文/瑞财经 杨宏彬

若论克数算，片仔癀曾经的价格比黄金还贵。

时间回到2021年，片仔癀突然爆火，官方标价590元一粒，却能被炒到至高1600元，即便如此，市场上仍一药难求。

当时，黄牛们蹲守囤货，普通消费者也为了投资入手，更有不少中产将其视为身份的象征。而产品背后的漳州片仔癀药业股份有限公司（片仔癀：600436.SH），无疑成为了这场狂欢中最大的赢家。

2017年至2021年，片仔癀的归母净利润一直保持20%以上的增速。巅峰时期，片仔癀药业总市值逼近3000亿元，股价较2015年上涨超400%，号称“药界茅台”。

然而，当消费逐渐回归理性，片仔癀也走下了神坛。

2022年，片仔癀归母净利润增速放缓至1.66%。而公司真正的业绩拐点，出现在今年。今年上半年，片仔癀收入与归母净利润均出现下滑，而三季度仍未扭转颓势。

今年前三季度，片仔癀出现营收利润双降，期内收入74.42亿元，同比下滑11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下滑20.74%。

单从今年第三季度来看，片仔癀期内的收入为20.64亿元，同比下滑了26.28%，归母净利润为6.87亿元，同比下滑了28.82%。

公司业绩的下滑，主要原因便是出在了核心产品上。片仔癀分为锭剂及胶囊剂两种剂型，成份主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七，核心功效为清热解毒、消肿止痛、保肝护肝等。

有临床研究和患者反馈表明，片仔癀在治疗肝病、癌症辅助治疗以及各种炎症方面效果显著。

在公司财报中，片仔癀及片仔癀胶囊均被分类为肝病用药。除二者外，片仔癀旗下的肝病用药还有茵胆平肝胶囊。

肝病用药也是片仔癀的主要收入来源。今年前三季度，片仔癀肝病用药的收入为38.8亿元，同比下滑了9.41%。

片仔癀价格较高，其实是有原因的。其成分中，牛黄和麝香属于名贵中药材，供应量有限且难以大量生产。并且，其处方和工艺是受国家秘密保护的。

但或因前些年炒作的影响，消费者对片仔癀的购买欲望降低。2024年，片仔癀肝病用药的销量分别为418.86万盒，同比减少了7.63%。

同时，现在市场上已经出现了明显的价格倒挂，片仔癀官方定价760元，实际渠道售价只有600到700元，有些临期产品甚至卖到350元。

不巧的是，在收入减少的同时，片仔癀又碰上了原材料价格上涨。天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤涨至2025年的170万元/公斤，麝香十年涨幅超300%‌。这导致片仔癀的利润被压缩。

2025年中报显示，片仔癀肝病用药的成本大增了52.98%至11.15亿元，而收入同比仅增长9.7%至28.96亿元。因而导致产品毛利率同比减少10.89个百分点至61.5%。

经过了第三季度的经营，片仔癀的肝病用药的毛利率再度降至61.11%，同比减少9.68个百分点。

片仔癀的收入虽然不止于肝病用药，但公司利润确实是肝病用药撑起来的。片仔癀的第二大收入来源为医药流通业，该业务今年前三季度收入也达到28.87亿元，但毛利率只有8.64%。

除肝病用药外，片仔癀化妆品业的毛利率也较高，今年前三季度达到61.79%，但期内该业务的收入仅为4亿元。