文/瑞财经 杨宏彬

2000年5月，业聚医疗（6929.HK）为了在中国内地开展业务，在深圳成立一家子公司，名为业聚医疗器械（深圳）。次年，业聚医疗的深圳生产研发基地落成。

李斌是在业聚医疗器械（深圳）成立3个月后加入的，干了11年多，最初担任总监，而后历任厂长、经营负责人。

业聚医疗是一家专营PCI/PTA手术介入器械的全球生产商，产品组合涵盖PCI手术及PTA手术中的所有主要治疗过程，销往70个国家及地区，主要包括日本、欧洲、中东等。

2012年3月，李斌离开了聚医疗器械（深圳），自己创立了博迈医疗，做的也是血管介入类高端医疗器械。成立两年后，博迈医疗已经设立欧洲运营中心，开始在海外销售。

李斌并非独自创业。博迈医疗成立后，多位曾于业聚医疗器械（深圳）任职的人员相继加入，目前担任博迈医疗高管的不在少数。

近年来，博迈医疗发展迅速，收入两年翻了2.3倍，毛利率两年半增加了20个点。去年12月，博迈医疗向深交所递表，冲击创业板上市。

01、曾因对赌失败回购股权

贺瑛变现4.76亿元

博迈医疗成立于2012年3月，注册资本500万元，由深圳博思迈100%持有。

2021年3月，博迈医疗变更为股份有限公司，总股本3000万股，每股1元。变更完成后，公司第一大股东为萍乡博思迈，持股比例35.75%。

2022 年2月，君和同信、君和资本、宁波君元、东莞投控集团、呈益国创为博迈医疗增资305.26万元，作价2.03亿元。按增资价格计算，博迈医疗当时估值约23亿元。

2025年1月，李斌、贺瑛夫妇大举收购博迈医疗股权，交易对象包括元生创投、北极光创投、凯辉基金、服务贸易创新发展引导基金。

其中，向元生创投及北极光创投收购股权额金额分别为1.45亿元及5,834.96万元，而向凯辉基金、服务贸易创新发展引导基金的收购金额并未明确。

因博迈医疗未能在2024年完成上市，2025年3月，贺瑛、博迈医疗向投资者回购股权，回购对象包括君和同信、君和资本、宁波君元、东莞投控集团，回购金额同样未明确。

不过，截止2024年末，博迈医疗的一年内到期的长期应付款为1.08亿元，此为与投资签订回购协议形成的负债。2025年上半年末，该负债清0。

2025 年 3 月，贺瑛将全部所持股份以 4.76亿元转让给社保长三角基金、珠海安荣、和谐安瑞、融汇弘上、未来益财、奇点明远。

2025年8月，奥特二十三号、萍乡博思迈分别将博迈医疗合计3.63%及2.85%的股权转让予常州济峰、武汉济峰、腾讯创投，作价为7000万元及5000万元。

其中，腾讯创投为最主要的收购方，收购4.15%的股权，出价8000万元，按此计算，博迈医疗当时的估值约为19.28亿元。

截止递表，博迈医疗由萍乡博思迈、新博伟业、分别持有28.82%、6.49%，两家合伙企业均由李斌担任执行事务合伙人控制。因此，李斌为博迈医疗实控人，控股比例35.31%。

新博伟业与新博智享、新博时代、新博共享均为博迈医疗员工持股平台，后三者分别持有博迈医疗0.85%、2.6%、2.13%的股权，李斌为这三家合伙企业的有限合伙人，分别持有16.41%、1.96%、12.39%的份额。

博迈医疗的主要投资人包括IDG资本、同创伟业、奥特二十三号、济峰资本。 IDG资本的控股比例为18.16%（通过社保长三角基金、珠海安荣、和谐安瑞）、同创伟业的控股比例为10.41%、济峰资本的控股比例为5.02%。

天使伟业持有博迈医疗3.6%的份额，李斌的姐妹李隽与李菁华持有天使伟业份额，但并非天使伟业执行事务合伙人。

博迈医疗与现在的投资人同创伟业、奥特二十三号、IDG资本、腾讯创投、济峰资本等之间仍存在对赌协议，公司若未能成功上市，投资者特殊权利将恢复。

02、5名核心人员来自业聚医疗

副总、研发总夫妇拿最高薪资

李斌任博迈医疗董事长、总经理。他今年54岁，1993年毕业于东南大学机械制造专业，之后相继任职于东风新疆汽车厂、东莞新科电子厂、广州博世制动系统有限公司。

28岁，李斌加入业聚医疗器械（深圳），开始医疗器械职业生涯。他在业聚医疗干了12年，历任总监、厂长、经营负责人等职务。40岁时，创立了博迈医疗。

李诚为博迈医疗非独董、副总经理。他是李斌的老同事，二人在业聚医疗器械（深圳）任职的重合时间达到9年，李诚历任业聚医疗器械（深圳）生产部副经理、质量部经理、质量总监、高级生产总监、厂长。

