文/瑞财经  杨宏彬

王亚龙势必要将宇隆科技送入资本市场。

12月5日，宇隆科技创业板IPO申请获深交所受理。2022年12月，宇隆科技曾向上交所递表，冲击主板上市，但在次年6月撤单。而在2022年3月，王亚龙才收获了一家上市公司——莱特光电(688150.SH)。

莱特光电的成立比宇隆科技早两年，均是由王亚龙实际控制人。同时运作两家公司并做到可以上市的规模，不得不说王亚龙是一把创业的好手。

与莱特光电不同的是，宇隆科技有很多王亚龙的老伙计，他们曾与王亚龙在同一企业工作，有的更是跟随王亚龙辗转于多家公司之间。

宇隆科技是京东方的供应商，近年来，公司有超五成收入来自京东方，不过占比整体是走低的。递表前，宇隆科技资产负债率处于较低水平，且短期流动性压力较小。

01

王亚龙变现2.24亿元

嵇氏兄弟抬高估值

宇隆科技成立于2014 年 3 月，注册资金3000万元，由莱特光电、西安裕隆分别持有85%及15%。

2022年初，宇隆科技最大股东为王亚龙，持股比例47.08%，第二大股东为李红燕，持股比例为17.16%。2022年-2025年，宇隆科技未获得过投资人的增资。

2022年3月至6月，王亚龙将宇隆科技4.25%的股权转让予鼎祥投资、荣新基金、金通四号、西高投基石基金、西高投凤石基金等12名机构及个人，作价2.17亿元。按此计算，宇隆科技当时的估值为51.06亿元。

2022年6月，宇隆科技引入员工持股平台共青城高展，以1000万元认购公司新增注册资本354.25万元。

2022年7月，王亚龙将宇隆科技0.14%的股权转让予张磊，作价699.96万元，按此计算，宇隆科技的估值约为50亿元。

2023年12月，荣新基金、天祺投资、赢能鼎秀、金通四号和张韵将宇隆科技合计1.73%的股权转让予海南瑞麟肆号，作价9,861.73万元。按此计算，宇隆科技的估值约为57亿元。

2024年11月及2025年1月，海南瑞麟肆号分别将宇隆科技0.97%及0.08%的股权转让予华祥智瑞、刘武，分别作价5000万元、400.2万元。两次转让公司对应的估值分别为51.55亿元及50.02亿元。

2025年2月，鼎祥投资将宇隆科技0.97%的股权转让于嵇亚明，作价5,866.36万元，按此计算，宇隆科技的估值为60.48亿元。

2025年3月，鑫享致联、燕赵保险、汇誉投资将宇隆科技合计1.15%的股权转让予嵇文，作价7,065.68万元。按此计算，宇隆科技的估值为61.44亿元。嵇文与嵇亚明为兄弟关系。

2025年4月-5月，海南瑞麟肆号将宇隆科技0.24%股权转让予潮江春涌，作价1,390万元，并向陕西新材料基金收购宇隆科技0.71%的股权，作价3,835.12万元。

同时，泓鑫投资将宇隆科技0.86%的股权转让予赟汇股权投资，作价3,694.40 万元。

三次股权交易对应宇隆科技57.92亿元、54.02亿元、42.96亿元的估值。

2025 年 6 月，量子实益分别将宇隆科技0.22%、0.23%的股权转让予鼎量广隆及榕数投资，作价分别为950万元及985.57万元。此次交易宇隆科技对应的估值为43.18亿元。

同时，中金科元将宇隆科技1.91%股权转让予两江承为股权基金，作价1.21亿元，此次交易宇隆科技对应估值为63.35亿元。

截止递表，宇隆科技由王亚龙、李红燕分别直接持有42.4%及17%，且二人通过宇隆企业管理、共青城瑞麟、共青城君成、共青城晓荷、共青城高展、海南瑞麟肆号控制宇隆科技14.86%的股权。

宇隆企业管理、共青城瑞麟由王亚龙、李红燕持有，海南瑞麟肆号由李红燕及其子王书豪持有，共青城君成、共青城晓荷、共青城高展则是宇隆科技的员工持股平台。

王亚龙、李红燕为夫妻关系，因此二人为宇隆科技实际控制人，控股比例74.16%。

02

多名董事及高管履历重合

研发总监大专学历

王亚龙夫妇均是宇隆科技的董事会成员，王亚龙为董事长，李红燕为副董事长。

宇隆科技其他的非独立董事还包括殷鸿彬、徐建伟、王剑涛、郑翔龙，殷鸿彬兼任总经理，徐建伟、王剑涛为副总经理。

王亚龙、李红燕、殷鸿彬、徐建伟都曾任职于同一家企业——咸阳偏转集团公司。

咸阳偏转集团公司成立于1992年11月，注册资金4000万元，由咸阳偏转线圈厂100%持有。

在咸阳偏转集团，王亚龙曾担任国际贸易部客户经理、部门经理，李红燕曾担任销售部客户经理、人事部人事经理，殷鸿彬曾担任科员，徐建伟曾担任科员、科长。4人任职时间是有重合的。

