文/瑞财经 李姗姗

从迈瑞医疗（300760.SZ）高管到创业先锋的身份转变，刘杰用了9年时间。

2014年，刘杰离职正式投身创业时，已经45岁，在前同事钟要齐的配合下，携手妻子李辉入主了深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（下称“麦科田”）。

此后，刘杰又用了11年时间，让麦科田站在了港交所大门前。

麦科田为一家专注于高端医疗器械整体解决方案提供商，形成了覆盖生命支持、微创介入、体外诊断三大业务板块的产品体系。

成立以来，公司获高瓴资本、深创投、高特佳、汉石等知名投资机构注资，估值7年膨胀了近76亿元。而伴随着估值增长，公司股权多次变动，IPO前仍有战投减持套现。

业绩上，近年来，麦科田收入持续增长，2025年上半年净利润扭亏为盈，毛利率不断抬升。但亮眼的业绩背后，是高额的营运开支，三年半里仅营销推广开支一项就支出了2.8亿元。

麦科田超八成收入依靠经销商销售，然而，今年上半年，公司经销商数量锐减超1100家，公司营收增速也有所放缓。

2022年以来，麦科田收购动作频频，也正因此，公司账面上形成了高达9亿元商誉。若未来出现商誉减值，将对麦科田经营产生不利影响。

01

实控人携妻子入主

给创业搭档开百万年薪

股权架构上，麦科田控股股东为刘杰、钟要齐、李辉3人以及聚贤康众有限合伙等7家员工持股平台，其合计控制公司39.55%股权。

其中，刘杰及其妻子李辉分别直接持股10.9%、4.46%，李辉还担任其中6家员工持股平台的普通合伙人；钟要齐直接持股5.72%，并担任瑞鑫康众有限合伙普通合伙人。

同时，麦科田采用“同股不同权”模式，每股A类和B类股份持有人分别拥有10票和1票投票权。公司控股股东所持39.55%股权对应着79.14%的投票权。

作为麦科田的领袖，刘杰、钟要齐和李辉加入公司的时间却都晚于公司成立的时间。

自2005年6月开始，刘杰任职于A股医疗巨头迈瑞医疗，先后担任其国际销售及营销副总裁、执行副总裁、首席运营官。

直到2014年4月，刘杰才离开供职了近9年的迈瑞医疗，并在同年7月加入麦科田，目前担任麦科田执行董事、董事长兼总经理，为公司实际控制人。

比刘杰小了8岁的钟要齐和他是同事关系，钟要齐在2000年6月自东南大学毕业后就加入了迈瑞医疗，曾担任国际销售及营销副总裁、战略发展部高级副总裁等职务。

2013年8月，钟要齐离开迈瑞医疗后，随即就进入麦科田，比刘杰早到了8个月，目前担任执行董事、副董事长兼副总经理。

李辉则在更晚一些的2015年11月，成为麦科田非执行董事。在此之前，她在联想集团（992.HK）附属公司联想信息产品（深圳）有限公司担任采购经理。

而麦科田的前身深圳玉升医疗科技有限公司，早在2011年4月便成立了。随后，在钟要齐入职前夕，即2013年7月，公司名称更改为麦科田有限。

麦科田成立初期，由李冬岑、钱云周持有股份，招股书中将两人界定为“独立第三方”。

随着刘杰、钟要齐和李辉三人的入职，麦科田的股份也一步步被转移。

2014年4月，钟要齐的哥哥钟天然将公司400万元注册资本（对应40%股权）按面值转让给了钟要齐。

同年5月，李辉通过名义股东钟要齐向公司注入注册资本750万元，形成股权代持，取得公司42.86%股份，同时，该股份为刘杰与李辉共同的婚姻资产。

2015年12月，钟要齐将750万元注册资本转让给李辉，代持还原；同时，钱云周将持有的公司全部股份135.2万元注册资本（占比7.73%）转让给李辉，代价为297万元。

同月，钟要齐、李辉、李冬岑及聚贤康众有限合伙共追加认购新增注册资本合计17.5万元。

于2016年进行首次融资前，麦科田由聚贤康众有限合伙持股40.77%，李辉、李冬岑、钟要齐分别持股29.58%、15.94%、13.71%。

至此，刘杰正式入主麦科田。2020年11月，刘杰与钟要齐、李辉三人达成了《一致行动人协议》，约定各方在董事会会议、股东会及公司所有其他重大决策上投票时行动一致，若无法达成共识，则根据刘杰的指示行动。

值得一提的是，刘杰和钟要齐离职投身创业时，还挖走了前东家不少高管成员。

招股书显示，麦科田现任副总经理刘奇松、王斌、罗军均出身于迈瑞医疗，三人在迈瑞医疗的最后职位分别为产品系统工程师、机加部高级经理、IVD产品国际营销副总监，其在2015年-2016年期间，紧随刘杰夫妇之后，先后加入了麦科田。

