文/瑞财经 孙肃博

成立不满5年，暂无产品商业化，两年半亏损了3个多亿的天辰生物医药（苏州）股份有限公司（以下称“天辰生物医药”）近日向港交所递交了上市申请。

作为一家致力于创新药开发的临床阶段生物制药公司，天辰生物医药主要专注于针对过敏性及自身免疫性疾病的生物药物进行自主开发。

依托公司的技术平台和研发能力，天辰生物医药已构建了针对鼻科、皮肤科、呼吸科、血液科、肾脏科及其他自身免疫性疾病的综合性生物制剂产品管线。

目前，天辰生物医药正在国内进行核心产品LP-003用于季节性AR适应症的III期临床试验，并计划在2026年第三季度或之前向国家药监局提交BLA。

天辰生物医药在招股书中坦言，公司业务和未来财务表现在很大程度上依赖于候选药物的成功开发，包括处于临床试验阶段和临床前阶段的药物。2023年-2025年上半年，天辰生物医药在研发方面已累计投入了2.39亿元。

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两位创始人年龄差46岁

年轻者掌舵，递表前套现千万

天辰生物医药的成立与发展，离不开两位海归博士——刘恒、孙乃超。

据瑞财经《预审IPO》了解，刘恒今年43岁，2004年从辽宁沈阳药科大学毕业后，便前往美国深造，于2009年5月获得了纽约州立大学分子与细胞生物学博士学位。 而孙乃超今年已89岁高龄，比刘恒年长了46岁，早在1965年10月就获得了加拿大曼尼托巴大学理学硕士学位，并于1970年2月获得了美国爱荷华州立大学博士学位。

2020年10月，刘恒与孙乃超、周若芸夫妇，以及苏州泰悟企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“苏州泰悟”）、上海安壮商务咨询服务中心（有限合伙）（简称“上海安壮”）、上海友宣商务咨询服务中心（有限合伙）（简称“上海友宣”）共同出资设立了天辰生物医药。各方持股比例分别为25.92%、21.67%、20.73%、15.92%、9.15%和6.61%。

其中，苏州泰悟系天辰生物医药的员工持股平台，刘恒持有该平台67.05%的份额。但即便将其通过苏州泰悟间接持有的份额与直接持股部分合并计算，公司成立之初时，刘恒的总持股比例仍低于孙乃超与周若芸夫妇的合计持股。

不可否认的是，孙乃超是天辰生物身上的一大“标签”，其成功开发了第一也是唯一上市的抗IgE抗体“奥马珠单抗”，这是华人开发的第一个年销售金额超过30亿美元、累计销售额超过300亿美元的抗体药，被誉为“华人之最”。

刘恒曾公开透露，其与孙乃超早在2010年就已相识并发生了比较多的交集。

“孙老师有着自己的理想和情怀，他一直想能够做出一款超出自己第一款药（即奥马珠单抗）的新药。”刘恒称，“同时，孙老师一直相信，做事要有自己的节奏。当时机不成熟的时候，硬推也是没有意义的，所以一直在等待一个合适的时间点。创业是需要综合考虑很多要素的，当人才、资金、政策等方面都比较齐全后，我们才共同创造了这家新的公司。”

刘恒曾直言，在做药这件事情上，有一个经验比较丰富的、已经连续获得成功的“前辈”来当“船长”是非常有意义的。坦率地说，他对这件事情的看法，可能就是这家公司最开始存在的意义。

不过，从职权分配来看，天辰生物医药目前的船长是刘恒，其于公司递表前任董事长一职，负责集团的整体战略规划、业务方向及营运。孙乃超为公司执行董事，负责监察集团的整体研发策略。

持股比例方面，截至递表前，刘恒直接持有公司14.08%的股份，同时通过其担任普通合伙人的苏州泰悟间接控制公司约8.17%的股份；孙乃超与妻子周若芸分别直接持有公司11.11%、6.07%的股份，同时俩人全资控股的旭华持有公司1.14%，周若芸还通过其实控上海九日生物医药有限公司（以下称“上海九日”）间接控制公司3.59%的股份。

综合来看，截至递表前，孙乃超、周若芸夫妇可以控制天辰生物医药的股权比例较刘恒低了0.34个百分点。

此外，早于2023年8月23日，刘恒、孙乃超、周若芸、苏州泰悟及上海九日就已经达成了一致行动协议，约定各方在有效期内就公司重大经营相关事宜与刘恒一致行动。截至递表前，一致行动人团体以及旭华合计控制公司约44.16%权益。

作为公司董事长，刘恒于2023年、2024年及2025年上半年分别拿到了38.2万元、48.5万元及29.8万元的薪酬。同期，孙乃超作为公司董事，领取的薪酬分别为6万元、6万元及3.2万元；周若芸作为公司监事，领取的薪酬分别为6万、6万及3.2万元。

另据瑞财经《预审IPO》注意到，刘恒于天辰生物医药递表前，还通过转股给投资方，套现了1255.34万元。

具体来看，2024年12月20日，刘恒与常熟三奕壹号创业投资合伙企业（有限合伙）（以下称“常熟三奕”）签订协议，约定其将天辰生物医药69,670元的注册资本以1255.34万元的价格转让予常熟三奕。最终，交易款于今年3月27日才结清。

