文/瑞财经 程孟瑶

10月27日晚间，青岛啤酒（600600.SH）发布三季报，成绩单显示，今年前三季度，青岛啤酒实现营收293.67亿元，同比增长1.4%；归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%；销量689.4 万千升，同比增长1.6%。实现销量与利润双增长。

分季度来看，今年Q3营收88.76亿，与去年同期基本持平；归母净利润为13.7亿元，同比增长1.62%。不过，瑞消费注意到，Q3营收微降，青岛啤酒股价绩后微跌。

就在公布三季报前一天，青岛啤酒一纸公告宣告终止以6.65亿元收购即墨黄酒酒100%股权，这意味着，青岛啤酒想在啤酒销售淡季，通过跨界黄酒开辟新市场空间，拓展新增长点的计划被打断。不过市场普遍认为，青岛啤酒的跨界动作不会就此打住，可能会继续寻找其它标的。

值得一提的是，瞄准黄酒市场的啤酒企业不止青岛啤酒一家，据媒体报道，10月15日，绍兴黄酒古越龙山（600059.SH）与华润啤酒（00291.HK）在北京签署战略合作协议，宣布将共同研发“黄酒 啤酒”跨界联名产品。

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跨界黄酒寻找“第二增长曲线”

近年来，我国传统啤酒市场，受到果酒、预调酒、气泡酒等低度酒品的冲击，消费疲软压力尽显。据国际统计局数据，自我国啤酒总产量在2013年达到5061.5万千升的高峰后，便进入下滑区间。2024年，中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万千升，同比下降0.6%；今年1-8月，这一数据为2683.3万千升，同比下降0.2%。

消费市场疲软，啤酒企业整体营收增长出现瓶颈。今年上半年，10家啤酒上市公司实现的总营收886.29亿元，同比下降0.57%。为求破局，啤酒企业纷纷通过布局高端化或推出跨界产品以寻找新增量市场。华润啤酒跨界白酒，燕京啤酒（000729.SZ）跨界做汽水业务，青岛啤酒将目光投向了黄酒。

今年5月，青岛啤酒与即墨黄酒及其股东签订《股权转让协议》，拟以6.65亿元受让即墨黄酒全部股权。交易完成后，即墨黄酒将成为青岛啤酒全资子公司。

青岛啤酒原本希望通过收购即墨黄酒，对冲啤酒在冬季的销售淡季压力，实现啤酒与黄酒在销售淡旺季互补，但此次收购在耗时172天后，却因“交割先决条件未能满足”夭折。

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1.27亿元股权被冻结

此次收购的夭折，也在市场上引发了诸多猜测和讨论。多数观点认为，交割先决条件未能满足，与即墨黄酒过亿元股权被冻结有关。

即墨黄酒始建于1949年，1980年正式成立即墨县黄酒厂，是北派黄酒的“独苗”。天眼查显示，即墨黄酒目前由山东鲁锦进出口集团有限公司（简称：山东鲁锦）和新华锦集团有限公司（简称：新华锦集团）分别持股54.55%、45.45%。山东鲁锦又由新华锦集团全资持有。

2024年，即墨黄酒营收1.66亿元，同比增长13.5%；净利润3047万元，同比增长38%。截至2024年12月31日，即墨黄酒总资产约为9.08亿元，净资产约为2.03亿元。

今年9月1日以来，新华锦集团和山东鲁锦均陷入多起民事诉讼，即墨黄酒累计超1.27 亿元股权被司法冻结，涉及多地法院，冻结期限最长至2028年10月10日。同时还有5500万元股权在今年5月被山东鲁锦和新华锦集团质押给威海银行青岛分行。

“股权冻结导致法律上无法完成过户，120天排他期已过，青岛啤酒没有理由继续等待。”中国酒业独立评论人肖竹青直言，这成了压垮交易的最后一根稻草。

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中高端产品持续发力

对于青岛啤酒而言，此次收购的终止并购不会动摇其基本面，青岛啤酒未来仍可凭借强大的渠道和资金实力，寻找其他多元化标的，截止今年6月30日，青岛啤酒账上货币资金16.82亿元，从资金储备也可以看出，青岛啤酒完全有实力完成收购即墨黄酒。

青岛啤酒实施的是“青岛啤酒主品牌 崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，销量上看，今年上半年青岛啤酒主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9%；其中中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1%。

前三季度青岛啤酒累计实现产品销量689.4万千升，同比增长1.6%，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量399万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，中高端以上产品销量持续发力。

从财务体量看，即墨黄酒2024年1.66亿元营收，放在青岛啤酒2024年超300亿元的收入规模中，贡献几乎可以忽略不计。而3047万元的净利润，影响更是微乎其微。

wind数据显示，2020年-2024年，青岛啤酒每年的销售支出均超过40亿元，销售费用率一直在13%以上；今年上半年，青岛啤酒还拿出了4371.2万元研发开支，主要用于新产品研发，同比增长48.65%。不过2025年上半年，青岛啤酒经营活动产生的现金流净额同比少16.00%，约48.00亿元。

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关联交易留下4亿资金窟窿

但对于新华锦集团而言，此次收购的夭折或许会将旗下上市平台ST新华锦（600735.SH）推向退市边缘。

今年8月26日，证监会青岛监管局官网刊文显示，新华锦实控人张建华控制的新华锦集团非经常性占用公司资金，根据公司披露的《2025年半年度报告》，截至2025年半年度报告披露日，新华锦及其关联方非经常性占用公司资金余额4.06亿元，9月29日，新华锦被停牌，股票变ST新华。

而这个资金窟窿如果不能补上，新华锦有可能退市。10月11日，ST新华锦发公告称，公司股价出现异动，并且警示，若公司未能按照责令改正要求在六个月内清收被占用资金，公司股票将被实施停牌，停牌后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被实施退市风险警示，此后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被终止上市交易。

10月18日，ST新华锦再度公告，表示将严格按照青岛证监局的要求，“积极采取措施清收被占用资金，争取早日完成清收”，并督促新华锦集团尽快盘活并处置资产，多方筹措资金，尽快清偿公司的占用资金。

但新华锦集团似乎已丧失偿债能力。其持有的ST新华锦全部43.27%股权已被司法轮候冻结，且99.67%处于质押状态，无法通过股权质押或转让筹措资金。

而近两年ST新华锦经营业绩堪忧。wind数据显示，其2024年营收16.37亿元，同比下滑30.97%；归母净利润约-1.34亿元，同比减少354.59%；2025年上半年，营收同比下滑24.92%，归母净利润同比下滑39.45%。截止6月30日，ST新华锦手中货币资金2.42亿元，另有1.06亿元交易性金融资产。

截止10月28日，ST新华锦连续四个交易日上涨，报收6.32元/股，总市值27.10亿元。