日前，广州32岁程序员高广辉猝死事件持续发酵，其生前任职的视源股份（002841.SZ）陷入舆论漩涡。

2025年11月29日，高广辉在周末居家办公时突发不适。令人泪目的是，在送医前，他甚至叮嘱妻子“带上电脑”，计划住院时继续工作。天不遂人愿，高广辉送医后经抢救无效死亡。病历既往史标注“程序员经常熬夜，工作强度大”。

而生前，他所在的公司正紧锣密鼓地推进赴港上市。

高之悲剧也撕开了这家“曾经第一”公司华丽外袍下的“虱子”：低底薪高绩效的薪酬体系、24小时待岗的加班文化、连续五年下滑的毛利率，以及赴港募资背后的现金流困局。

“弹性工作”

高广辉妻子杨女士向媒体介绍，丈夫从2019年起在视源股份工作，2021年28岁时被晋升为部门经理。

出事前，他担任公司软件二部的部门经理，是核心研发团队的中层管理者，月薪税前虽达到2万元以上，但收入高度依赖绩效，基础工资只有3000余元。同时，尽管其劳动合同签署主体为集团旗下子公司，但实际工作关系完全归属于视源股份集团。

“低底薪、高绩效”的薪酬结构，与公司推崇的“无边界协作”文化紧密绑定。企业微信记录显示，猝死当天虽是周六，高广辉仍修订了4项截止日期为当天的任务；抢救期间，他甚至被拉入新的工作群，收到不知情的同事私聊工作信息催促。

这起猝死事件暴露了视源股份的管理问题。杨女士称，丈夫每日睡眠仅6-7小时，早上7点出门，晚上11点回家，睁眼时间基本全在工作，甚至开车通勤途中仍需接听客户电话、参加线上会议。“公司提倡加班文化，模糊了工作与生活的边界，实际上是24小时待岗。”

事发后，尽管视源股份向人社局提交了工伤认定申请，但以“商业机密”为由拒绝提供高广辉猝死当日凌晨登录OA系统的后台数据。此外，公司向家属支付39万元“人道主义抚恤金”时，要求家属不得发表负面评价，否则收取50万元违约金。

杨女士表示，律师已告知其工伤认定在公司不配合下“大概率被驳回”。

1月22日，广州市黄埔区人社局工作人员回应称，该工伤认定案件目前仍在调查阶段，自受理之日起60天内作出决定。类似案件“其实有很多，并不只是一个两个”，此次案件因被发布到网络上而受到广泛关注。

触及天花板

员工猝死事件引发关注之际，视源股份的港股IPO（首次公开募股）进程备受瞩目。

公开资料显示，视源股份成立于2005年，2017年在深交所上市。目前公司的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，产品应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。

仅看官网资料，公众对视源股份可能印象不深；但要是提到全国各大中小学的多媒体设备，估计有娃的家长难言陌生。

目前，多媒体教室的显示屏等设备主要为希沃和鸿合两个品牌，在2021年，希沃在教育互动显示屏的市场份额高达47.5%，排名第一；排名第二的鸿合市占率约为22.4%。而希沃，正是视源股份旗下品牌。

同时，视源股份在企业端还有另一条产品线“MAXHUB”，主攻“打工人”的会议领域。据公司2022年报，其教育产品与企业服务产品在国内的市占率分别达到48.2%、27.9%。

凭借在全国中小学和企业端的“攻城略地”，视源股份股票在上市后四年间一路爬坡，在2021年4月曾达到137.86元的高点、近千亿元的市值。

但2021年后，公司增长引擎明显失速。

随着义务教育阶段多媒体教室渗透率超70%，教育信息化硬件需求见顶，其核心业务收入增速骤降。2022年，视源股份国内教育服务收入同比下降11.2%至60.73亿元，企业服务收入同步下滑8.9%。

为寻找第二增长曲线，视源股份先后布局C端消费产品——希沃学习机、工业计算机主板、储能系统等创新业务。然而其新业务营收占比规模不大，未能对冲主业下滑。海外市场虽成为重要突破口，其ODM业务在2021年实现95.55%的高增长，但后续受全球经济环境影响增速转负，2022年增速为-6.08%。