王亚龙、殷鸿彬还同一时期任职于咸阳偏转集团下的陕西同辉国际贸易有限，以及陕西虹瑞贸易有限公司（陕西虹瑞）、陕西捷盈电子科技有限公司（陕西捷盈）。

陕西虹瑞由咸阳偏转电子科技有限公司（咸阳偏转电子）持有40%，陕西捷盈由咸阳偏转电子100%持有。徐建伟、王剑涛也均于陕西捷盈任职过。

在陕西捷盈，王亚龙曾担任总经理，殷鸿彬曾担任过副总经理、总经理，徐建伟曾担任过部长、副总经理，王剑涛担任过工程部技术员、工程师、工程经理、生产经理。

郑翔龙是宇隆科技的职工董事，他出生于1993年1月，27岁起担任宇隆科技销售经理、销售部长。

除了徐建伟、王剑涛外，宇隆科技还有3名副总，分别是张珺、万超、郭飞，郭飞兼任董事会秘书。

宇隆科技的财务总监则由彭云强担任。在加入宇隆科技前，彭云强一直任职于会计事务所，包括上海茂恒会计师事务所、中天运会计师事务所、上会会计师事务所。2023年8月，他加入宇隆科技，任财务部长。

宇隆科技有4名核心技术人员，分别是徐建伟、高文、王耀辉及张文志。高文为研发总监，王耀辉及张文志为研发经理。

高文为大专学历，23岁时担任苏州诺斯达光电科技有限公司工程组长，30岁出任宇隆科技子公司研发总监。

2022年末-2025年6月末，宇隆科技员工数量分别为1,564人、1,301人、1282人及1373人，2年半减员191人。

03

京东方贡献超五成收入

向多名大客户的销售金额低于采购

宇隆科技做的是智能控制卡及精密功能器件，主要应用于新型半导体显示面板领域，是京东方及和辉光电显示用智能控制卡的第一大供应商。

2022年-2025年上半年，宇隆科技的收入分别为7.48亿元、6.94亿元、10.93亿元及5.97亿元，显示用智能控制卡为公司主要收入来源，收入占比各期公司主营业务收入的61.07%、53.64%、66.29%及63.91%。

宇隆科技的显示用智能控制卡业务又分为产品及PCBA 制造服务。2022年及2023年，宇隆科技显示用智能控制卡业务的收入主要来自于PCBA 制造服务，该业务收入占比分别为42.88%、40.38%。

2024年，宇隆科技显示用智能控制卡产品收入达到4.38亿元，是上年同期的4.76倍，至此，显示用智能控制卡产品成为宇隆科技最主要的收入来源。

宇隆科技还有一个重要的收入来源为显示用精密功能器件，业务收入占比主营业务收入的38.57%、44.36%、31.67%及33.60%。

2022年-2025年上半年，五大客户为宇隆科技贡献了97.86%、94.28%、93.45%及94.02%的收入，最大客户为其贡献了77.04%、79.10%、53.61%及53.58%的收入。

各期内，宇隆科技的最大客户均为京东方，其向宇隆科技采购显示用智能控制卡、显示用精密功能器件，2022年-2025年上半年的采购金额分别为5.76亿元、5.49亿元、5.86亿元及3.2亿元，较为稳定。

宇隆科技各期的第二大客户均为和辉光电，该客户曾是推动公司收入增长的重要力量。2022年-2025年上半年，和辉光电向宇隆科技采购1.29亿元、6,210.44万元、3.36亿元及1.6亿元。

2024年，宇隆科技主营业务收入同比增长3.99亿元，期内来自和辉光电的收入同比增长了2.74亿元。

和辉光电还曾是宇隆科技的主要供应商，2022年及2023年，宇隆科技向其采购金额为1.52亿元及4,832.11万元。

宇隆科技指出，这与公司的“Buy and Sell”模式有关。Buy and Sell模式指的是，宇隆科技向客户下单采购材料，并提供辅料，完成生产后再销售给该客户，并收取生产加工费。

上文提到的显示用智能控制卡PCBA制造服务，便是Buy and Sell模式，也称客供料模式。换言之，显示用智能控制卡客供料模式曾是公司显示用智能控制卡的核心模式。

