三季报后的首个交易日，名创优品（09896）全天股价低开低走。盘中股价一度下挫近8%，最终以下跌4.84%收盘。而在2025半年报后的首个交易日，名创优品股价曾大涨20.58%。

投资者已经“用脚投票”表达了立场。

永辉成利润累赘

名创优品三季报显示，2025年三季度公司实现营收约58亿元，同比增长28.2%。季度收入首次超过50亿元，且超过公司此前25%-28%的收入增幅指引。同时，公司净新开门店718家，门店数量首破8000家至8138家。

与之相比，2025年三季度，名创优品实现公司股东应占净利润4.4亿元，降幅达到31.3%。《财中社》注意到，与过去两个季度降幅相比，三季度名创优品盈利降速扩大。

2025年前三季度，名创优品收入增长23.7%至151.9亿元；公司股东应占净利润13.5亿元，降幅25.7%。无论是单季度还是累计盈利，名创优品都陷入“营增利降”的尴尬中。

收购的永辉超市（601933）成为拖累名创优品盈利增长的主要原因之一。2025年三季度，名创优品以权益法入账的投资公司亏损约1.5亿元，上一年同期盈利200万元。亏损主要原因来自收购的永辉超市。

2025年前三季度，名创优品权益法入账的投资公司亏损2.8亿元，同样主要源于收购的永辉超市。

这是收购永辉超市直接带来的入账亏损，收购对名创优品利润的间接影响来自借款激增带来的利息成本。2025年三季度，名创优品财务成本为1亿元，前三季度这一金额为2.3亿元，上一年同期只有4190万元。

名创优品财务成本增长的主要原因就是因收购永辉超市而导致借款的大幅增长。2025年三季度末，名创优品长短期借款达到75.1亿元。2024年末，公司长短期借款还不到6亿元。

2025年前三季度，名创优品公司股东应占净利润减少了约4.7亿元，公司利息净增长和永辉超市带来的亏损合计，与之正好基本相当。

2024年9月，名创优品公告，计划以62.7亿元收购永辉超市26.68亿股，即公司29.4%的股份，成为永辉超市第一大股东。不过，名创优品定位是“财务投资人”，因此以权益法入账而非并表。2025年一季度，收购完成。

在收购后的对外表态中，名创优品创始人、董事会主席兼首席执行官叶国富不止一次表示，2025年永辉超市的主要任务之一是减亏，完成“调改”后，2026年“应该取得不错的业绩”。

2025年前三季度，永辉超市归母净利润亏损约7.1亿元，亏损同比扩大811.6%。报告期末，公司调改已开业门店共计222家。公司已开业450家门店，调改门店占比还未过半。

费用扩张

如前所述，与公司股东应占净利润下降相比，名创优品收入增长明显。单季度营收不仅创了历史新高，还突破了50亿营收大关。

分品牌看，2025年三季度，名创优品品牌海外收入增长27.7%至23.1亿元，潮玩品牌TOP TOY收入涨幅更是达到111.4%至5.7亿元。

尤其是三季度，名创优品直营店收入增长了69.9%。截至2025年三季度末，名创优品直营门店达到700家，其中仅海外名创优品门店就达到637家。2023年末只有238家，不到两年数量增长了近三倍。

《财中社》注意到，随着海外直营门店以及合伙人门店的快速增长，名创优品销售费用同样涨幅明显。2025年三季度，名创优品销售及分销开支为14.3亿元，同比增长43.5%，增速较公司收入增速超出逾15个百分点。

名创优品表示，销售等费用增长主要是因为公司为推动业务未来发展而对直营门店的投资，尤其是美国市场等战略性海外市场。2025年前三季度，名创优品销售及分销开支同样增长了40%以上。

不仅是销售相关费用，2025年三季度，名创优品一般及行政开支为3.4亿元，同比增长45.6%，同比增长主要是由于人员相关开支因公司业务增长而增加。

三季报发布后，国内的中金公司和国外的摩根大通等机构都下调了对名创优品的盈利预期。因毛利率波动及费用投放，中金公司下调名创优品2026年经调整的净利润4%至36亿元，并同步下调公司预期股价。

摩根大通预计名创优品2025年四季度中国和美国市场的同店销售额均将低双位数增长，并将公司2025至2027年调整后纯利预测下调1%至3%，主要原因是毛利率预期遭降低。摩根大通也一并下调名创优品目标价。

截至2025年11月24日，名创优品港股年内已经下挫18.28%，美股跌幅也达到16.86%。此前公司股价已经连涨三年，港股累计涨幅接近三倍。销售相关费用伴随收入的增长而更高增长，在持续侵蚀名创优品的净利润。

来源：财中社