其股价也在这期间一路下跌。截至2026年1月23日收盘，视源股份收报42.34元，市值仅295亿元，不足巅峰期的三分之一。有分析认为，此轮估值调整实质是对其商业模式的重估，尽管其软件增值服务曾带来高毛利，但高度依赖G端和B端采购的模式，在宏观收紧背景下显露出脆弱性。

2025年12月24日，视源股份向港交所主板提交上市申请，这是该公司年内第二次递表，其曾于6月17日向港交所递交上市申请。

然而招股书揭示出，公司经营状况并不乐观。

主业承压

2022-2024年，视源股份营业收入分别为209.90亿元、201.73亿元、224.01亿元，三年复合增长率6.7%；但净利润却从21.21亿元降至10.36亿元，累计降幅达51.16%。2025年前三季度，视源股份实现营收180.87亿元，净利润9.81亿元。

更令人担忧的是毛利率的持续下滑。2022-2024年及2025年前三季度，视源股份毛利率分别为26.2%、24.55%、20.93%、19.92%，呈现连年下滑态势。

具体到业务上，由于行业竞争激烈，产品销售价格持续下滑，加之原材料价格上涨，视源股份智能终端及应用业务毛利率从2022年的35.6%下降至2025年三季度的25.4%；智能控制部件毛利率在13%上下；而软件及其他服务的毛利率也从2022年的57.4%下降至2025年前三季度的44.3%，整体盈利空间被持续压缩。

虽然公司曾表示毛利率环比企稳，但这种增收不增利的现象，反映出公司核心业务的竞争力正在减弱。

视源股份起家的液晶显示主控板卡业务受全球电视出货量下滑影响，收入从2018年的86.3亿元降至2024年的66.3亿元，2025年上半年，该产品收入进一步降至30.84亿元，同比下降7.26%。

而曾贡献主要利润的交互智能平板业务（包含品牌“希沃”“MAXHUB”）面临双重挤压：教育业务因地方政府预算收紧，2024年收入同比下降8.75%至50.54亿元；企业服务业务则因华为、联想（00992.HK）等巨头入场，2025年上半年MAXHUB收入下滑13.63%至5.67亿元。

值得注意的是，公司经销商体系极不稳定。

招股书显示，2022-2024年，视源股份被终止关系/不活跃经销商数量分别为4758家、4332家、5312家，2024年终止数量甚至超过新增数量3805家；客户集中度偏高也是公司潜在风险，2022年至2025年前三季度，视源股份前五大客户收入占比分别为26.1%、25.5%、27.2%、26.9%，其中最大单一客户收入占比长期超过10%，2024年达14.9%。

转型不易

面对主业下滑，视源股份寻求转型，但效果不尽如人意。

2023年底，公司推出希沃教学大模型，加速AI+教育布局，陆续推出AI智慧教学系统。在会议交互平板领域，公司推出的MAXHUB智会大模型同样未能扭转颓势。

在AI+教育领域，视源股份面临华为等强劲对手，后者利用擎云C5e平板通过“硬件+鸿蒙系统+教育资源”的组合，以较低的市场价格快速抢占市场。

为维持增长，公司转向低毛利业务。智能控制部件（如家电控制器等）2024年收入同比激增65.64%，但毛利率仅14.3%，随着其收入占比升至45.9%，结构性拉低整体盈利。

与此同时，视源股份的现金流状况引人关注。截至2025年9月30日，公司在手货币资金36.08亿元，还有15.44亿元可交易性金融资产及55.78亿元债权投资，类现金资产超107亿元。

然而，公司同时存在大量借款。截至2025年9月30日，视源股份短期借款、长期借款及一年到期非流动负债合计超43亿元。2025年前三季度，公司利息费用为4936万元，现金管理收益率在3%左右。

这种“边借款、边理财”的操作，在公司净利润大幅下滑的背景下显得格外突出。同时，公司负债总额不断攀升，从2022年的79.78亿元增加至2025年9月底的123.2亿元。

引人深思的是，视源股份的研发投入与收益失衡加剧。2024年研发开支达15.4亿元，超过当期净利润，但AI转型成效有限。

其最新招股书中显示，截至2025年9月30日，研发开支同比增加6.9%至11.55亿元，主要由于研发人员薪酬等增加6280万元。视源股份在招股书中称，其持续努力以留住及激励人才。

但公司“无边界协作”的工作文化，与“低底薪、高绩效”的薪酬结构，真的能吸引到高端人才吗？

来源：财中社