博迈医疗的副总经理张志军、研发总监黄君仪、研发副总许寿贤也均来自业聚医疗器械（深圳）。

张志军2008年9月加入业聚医疗器械（深圳），任研发工程师。干了4年后，李斌创立博迈医疗，他便随之加入。

他的妻子黄君仪则是2010年7月加入业聚医疗器械（深圳），任高级工程师。干了5年，2016 年 9 月加入博迈医疗。

许寿贤与李斌在业聚医疗器械（深圳）任职的时间重合度同样较高，近8年。许寿贤在业聚医疗器械（深圳）干了10年项目经理，离职后并未立即加入博迈医疗，直至2021年才入职，任研发副总。

博迈医疗其他的核心人员还包括副总经理、董事会秘书周雨红，财务总监周丽。

周雨红是注册会计师，2005 年起相继于格兰仕集团、阿波罗等公司做财务工作。她加入博迈医疗后历任财务经理、财务总监，直到2024年1月，将财务总监一职交给周丽。

周丽是中级会计师，加入博迈医疗前，她在金龙鱼（300999.SZ）旗下公司干了14年，历任主管、财务经理。

最近一年，博迈医疗薪资最高的人员是张志军、黄君仪夫妇。二者期内薪资分别达到180.32万元及144.67万元。其次是李斌及李诚，期内薪资分别为127.42万元及102.49万元。

03、2025年上半年收入超2022年

第一大客户采购金额明显增长

博迈医疗专注于高性能血管介入医疗器械的研发、生产及全球销售，拥有 50 余个产品系列，产品应用领域涵盖冠脉介入、外周介入、神经介入、血透通路及介入配件等关键领域。

2022年-2024年，博迈医疗的主营收入分别为1.97亿元、3.34亿元、4.58亿元，增速较快。2025年上半年末，公司主营收入3.01亿元，远超2022年全年，接近2023年全年。

博迈医疗的主要收入来自于冠脉介入类产品，该产品各期收入占比分别为1.49亿元、2.34亿元、3.26亿元及2.09亿元，是博迈医疗收入增长的核心动力。

公司另一重要收入来源外周介入类产品收入增长较快，各期分别为2,415.86万元、6,550.97万元、9,042.09万元及6,897.68万元，产品2025年上半年收入已经超过2023年全年。

博迈医疗两大产品收入的增长得益于销量及价格的增长。

2022年-2025年上半年，博迈医疗冠脉介入类产品销量分别为85.12万根、118.21万根、169.78万根、96.63万根，均价为174.85元/根、197.87元/根、192.08元/根、215.94元/根。

同期内，外周介入类产品销量分别为6.30万根、16.16万根、22.64万根、14.62万根，均价为383.38元/根、405.30元/根、399.42元/根、471.84元/根。

博迈医疗的收入主要来自于境外，各期境外收入占比66.08%、60.68%、57.68%、54.00%，而公司的五大客户也均为境外企业。

五大客户为博迈医疗贡献的收入占比较低，各期分别为25.58%、24.02%、20.36%、20.97%，各期最大客户贡献的收入占比仅为7.45%、6.04%、5.61%、8.16%。

2022年-2024年，博迈医疗的最大客户均为Sunny Medical，而2025年上半年，公司最大客户变更为Cordis。

2025年上半年，Sunny Medical并未上榜博迈医疗五大客户，上榜门槛为806.64万元，而2022年-2024年，其向博迈医疗采购金额分别为1,469.93万元、2,013.77万元、2,567.67万元。

Cordis于2023 年成为博迈医疗第二大客户，采购金额1,903.56万元，2024年继续位列第四大客户，采购金额1,657.10万元。

而2025年上半年，Cordis向博迈医疗的采购金额达到了2,453.91万元，超过2023年及2024年全年。

04、会议费花掉2409万元

税收优惠、政府补助超6600万元

2022年-2025年上半年，博迈医疗的综合毛利率分别为48.29%、61.51%、64.70%和 68.20%，而主营业务毛利率分别为49.81%、61.47%、64.81%和68.13%，均为逐年上升。

同期内，博迈医疗可比公司毛利率的均值分别为67.31%、66.73%、66.05%和 66.46%，2025年上半年，博迈医疗的毛利率水平已经超过行业均值。

分产品来看，博迈医疗核心产品冠脉介入类毛利率增长较快，各期分别为54.00%、64.21%、68.59%和70.89%，另一主要收入来源外周介入类产品各期毛利率分别为66.43%、69.14%、68.81%和 69.24%。