作为创业的好搭档，刘杰给钟要齐开出了高薪，2024年，钟要齐领薪121.4万元，是刘杰年薪87.7万元的1.38倍。

02

估值膨胀79亿

战投频繁减持套现

刘杰夫妇坐稳麦科田控股权后，开始了节奏紧密的融资步伐。

2016年2月-2023年6月，麦科田共进行了5轮融资，吸纳资金累计10.9亿元，公司估值由3.2亿元大增至82.45亿元，七年时间膨胀了近25倍。

向麦科田抛来“橄榄枝”的投资者阵容也十分豪华，包括中小企业基金、深圳创新投集团、高瓴资本、高特佳投资、汉石等。

不过，麦科田与这些投资者签署了对赌协议，授予其赎回权、反摊薄权、知情权及查阅权等特殊权利。虽然在麦科田递表港股前，这些特殊权利均被终止，但若公司上市失败，相关赎回权将自动恢复。

《预审IPO》注意到，麦科田在引入融资的同时，频频发生股权转让现象。

早期2016年10月，麦科田实施股权激励，李冬岑将所持股公司400万元注册资本以2200万元价款转给员工持股平台瑞森康众有限合伙。2018年5月，瑞森康众有限合伙进一步认购公司新增注册资本485万元，代价为2667.5万元。

但2020年4月，瑞森康众有限合伙又分别向领汇基石、同伟资产管理分别转让25万元、40万元注册资本，分别套现625万元、1000万元。

同年8月，公司部分股权在瑞森康众有限合伙、聚贤康众有限合伙、李辉、钟要齐等员工激励平台和个人控股股东之间转让。

2019年3月，聚贤康众有限合伙向天津振盈转让180万元注册资本，套现3240万元；同年7月，深圳创新投集团向其旗下红土医疗转让公司250万元注册资本，价款4500万元。

在此之前，麦科田完成了对润普生物技术、生科原的并购，分别以4110万元、7322万元获得两家公司65%、51%股权。2021年3月，麦科田再次以公司股权互换的方式，收购了润普生物技术、生科原的少数股东剩余股权。

2021年12月，同伟资产管理、新馀同创将持有的公司全部股份各自转让给珠海艾恒、苏州高瓴，两位转让方分别套现1112.66万元、6393.21万元。

2023年6月，汉石通过旗下信石信兴、信石信耀增资入股的同时，分别受让华隆康众有限合伙、聚贤康众有限合伙、瑞森康众有限合伙、瑞坤康众有限合伙、华隆康众有限合伙5家员工持股平台合计1112.07万股股份，代价1.61亿元。

2024年6月，深圳创新投集团实体向太平河套医疗基金转让合共83万股股份，套现了996万元；华隆康众有限合伙向康君仲元基金转让666.67万股股份，套现8000万元。

经历数次减持套现后，截至递表前，高瓴资本通过旗下投资机构合计持有公司20.79%股份，为麦科田第一大外部股东。另外，深圳创新投资集团累计持股8.54%，汉石持股3.3%。

作为麦科田的大股东，高瓴和深圳创新投资集团拥有公司董事会成员提名权。目前，公司非执行董事张劼铖、周伊分别由其提名。

履历显示，张劼铖自2015年6月加入高瓴投资，现任珠海高瓴私募基金管理有限公司董事总经理。周伊于2012年5月加入深圳创新投资集团，目前担任该公司健康产业投资部总经理。

03

营收增速放缓

经销商锐减上千家

自成立以来，麦科田已从一家从事输液及注射设备生产及销售的企业发展成为一家专注于创新及高端产品的医疗器械整体解决方案提供商。

目前，公司业务分为生命支持、微创介入和体外诊断的高端医疗器械和耗材三大板块。

依靠上述业务，麦科田实现收入持续增长。2022年-2024年及2025年上半年，公司营收分别为9.17亿元、13.13亿元、13.99亿元及7.87亿元。

2023年-2025年上半年（下称“报告期”），收入同比分别增长43.2%、6.6%及15.3%，增速明显放缓。

具体来看，公司生命支持收入占比呈下滑趋势，由期初的45.3%降至期末的37.9%。2024年，生命支持收入同比减少12.4%，主要由于医院在先前的疫情年度为确保有充足的临床供应而提前采购药物输注产品，导致2024年生命支持产品的市场需求减弱。

与之形成对比的，是微创介入收入占比不断提升，2025年上半年为51.1%，较2022年增长了9个百分点。麦科田表示，主要由于在国内外市场扩大客户群及产品销量增长，以及推出新产品。

另外，主要由于销量轻微下降及市场需求波动导致进行价格调整，2025年上半年，公司体外诊断业务收入同比下降了5.35%。

麦科田的销售交易通过直销或分销模式进行，主要包括向经销商销售、对医院及其他终端客户进行直接销售，以及向海外ODM客户销售产品。

公司绝大部分产品通过经销商销售，招股书显示，期内，经销商销售占比均超过82%。

报告期各期末，公司国内经销商分别有1972个、2538个、2791个及1959个，海外经销商分别为923个、907个、903个及607个。2025年上半年，公司经销商数量较2024年锐减1128个。

