2025年12月5日，随着注册申请获得中国证监会的批复通过，振石股份的IPO之路更进一步。据招股书（注册稿），报告期（2022-2025年上半年），公司营收分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元和32.75亿元，归母净利润分别为7.74亿元、7.9亿元、6.06亿元和4.04亿元，扣非归母净利润分别为5.79亿元、7.04亿元、5.97亿元和3.95亿元。公司此次拟在上交所主板上市，拟募集39.81亿元，主要用于玻璃纤维制品生产基地、复合材料生产基地及西班牙生产基地等。

不过，《财中社》发现，公司产品主要应用于下游风电，而后者具有较强的周期性，考虑到2025年上半年风电抢装潮的因素，在营收变化不大的背景下，公司应收账款却出现攀升，这是否是季节性攀升尚待观察。鉴于上述情形，公司经营的稳定性也尚待时间的检验。

振石股份的实控人为张毓强、张健侃父子，两人分别是另一家国有控股上市公司中国巨石（600176）的副董事长和董事，作为国企高管的张毓强，其家族不仅通过持有中国巨石获得了超过百亿元的身家，还通过本次振石股份的IPO实现了又一次资本增值，而两家公司之间尚存在较高比例的关联交易，这种国企高管与民营企业家之间角色的旋转备受瞩目。

经营稳定下的应收攀升

对于登陆主板，振石股份如此描述“经营状况较为稳定，规模较大”。

为此，振石股份给出了数据支撑：各期末，公司总资产规模分别为83.97亿元、84.1亿元、90.39亿元和109.41亿元；公司报告期营收规模分别为52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元和32.75亿元。

不过，经营是否稳定则需要打上一个问号。振石股份主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产和销售，主要产品包括清洁能源材料及其他纤维增强材料，主要应用于风电领域。报告期各期，公司风电纤维织物营收分别为31.78亿元、34.09亿元、31.47亿元和24.14亿元，占比分别为61.04%、67.06%、71.84%和74.53%；风电拉挤型材分别为12.6亿元、10.99亿元、7.12亿元和5.36亿元，占比分别为24.21%、21.61%、16.26%和16.54%，合计来算，公司对风电领域的销售占比常年维持在80%以上。

众所周知，受政策影响，风电装机具有很强的周期性，受抢装潮刺激，风电新增装机容量分别为2015年、2020年达到5年阶段高点，抢装潮过后风电新增装机容量都陷入低谷，这也导致多数上游的风电零部件企业业绩波动较大。

作为“十四五”的结束年，2025年至今的风电装机也实现了爆发。公开数据显示，2025年上半年，中国新增风电装机容量为51.39GW，同比增长99.3%；1-10月，这一数据70.01GW，同比增加52.86%。全年维持高速增长的概率不小。

这同样反映在了振石股份的业绩中。据招股书，2025年，公司预计营收介于70亿元-75亿元，同比增长57.7%和68.96%，归母净利润介于7.3亿元-8.6亿元，同比增长20.53%-42%，扣非归母净利润介于7.18亿元-8.4亿元，同比增长20.27%-40.7%。相比于国内市场的火热，振石股份风电主要业务区域的欧美市场销售几乎陷入停滞。报告期，公司向欧洲市场的销售额分别为3.88亿元、2.51亿元、2.79亿元和1.24亿元，向美国市场的销售额分别为6.15亿元、4.77亿元、4.59亿元和2.52亿元，以年计算，公司对欧美市场较2022年出现较大的滑坡。

此外，振石股份攀升的应收账款也值得关注。报告期各期末，公司应收账款及应收票据之和分别为26.95亿元、25.66亿元、23.32亿元及30.56亿元，其中，主要为应收账款，公司这一科目各期末分别为21.24亿元、18.17亿元、19.82亿元和24.69亿元，2025年6月末的应收飙升是否存在季节性尚未可知。

不过，以年计算，2022-2024年，振石股份营收呈现下降的趋势，而应收账款的降幅却远小于营收降幅，这无疑值得关注。

虽然公司各报告期维持了超4亿元的盈利，但经营现金流净额分别为-2.08亿元、-4.09亿元、1.03亿元和1.06亿元。对于净利润和经营现金流净额之间的背离，公司表示，主要受业务结算方式和票据结算方式的影响，公司将部分票据贴现融资或背书转让，该部分票据回款未体现在经营活动产生的现金流入中。经调整，公司各期经营活动现金流净额分别为1.77亿元、3.28亿元、8.44亿元和1.72亿元，各期均为正，但与各期盈利仍存一定的差距。

国企高管家族身家百亿再冲IPO

振石股份原本是红筹结构，公司曾通过恒石控股于2015年12月在联交所上市，并于2019年7月完成私有化退市。在拆除红筹结构后，把目光转向A股IPO，公司实际控制人为张毓强、张健侃父子。本次发行前，两人通过桐乡华嘉、振石集团及桐乡泽石合计持有公司96.51%的股份。

除了振石股份外，张毓强、张健侃控制的振石集团还是另一家上市公司中国巨石的二股东，持股数为6.76亿股，占比为16.88%，按照12月8日每股15.75元的收盘价，市值超过百亿元，中国巨石实控人为中国建材，后者持股为29.22%。

中国巨石前身为中国化建，主营业务为玻璃纤维，于1999年4月22日在上交所上市，在IPO之前，张毓强控制的振石集团就持有超20%的股份。不仅如此，张毓强当时还担任公司董事、副总经理。Choice数据显示，张毓强从2005年至2024年3月一直担任公司总经理，并在2022年9月开始担任公司副董事长；其子张健侃也于2022年9月开始担任董事。

振石股份成立于2000年9月，也就是张毓强担任中国巨石董事、副总经理期间，创立了振石股份。不过，振石科技与中国巨石之间存在较多的关联交易。

二者之间的关联交易主要为关联采购。报告期各期，振石股份对中国巨石的采购额分别为21.12亿元、18.95亿元、20.37亿元和15.32亿元，占比分别为68.97%、73.25%、76.53%和72.36%，主要为纤维材料，报告期各期发行人向中国巨石采购玻璃纤维金额占玻璃纤维采购总金额的比例为99.96%、99.95%、99.83%、96.15%。

玻纤材料是振石股份最重要的原材料，振石股份的上述采购额占营业成本的比例分别为52.98%、50.24%、62.43%、62.64%，对中国巨石的原材料采购具有较大的依赖关系。

来源：财中社