其他介入及配件类产品拖了博迈医疗毛利率的后腿，各期分别为 11.43%、26.91%、27.41%和37.21%。

博迈医疗最主要的费用是销售费用及管理费用。销售费用各期分别为4,178.32万元、6,279.93万元、8,669.44万元和5,306.60万元，费用率分别为20.18%、18.74%、18.86%和 17.54%，整体呈下降趋势。

各期，博迈医疗销售费用中的会议费金额分别为233.68万元、509.43万元、1180.45万元和485.82万元，三年半合计花费2409万元。公司的会议费主要为参加协会、医院、医生联盟等外部单位举办的学术会议。

同期内，博迈医疗可比公司的销售费用率28.75%、25.69%、23.24%、20.37%，博迈医疗的销售费用率低于行业水平。

博迈医疗各期的管理费用分别为5,753.23万元、5,635.43万元、6,477.45万元和7,243.01万元，费用率分别为27.78%、16.82%、14.09%和23.94%。

同期内，与之可比公司管理费用率均值分别为18.23%、14.07%、12.38%、11.01%，逐年走低。博迈医疗的管理费用率高于行业水平且与行业变化不符。

博迈医疗解释称，2022年度管理费用率明显高于行业，是因为期内支付了较多的股权融资费及律师服务费，2025年上半年管理费率明细高于行业则是因为回购股份支付费用。

2022年，博迈医疗的专业服务费达到1,558.28万元，远超2023年-2025年上半年。上文提到，博迈医疗2022年获得君和资本等的增资。

2025年上半年，博迈医疗股份支付费用为3,173.94万元，远超2022年-2024年。上文提到，博迈医疗因对赌失败向君和资本等回购2022年增资股份。

换言之，博迈医疗2022年及2025上半年管理费率较高都与2022年的融资有关。

2025年上半年，博迈医疗的营业外支出较高，达到了514.34 万元，而2022年-2024年分别为121.75 万元、119.27 万元、66.43万元。

博迈医疗解释称，期内公司收回了买断收回外周介入产品中的Brontes(全系列)和Tri-wedge(短杆系列)两个品牌全国总经销商授权以及神经肌肉刺激器及配套使用体表电极中国区总代理授权，向合作方支付共490万元的代理权收回款项。

2022年-2025年上半年，博迈医疗净利润分别为-3,606.14万元、2,599.14万元、7,678.47万元及3,564.96万元。

博迈医疗享受税收优惠，2022年-2025年的优惠金额分别为675.23万元、612.98万元、1,391.27万元、1,040.93万元，占比期内利润总额的-15.61%、21.05%、16.17%和22.85%。

2022年及2024年，博迈医疗获得了较多的政府补助，分别为1,148.81万元及1,145.34万元，而2023年及2025年上半年，公司获得的政府补助分别为348.59万元及305.51万元。

2022年-2025年上半年，博迈医疗税收优惠及政府补助占比期内利润总和的56.79%。

05、现金足以覆盖短债

资产负债率高于行业水平

2022年-2025年上半年，博迈医疗的经营现金流净额分别为-1,053.07万元、8,311.23万元、9,925.62万元和4,887.36万元。2023年-2025年上半年，公司经营现金流净额超过期内净利润。

同期内，博迈医疗的融资现金流净额分别为2.89亿元、8,130.4万元、1.07亿元和-9,409.73万元，多为净流入。

公司融资现金净流入主要为取得借款所致，2022年-2025年上半年，博迈医疗取得借款流入资金1.32亿元、1.52亿元、1.91亿元及1.44亿元，偿还债务流出资金6890万元、5985万元、6883.75万元、1.4亿元。

各期末，博迈医疗的短期借款分别为5,987.51 万元、7,246.43 万元、8,795.79万元和8,261.15万元，一年内到期的长期借款分别为4.63万元、58.07万元、681.35万元、1,342.16万元。

也就是说，至2025年6月末，博迈医疗的即期借款合计为9,603.31万元。同期末，公司的现金及现金等价物为1.26亿元，足以覆盖即期借款。

整体来看，各期末，博迈医疗的资产负债率分别为45.34%、53.06%、55.04%和47.52%。

同期末，与之可比公司资产负债率均值分别为24.16%、27.56%、26.67%及26.02%。博迈医疗的资产负债率水平高于行业。

附：博迈医疗上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：中国国际金融股份有限公司

发行人律师：北京国枫律师事务所

审计机构：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：银信资产评估有限公司