文/瑞财经  李姗姗

2024年夏天，啤酒界来了个新品，名为“金星毛尖”，这是一款将信阳毛尖茶汤融入啤酒发酵，开创出来的“茶啤”。

随后，龙井绿茶、茉莉花茶、蜜桃乌龙、冰糖葫芦、沙糖桔等新风味的中式精酿啤酒喷涌上市。

那一年，20块钱一大罐的茶味啤酒，不仅席卷河南当地商超，被摆在超市货架最醒目的位置，也进入千家万户的饭桌，成为朋友小聚、居家休闲、微醺佐餐的神仙搭配。

这一新式茶啤的打造者，是一家拥有44年历史的地方啤酒厂——河南金星啤酒股份有限公司（下称“金星啤酒”），它由一对河南父子张铁山和张峰掌舵。

金星啤酒围绕“中式风味”与“微醺体验”展开创新，不仅吸引了大量年轻消费者及女性客群，也推动了消费场景与目标人群的双重突破，为品牌打开了新的增长空间。

2025年前9个月，金星啤酒营收11.1亿元，净利润高达3.05亿元。而就在两年前，其年营收仅3.56亿元，净利润不过1212万元。

这一罐融入茶叶的啤酒，在不到两年时间内，将金星啤酒推到了港交所门前。近日，获众多“微醺女孩”青睐的金星啤酒，正冲击“中式精酿第一股”。

01

IPO前实控人亲友和经销商入股

估值3个月抬升24亿

金星啤酒的起源可追溯至44年前的一家乡镇企业。

1982年，其前身“东风啤酒厂”在郑州市管城南郊陇海村成立；三年后，经营遭困，张铁山于1985年接手并更名为“河南金星啤酒厂”，品牌就此诞生。

此后数十年，金星啤酒深耕河南市场，陆续推出“金星新一代”、“小麦啤酒”、“1982系列”等旗舰产品，逐步成为区域代表性品牌，金星小麦啤酒还曾被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒。

期间，张铁山曾带领金星啤酒数次闯关IPO。

早在2003年，尚属村办企业的金星曾尝试与百威英博、日本麒麟等外资公司合作上市，但因村办企业产权归属不清而被迫搁置。

2011年完成改制后，上市计划再度提上日程，彼时张铁山喊出“3至5年上市”的计划，但再次未能如愿。

2022年建厂40周年之际，公司又明确将当年定为“上市筹备元年”，计划于2025年完成上市。

随后，金星啤酒开始推进资本与组织架构的完善。

2022年12月，上市主体金星啤酒正式成立，以河南金星啤酒厂为核心实体，专注于精酿啤酒的生产与销售。公司初始注册资本5000万元，由张铁山、张峰父子分别持股90%、10%的金星控股全资持有。

2023年5月，金星啤酒整合子公司，从张铁山、张峰父子处收购了郑州金星、金星销售、南阳金星等7家公司的全部股权。

2025年7月，金星啤酒完成股份改革，紧接着完成了两轮增资。

同年9月，张铁山、张峰、万财合壹号、万财合管理、万财合贰号及万财合叁号合计向公司增资1.1亿元。其中，张铁山、张峰父子的认购价格为1元/股，其余为6元/股，后者对应公司估值约为12亿元。

万财合壹号、万财合管理、万财合贰号为公司员工持股平台，张峰担任执行事务合伙人；万财合叁号为持股平台，张峰担任一般合伙人，还有19名有限合伙人，为张铁山和张峰的亲友，以及一些退休员工及公司前员工。

3个月后，万财合叁号、万财合伍号分别以102万元、1800万元认购公司17万股、100万股股份，价格分别为6元/股、18元/股，后者对应估值约为36.21亿元，较前次增资时估值大涨了24.21亿元。

此次新增股东万财合伍号的普通合伙人依然为张峰，持有33%份额；万财合伍号的有限合伙人有8名，为公司经销商或潜在经销商的控制人、法定代表人或监事等。

递表前，张铁山、张峰、金星控股、万财合壹号、万财合管理、万财合贰号、万财合叄号及万财合伍号作为控股股东集团，合共持有金星啤酒100%权益。

其中，张铁山、张峰二人通过直接及间接方式分别持有77.04%、18.39%的股份。

02

“厂二代”涨薪182万元

欠缴员工社保上千万

张铁山出生于1950年，他在很小的年纪就进厂打工。

1966年9月，年仅16岁的张铁山进入郑州市东风机修厂开启职业生涯，当时他还未高中毕业，直到1968年才拿到郑州市第五高级中学的高中文凭。

他在郑州市东风机修厂埋头苦干的18年里，最终升任了厂长。1985年，他接手了东风啤酒厂。1999年，获得国务院政府特殊津贴。

现年76岁的张铁山早已退居幕后，虽然担着金星啤酒董事长的职位，但公司实际经营管理已交由儿子张峰操持。目前，张峰担任金星啤酒执行董事、总经理。

张峰于2004年进入金星啤酒，在各类工种上历练。刚开始，他担任金星控股集团成员金星啤酒集团有限公司的生产副总监，熟悉公司生产流程；2005年3月，他调到财务岗上，担任财务副总监；次年5月，又成为运营副总监，深入运营管理环节。

