言，2024年前三季度，伯镭科技的收入为3426.6万元，而全年收入则达到1.71亿元，公司年内第四季度收入达到1.37亿元，是前三个季度总和的近4倍。

简言之，伯镭科技2024年第四季度收入暴增，而毛利率却明显下滑。

分业务来看，伯镭科技2024年第四季度收入的暴增，是因为智车业务收入的暴增，该业务第四季度收入1.28亿元，是前三个季度总和的6倍。

2024年全年，该业务毛利率为16.5%，而前三季度，该业务毛利率高达48.4%。第四季度智车毛利率将全年智车毛利率拉低31.9个百分点，经计算可知，公司智车业务2024年四季度毛利率为11.28%。

2025年前三季度，伯镭科技收入同比翻9倍，智车业务收入同比翻14倍，而公司期内整体的毛利率及智车业务的毛利率都接近了2024年全年。

伯镭科技最主要的费用是研发费用，各期分别为1428万元、3725.6万元及5641.3万元，公司2025年前9个月的研发开支已经超过2023年及2024年全年。

该费用最主要的构成是雇员开支，占总研发开支的71.9%、46.9%及40.6%，占比逐年降低。

2025年前三季度，伯镭科技研发开支下的租赁开支、维修及保养费用明显增长，其中租赁开支达到773.2万元，前两年分别为7.1万元及22.1万元，维修及保养费用达314万元，前两年分别为6000元及69.6万元。

各期内，伯镭科技均录得亏损，刨去股份支付影响后的亏损额分别为3228.1万元、6042.8万元及5330.4万元。

05

特别的租赁交易

现金足以覆盖短债

伯镭科技有一项不同寻常的交易。其将电动自动驾驶矿卡出售给一家租赁公司，随后租赁公司将卡车租回给伯镭科技，伯镭科技又将卡车转租给终端客户。

伯镭科技称，该租赁交易主要是由于在公司业务的早期阶段，租赁公司并不熟悉矿卡及公司的终端客户，因此就与终端客户的关系寻求公司的参与以提供信誉及保证。

伯镭科技将该租赁分类为融资租赁，余下租期为八年，年利率为11.1%。

2024年末，伯镭科技的融资租赁应收款项为5880万元，2025年9月末进一步增至1.08亿元。2025年前9个月，伯镭科技还录得租赁投资净额的财务收入930.7万元。

巧合的是，售后租回协议的签署时间是2024年11月，也就是说，这笔既能创收又享高息财务收入的生意，发生于上文提到的收入暴增期间。

持续亏损下，伯镭科技的经营现金流持续净流出，各期净流出资金3266.5万元、1.09亿元、1.83亿元。

融资活动是伯镭科技主要获取资金方式，各期内，公司的融资现金流净额分别为8567.6万元，1.38亿元及2.4亿元。

银行借款是伯镭科技融资现金流的主要流入项，各期流入资金5607.7万元、1.88亿元、1.17亿元。

截止2025年9月末，伯镭科技的银行及其他借款为2.58亿元，至11月末增至3.74亿元，较2023年末翻了8.55倍。

公司11月末的银行及其他借款中，流动部分为2.8亿元，同期末，公司的现金及现金等价物为3.95亿元，足以覆盖即期债务。

附：伯镭科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

法律顾问：竞天公诚律师事务所、霍金路伟国际律师事务所