从销售地区来看，来自欧洲、中东、非洲以及南北美洲等国外客户为公司贡献了近一半的收入，期内，公司国外销售占比分别为42.7%、38.4%、45%及44.6%。

除了主营业务以外，麦科田的其他收入及收益也贡献了一部分业绩。报告期内，公司其他收入及收益分别为5738.8万元、8241.7万元、5633.1万元及2159.3万元，主要包括政府补助收入、银行利息收入、外汇收益净额等。其中，政府补助累计1.49亿元。

04

净利润扭亏为盈

三年半营销推广支出2.8亿元

在盈利能力方面，麦科田持续加强。2022年-2024年及2025年上半年，公司毛利率分别为43.7%、49.6%、49.7%及52.9%，不断提升。

报告期内，麦科田净利润分别为-2.26亿元、-6450.8万元、-9661.7万元及4096.8万元，2025年上半年实现扭亏为盈，但累计仍亏损3.46亿元。

高额的亏损来自重大经营开支，包括研发开支、销售开支以及一般及行政开支。期内，公司营运开支占收入总额的比例分别为72.7%、57.5%、57.2%及47.5%。

营运开支的很大一部分与员工福利开支及股份支付有关。

报告期内，麦科田员工福利开支总额分别为5.42亿元、6.05亿元、6.25亿元及3.12亿元，占各期总收入的比例分别为59.1%、46.0%、44.7%及39.6%。

期内，公司员工福利开支总额中产生股份支付分别为8745.5万元、6411.9万元、5382.2万元及2762.4万元。

若剔除该股份支付费用以及业务收购产生的专利和客户关系摊销，麦科田经调整净利润分别为-1.04亿元、4650万元、2043万元及9225.9万元。

三大营运支出中，销售及营销开支为麦科田最主要的开支，各期分别为2.59亿元、3.28亿元、3.33亿元及1.67亿元。其中，员工成本占比45%，截至2025年6月末，公司销售和营销团队员工有444名，占总员工数的21.2%。

为维持收入持续增长，麦科田花重金营销。期内，公司销售及营销开支项下的营销及推广开支分别为5593.2万元、8961.3万元、9374.7万元及4406.9万元，合计2.83亿元。

其次是研发开支，报告期各期分别为2.36亿元、2.81亿元、2.91亿元及1.27亿元，占收入的比例分别为25.7%、21.4%、20.8%及16.1%，员工成本占比超6成。

2025年上半年，公司研发开支同比减少10.7%，主要由于成本优化举措导致员工成本减少9029万元，测试及注册费用减少380万元以及原材料成本减少340万元。

截至2025年6月末，麦科田内部研发团队由525名成员组成，占员工总数的25.1%。

行政开支各期为1.73亿元、1.46亿元、1.77亿元及0.8亿元，主要是员工成本和以股份为基础的付款开支。

05

经营现金流巧回正

9亿商誉高悬

麦科田净利润长期亏损的情况下，经营活动现金流却持续净流入，各期经营现金流净额分别为1.13亿元、6484.5万元、1.83亿元及5668.2万元。

这主要由于加回非现金项目所致，包括股份支付费用、无形资产摊销、固定资产折旧、使用权资产折旧及融资成本等。2022年-2024年，这些费用合计分别为1.98亿元、2.01亿元、1.76亿元。

此外，还可以从贸易应付款项、其他应付款及应计费用、合约负债的增加等方面拨回额外营运资金，缓解一部分现金压力。

2022年，公司合约负债、其他应付款项及应计费用分别增加9450万元、5400万元；2024年，贸易应付款项、合约负债分别增加6530万元、4860万元。

麦科田投资活动现金流持续净流出，主要是收购子公司、购买固定资产、理财产品支出现金所致。

2022年，公司支付收购附属公司款项8.66亿元。当年，麦科田先后以1655万英镑（折合人民币约1.61亿元）收购一家英国医疗器械公司Intermed及其附属公司Penlon全部股权，以17亿元（一半以现金支付，一半以发行股份方式结算）收购唯德康医疗的全部股本。

递表前夕，麦科田又收购了Vedefar（一家总部位于比利时的欧洲医疗器械经销商）的全部股权，并收购了苏州国科美润达医疗技术有限公司。

由于频频收购，麦科田形成了高商誉，截至2025年末，公司商誉账面价值9.08亿元。若未来出现商誉减值，将对麦科田经营产生不利影响。

麦科田的融资行为主要是银行贷款和发行股份，报告期各期，融资活动现金流净额分别为3.7亿元、1.27亿元、-4692.2万元及41.4万元。融资活动现金流净额减少主要是偿还银行贷款所致，期内，公司偿还银行贷款合计4.34亿元。

2022年-2025年7月末，麦科田现金及现金等价物整体呈缩减趋势，分别为3.17亿元、2.62亿元、2.84亿元及1.75亿元，三年半减少了近一半。

截至2025年7月末，公司短债1.6亿元，手持现金勉强可覆盖短债。

附：麦科田上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：史密夫斐尔律师事务所、嘉源律师事务所、霍金路伟律师行、美迈斯律师事务所、竞天公诚律师事务所

申报会计师及核数师：安永会计师事务所

行业顾问：灼识行业谘询有限公司

合规顾问：大华继显（香港）有限公司