瑞财经 严明会 近期，广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称：丸美生物）向港交所主板递交上市申请，高盛、中信证券为其联席保荐人。

丸美生物是一家以合成生物学技术驱动，专注于为消费者提供抗衰解决方案的美妆企业。

目前，丸美生物主要经营“丸美”和“恋火”两大品牌。

其中，“丸美”专注于具有抗皱、紧致和修护功效的眼部及面部护理解决方案。基于弗若斯特沙利文报告，按零售额计，“丸美”自2021年至2024年连续四年蝉联国内眼部护理品牌第一。

丸美品牌下，拥有数个爆款大单品，包括丸美小弹簧眼霜、2020年推出的“护肤仪器二合一”丸美小红笔眼霜、2021年推出的丸美小金针系列（涵盖眼霜、面霜、水乳、洁面及面膜），价格区间在190-460元。

丸美所处赛道拥有广阔的市场空间，根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国抗衰护肤品市场规模为1541亿元，预计将以12.4%的年复合增长率增长至2029年的2769亿元。

而“恋火”则是丸美生物在2017年推出的底妆品牌，有“看不见”、“蹭不掉”两大系列，为干性、油性肌肤提供底妆产品，包括PL粉底液、气垫、粉霜、妆前乳、遮瑕等单品，价格区间在60-150元。

根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计，恋火在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五。

“丸美”是公司收入的主力，2022年-2024年及2025年前9个月（下称“报告期”），丸美品牌收入分别为14亿、15.6亿、20.5亿及17.7亿，贡献占比80.7%、70.1%、69.2%及72.4%。其中，面部类产品占总收入的50%左右。

“恋火”为第二增长曲线，收入从2022年的2.86亿上涨到2024年9.059亿，收入占比从16.5%上涨到30.5%。

2022年-2024年，丸美生物实现收入分别为17.32亿元、22.26亿元、29.7亿元，年复合增长率达31%；同期净利润为1.67亿元、2.78亿元、3.42亿元，年复合增长率43%。

丸美生物高速增长的业绩在2025年稍有放缓。今年前9个月，公司收入为24.5亿元，同比增长25.5%；净利润为2.47亿元，同比仅增长2.86%；而扣非净利润为2.14亿元，同比下滑5.42%。

不过，丸美生物的毛利率水平持续增长，报告期各期分别为67.8%、70.1%、73.3%及74.8%。

净利润增速下降的背后，是丸美生物“烧钱换流量”的增长模式。

2022年-2024年，丸美生物的销售费用分别为8.46亿元、11.99亿元、16.35亿元，对应的销售费用率分别为48.8%、53.9%、55.1%，持续上涨。

2025年前9个月，公司销售费用同比大增32.09%至14.15亿元，销售费用率随之升至57.7%。仅在今年第三季度，丸美生物的销售费用率高达60.6%。

报告期内，丸美生物的广告及推广开支分别7.03亿元、10.41亿元、14.56亿元及12.64亿元，合计44.64亿元。

从销售渠道来看，丸美生物通过天猫、京东、抖音等线上渠道的收入占比，在2025年前9个月高达87.6%；而日化化妆品专营店、百货商场专柜及美容院等线下渠道则持续收缩，收入占比从期初的28.1%降至期末的12.4%。

与高销售费用率形成鲜明对比的是，报告期内，丸美生物的研发费用率一直徘徊在2.5%-3.1%之间，期内研发费用累计2.51亿元，不到销售费用的6%。

有意思的是，2024年，公司将证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，其在年报中表示，更名标志着公司从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型。

在行业竞争从渠道流量比拼转向研发实力与产品力较量的背景下，丸美生物较为薄弱的研发投入与技术转化，或将削弱其竞争优势。