经过四年多的历练，2008年10月，33岁的张峰以接班人的身份，坐上了金星啤酒集团副董事长兼总经理的位子。随后，他于2008年至2010年于清华大学继续教育学院完成学业。

李鹏和罗勤都是金星啤酒的“老人”，目前两人均为公司执行董事。

其中，李鹏于1999年6月毕业于郑州大学法律专业，他在毕业前就成为金星啤酒集团有限公司的一员，并于2004年1月升任生产部部长，此后，历任河南金星啤酒厂厂长、金星销售副总经理及总经理、金星啤酒集团有限公司人力资源部部长、生产管理中心总经理。自2022年12月至今，担任金星啤酒执行副总裁。

罗勤于1993年7月毕业于河南纺织工业学校会计专业，毕业后加入金星啤酒从事财务方面工作，33年时间里，她从财务专员一路升职到首席财务官。

王文艺也毕业于郑州大学，他学的是新闻专业，于2019年1月加入金星控股营销中心担任市场部长，同年6月成为宣传部副总监，2024年4月开始担任金星控股品牌推广部总监。自2022年12月开始，担任金星啤酒品牌推广总监，2025年8月被任命为董秘。

2023年-2024年，张峰的年薪均为50万元；李鹏分别为24.2万元及24.1万元；罗勤为31.2万元及31.8万元；张铁山不领薪。

2025年前三季度，金星啤酒执行董事集体涨薪，尤其是张峰，涨薪最为明显，其薪酬高达219.7万元，是2024年全年薪酬的4.4倍，同比上涨182.1万元；同期，李鹏、罗勤的薪酬分别为22.4万元、34万元。

然而，与公司高管获得丰厚回报形成对比的是，2023年-2024年及2025年前9个月，金星啤酒存在未为部分员工缴纳社保及公积金的情况，各期欠缴总额分别约750万元、790万元和650万元，合计2190万元。

对此，公司解释称，部分原因是员工自愿放弃，并称当前已为所有全职员工缴纳社保，但仍有部分员工未缴纳公积金，原因是这部分员工自愿选择不缴纳。

03

爆款“茶啤”贡献近八成收入

毛利率猛涨近20个百分点

作为一家河南本土的老牌啤酒企业，在过去40余年里，金星啤酒主要生产工业啤酒，产品包括纯生、原浆和白啤等系列。

为探索多元化路径，金星啤酒风尝试产品年轻化、跨界白酒等，但始终难以实现突破性发展。

直到2024年，张峰带领金星啤酒切入“中式精酿啤酒”赛道，成功抓住了新消费风口，也由此开启了近年来的业绩快速上升通道。

在他的主导下，金星啤酒当年8月推出首款“金星毛尖”啤酒，将信阳毛尖茶汤融入啤酒发酵，开创“茶 啤”新品类，成为现象级爆款。

年轻女性消费者用“微醺”“茶香”“清爽”等关键词在社交平台自发传播，形成裂变式推广效应。产品上线仅一周，金星啤酒抖音官方店铺日销售额便跻身平台啤酒品类首位。

张峰亦感到意外：“原以为啤酒消费一直是男性主导，没想到女性群体如此喜爱这个产品，而且出现重复购买。”

首战告捷后，金星啤酒乘胜追击，围绕“中式风味”持续推新，相继上市龙井绿茶、茉莉花茶、冰糖葫芦、沙糖桔等新风味。

招股书显示，目前，公司新品研发周期已缩短至平均每两个月推出一款，远快于行业常规的半年上新节奏。

截至2025年9月末，金星啤酒已组建一支规模31人的研发团队，包括9名酿酒师、2名品酒师，以及1名酿酒师兼品酒师等。

报告期内，公司研发开支分别为513.9万元、1905.4万元及885.7万元，合计3305万元。

“茶啤”新品虽受广大消费者追捧，但也有网友吐槽，本想睡前喝杯酒，但因啤酒原料中添加了茶叶，反而失眠了。

招股书显示，金星啤酒中式精酿啤酒的容量为1升/罐，售价均为20元/罐。

截至2025年9月末，金星啤酒的SKU总数达到166个，涵盖中式精酿啤酒、果饮产品等多个创新系列。

其中，中式精酿啤酒SKU数量已达50个，贡献了2025年前九个月中收入的78.1%，而其余产品1982原浆啤酒、新一代啤酒、纯生等收入占比合计不足20%。

根据灼识咨询的数据，以截至2025年9月30日止九个月零售额计，金星啤酒已成为中国精酿啤酒第三大企业和中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%。

在爆款大单品的拉动下，金星啤酒的营收与盈利能力同步跃升。

2024年，公司收入增长翻倍，由2023年的3.56亿元增至7.3亿元；2025年前9个月，收入更是突破10亿元，达到11.1亿元，是2023年全年的3倍多，同比大增191.18%。