可以发现的是，宇隆科技2022年向和辉光电的采购金额比向其的销售金额还要高。

这种情况不仅发生在和辉光电身上。2023年，宇隆科技向广州国显、华星光电分别采购3,386.34万元、4,075.91万元，而期内向其的销售金额仅有1,511.1万元及1,143.79万元。

2025年上半年，宇隆科技向广州国显销售799万元，而期内向其采购了1,988.63万元。

事实上，宇隆科技的显示用智能控制卡曾经主要依靠客供料模式销售。2022年及2023年，其显示用智能控制卡客供料模式的收入分别为3.21亿元及2.8亿元，占比该业务收入的七成以上。

04

业务招待费超2800万

税收优惠超4500万元

2022年-2025年上半年，宇隆科技主营业务毛利率分别为21.35%、23.01%、21.49%、22.56%，较为稳定。

分业务来看，宇隆科技显示用智能控制卡的毛利率各期分别为27.06%、27.43%、19.10%及18.10%，而显示用精密功能器件各期的毛利率分别为11.93%、17.59%、25.39%、29.77%。

宇隆科技可比公司显示用智能控制卡各期的毛利率均值分别为24.83%、21.19%、20.97%及19.20%，显示用精密功能器件各期的毛利率分别为37.64%、33.21%、29.88%及29.00%。

2022年及2023年，宇隆科技显示用精密功能器件毛利率明显低于行业水平。

宇隆科技显示用智能控制卡的毛利率主要依靠PCBA制造服务拉动，PCBA制造服务各期毛利率分别为31.73%、30.91%、32.43%、35.07%，而显示用智能控制卡产品的毛利率分别为16.06%、16.84%、10.39%、9.1%。

但如上文提到，宇隆科技在客供料模式下，向部分客户采购的金额是要大于销售金额的。

2022年-2025年上半年，宇隆科技的销售费用分别为 1,286.29 万元、1,458.14 万元、1,918.79万元和 899.16万元，费用率分别为1.72%、2.09%、1.75%和 1.51%，明显低于可比公司均值。

业务招待费为宇隆科技销售费用的主要构成之一，各期分别为617.61万元、662.18万元、958.56万元和340.22万元。3年半合计为2578.57万元。

宇隆科技的管理费用下也有业务招待费，各期分别为86.34万元、45.15万元、79.27万元及48.62万元，3年半合计为259.38万元，加上销售费用下的业务招待费，宇隆科技3年半的业务招待费为2837.95万元。

2022年-2025年上半年，宇隆科技研发费用率分别为4.67%、4.29%、3.19%和 2.95%，而与之可比公司的研发费用率分别为5.75%、6.43%、5.96%及6.09%。宇隆科技的研发投入力度渐弱，且低于行业水平。

宇隆科技曾获得过税收优惠，各期金额分别为941.44万元、638.33万元、1,912.01万元及1,102.30万元，合计为4594.08万元。

05

应收款占比营收超三成

现金足以覆盖短债

除了主营业务收入外，宇隆科技还有零星的其他业务收入，各期总收入分别为7.49亿元、6.98亿元、10.95亿元及5.97亿元。

各期末，宇隆科技的应收账款分别为3.06亿元、2.97亿元、4.39亿元及4.52亿元，占比期内收入的40.90%、42.57%、40.11%及37.87%（2025年上半年数据已年化）。

2022年-2025年上半年，宇隆科技均实现盈利，净利润分别为6,683.86万元、7,572.08万元、1.21亿元及7,032.80万元，净利润逐年增长。

持续盈利下，宇隆科技的经营现金流持续净流入，各期净流入资金5,990.69万元、1.49亿元、8,724.06万元及1.07亿元。

同期内，宇隆科技的筹资现金流净额分别为-6,919.37 万元、9,253.97万元、2,209.49 万元和-6,953.22万元。

2022年，宇隆科技筹资现金流净流出主要是分红所致，分红金额为8,058.96 万元，派发的是2021年股息。

2021年末，宇隆科技由王亚龙、李红燕、宇隆企业管理、共青城瑞麟分别持有47.08%、17.16%、8.47%、2.77%，换言之，王亚龙夫妇当时合计持有宇隆科技75.48%的股权，因此二人应拿到了6082.9万元的分红。

2025年上半年，宇隆科技筹资现金流净流出是因偿还借款所致，期内偿还借款流出资金7,040万元。期末，宇隆科技的银行借款及利息为1.04亿元，一年内到期的长期借款为4900万元。

同期末，宇隆科技的现金及现金等价物为2.34亿元，足以覆盖即期借款。

整体来看，宇隆科技各期末的资产负债率分别为27.73%、29.20%、31.78%和26.96%，处于较低水平。

附：宇隆科技上市发行中介机构清单

保荐人：中信证券股份有限公司

发行人律师：北京市中伦律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：上海众华资产评估有限公司