与此同时，金星啤酒的毛利率猛涨，报告期各期分别为27.3%、37.8%及47%，期内增长19.7个百分点。

2025年前9个月，公司中式精酿的毛利率达到52%，远高于1982原浆、新一代、纯生及其他啤酒的毛利率33.1%、22.6%、26.8%及35.4%。

报告期内，金星啤酒净利润分别为1219.6万元、1.25亿元及3.05亿元；对应净利率分别为3.4%、17.2%及27.5%。2024年及2025年前9个月，净利润同比激增9.28倍、10.96倍。

04

超九成收入来自线下

向控股股东采购代工服务

从销售渠道来看，金星啤酒将线下分销作为主要收入来源。

报告期内，公司来自经销商的收入分别为3.48亿元、6.53亿元及10.52亿元，占比分别达97.6%、89.4%及94.8%。

自2023年末至2025年9月末，公司活跃分销商数量由1705家增至2257家。

与此同时，金星啤酒亦注重线上品牌造势与爆款孵化。

金星啤酒中式精酿的爆发始于抖音平台，毛尖精酿茶啤通过直播首发成功破圈，此后，公司布局天猫、京东等传统货架电商平台，逐步扩大线上销售规模并为线下渠道引流。

报告期内，金星啤酒通过线上直销的收入分别为303.3万元、6891.5万元及4604.8万元。

2023年，公司直销毛利率仅有16.3%，低于分销的27.2%；2024年及2025年前9个月，直销毛利率超过分销，当期直销为58.6%、48.6%，分销为35.6%、47.3%。

值得注意的是，金星啤酒已试水国际化。“产品已进入英国、澳大利亚、新西兰、阿联酋以及东南亚部分国家市场。”公司表示。

报告期各期，金星啤酒的销售及分销开支分别为4351.3万元、6484.1万元、7512万元，占收入的比例为12.2%、8.9%、6.8%。

其中，员工薪酬为最大的销售费用；其次是市场及推广费用，各期分别为1136.3万元、1952.2万元、3320.8万元，合计6409.3万元。

金星啤酒在河南共有4个生产基地，截至2025年9月末，设计产能合计达35万吨。2025年，公司新建西安生产基地，预计2026年底投产，目标年设计产能为5万吨。

2025年前9个月，郑州、南阳、安阳、周口生产基地的产能利用率分别为76%、36%、38%及58%，产能利用率尚不饱和。

2024年及2025年前9个月，金星啤酒还向金星控股集团采购代工服务，金额分别为120万元、790万元。

报告期内，公司存货分别为8812.3万元、1.26亿元、9194.1万元。截至2025年11月末，存货进一步降至7489.7万元。

公司表示，2024年存货增加，主要由于公司提前备货，以应对中式精酿啤酒预期增加的销售需求；2025年持续减少，主要是旺季销量增加，以及为应对10月至2月的传统淡季减少库存囤积。

05

IPO前大手笔分红3.29亿

曾借钱给控股股东关联方

随着业绩的持续上扬，金星啤酒的现金流状况大幅改善。

2023年，公司经营活动现金流净额为-6012.7万元；2024年及2025年前9个月，回正为3.61亿元及2.59亿元。

公司投资活动现金流多为净流出，2023年及2024年分别流出5542.9万元、6280.6万元，2025年前9个月净流入1.33亿元。

净流出主要由于购买固定资产、按公允价值计入损益的金融资产所致。2024年及2025年前9个月，金星啤酒利用闲置资金投资理财产品，截止各期末，分别5.38亿元及3.76亿元。

报告期内，公司融资活动现金流净额分别为9533.6万元、-2.64亿元及-3.31亿元。

金星啤酒各期借款流入的资金分别为5.67亿元、3.12亿元、3600万元；偿还借款流出的资金分别为6.11亿元、6.32亿元、2.32亿元。

截至2023年末，公司短期借款还高达5.51亿元。到了2025年9月末，已降至5160万元；同期，公司现金及现金等价物为1.08亿元，是短债的2倍。

2025年前9个月，金星啤酒融资活动现金流大额净流出的另一个重要原因是，公司当期实施了大手笔分红。

2025年3月及5月，公司分别进行现金分红1.02亿元、1.27亿元；2025年10月，金星啤酒再次派发股息1亿元。IPO前的三次分红合计3.29亿元。

按照持股比例，大部分的分红进入了张铁山、张峰父子的口袋。前两次分红时，公司由父子二人全资持有，第三次分红时持股比例约95.5%，综上，二人累计可获得约3.24亿元现金。

值得注意的是，金星啤酒还曾对控股股东控制的关联方大额拆借资金以及向其销售产品产生应收款项。公司应收关联方款项为无抵押、不计息及须按要求偿还。

2023年，公司应收关联方款项达到4.28亿元；2024年降至1750.8万元，由于关联方偿还该贷款，清偿了约4.11亿元；2025年前9个月进一步降至625.1万元，由于结算产品销售产生的应收款项。

附：金星啤酒上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、中银国际亚洲有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、北京市金杜律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识企业管理咨询（上海）有限公司