据了解，常熟三奕的执行事务合伙人为苏州三奕管理咨询合伙企业（有限合伙），后者的执行事务合伙人为上海三奕资产管理有限公司（以下称“上海三奕”），而上海三奕由曾任德邦证券董事长的姚文平实控。

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递表前5家新机构突击入股

七轮融资估值增长4倍

有两位海归博士创始人的加持，天辰生物医药成立两个月后便获得了首轮融资。

从2020年12月到2025年5月，天辰生物医药共计获得7轮融资，融资总额约5.22亿元，投后估值从3.99亿元增长至了20.08亿元。

瑞财经《预审IPO》注意到，天辰生物医药的7轮融资中，最后一轮融资金额是最高的，约为2.08亿元，占总融资金额的四成。

具体来看，2025年5月，HLC VGC Partners HK IILimited（以下称“HLC”）、青岛弘熠投资合伙企业（有限合伙）（以下称“青岛弘熠”）、上海临港启创生科私募投资基金合伙企业（有限合伙）（以下称“临港启创生科基金”）、QM282、杭州贝橙创业投资合伙企业（有限合伙）（以下称“杭州贝橙”）、常熟三奕、启明融晶、海南仁泽真寄创业投资基金合伙企业（有限合伙）（以下称“海南仁泽”）、山证创新、启明融干、苏州连锐，共计11家机构合计认购了天辰生物医药新增注册资本1,008,904元，总对价为2.08亿元。

其中，HLC、青岛弘熠、临港启创生科基金、杭州贝橙、海南仁泽均为新入股的机构，其余6家均为天辰生物医药的在册股东。

截至递表前，通锐实体下的湖州友星、苏州友信、苏州连锐、湖州友成分别持有天辰生物医药11.70%、5.34%、2.74%、1.44%的股份；OFC实体下的OFC博晖基金、OFC交子基金分别持有天辰生物医药5.13%、1.95%的股份；永石实体下的永石汇金、永石唯真分别持有天辰生物医药1.71%、2.5%的股份；弘晖基金实体下的HLC、青岛弘熠分别持有天辰生物医药2.15%、1.83%的股份；启明实体下的启明融晶、启明融干分别持有天辰生物医药0.64%、0.43%的股份。

此外，QM282、石药集团（01093HK）间接参投的石药仙瞳、上海临港蓝湾私募基金管理的临港启创生科基金、常熟市财政局实控的常熟东南、山西证券（002500.SZ）全资子公司山证创新、国元证券（000728.SZ）间接参投的安徽安元、贝达药业（300558.SZ）持股49.5%的杭州贝橙、常熟三奕分别持有天辰生物医药3.20%、2.56%、1.74%、1.71%、1.59%、1.37%、1.25%、1.21%的股份。

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两年半累亏3.27亿元

研发团队硕博占比超过一半

根据招股书，天辰生物医药的研发管线下共有5款产品，但均未实现商业化。因此，天辰生物医药暂未获得任何收入。

目前，天辰生物医药正在进行核心产品LP-003（用于季节性AR适应症）的III期临床试验，并计划在2026年第三季度或之前向国家药监局提交BLA。

据了解，LP-003是一种具有新型序列设计及同类最佳潜力的下一代创新抗IgE抗体，主要功能是中和血液和组织中的游离IgE，从而抑制IgE介导的过敏反应的发生。而IgE是介导I型超敏反应的核心机制，由不同器官中的过敏原引发的I型超敏反应介导过敏性鼻炎(AR)、过敏性哮喘、慢性自发性荨麻疹(CSU)、食物过敏以及其他过敏性疾病。

天辰生物医药在LP-003（用于AR）的II期临床试验过程中，其100 mg组有22名受试者发生了不良事件，占比为55%；200 mg组有32名受试者发生了不良事件，占比为40%；安慰剂组也有25名受试者发生了不良事件，占比为41.7%。

据天辰生物医药称，最常见的不良事件（发生率≥5%）为受试者尿酸升高。试验结论是，LP-003在针对经标准治疗控制不佳的中重度季节性AR的II期临床试验中展现出良好的疗效和安全性，为进一步的临床研究提供了依据。

天辰生物医药在招股书中坦言，公司业务和未来财务表现在很大程度上依赖于候选药物的成功开发，包括处于临床试验阶段和临床前阶段的药物。

而当前，天辰生物医药的业务主要依赖于核心产品LP-003和关键产品LP-005。公司虽然计划在2026年第三季度或之前，向国家药监局提交LP-003用于AR适应症的生物制品许可申请，但也明确表示，LP-003和LP-005的其他适应症多数还处于I期或II期临床试验阶段。

2023年、2024年及2025年上半年（以下称“报告期”），天辰生物医药已分别产生亏损9577.8万元、1.37亿元及8420.8万元。两年半的时间，天辰生物累计亏损超3亿元。

天辰生物医药坦言，未来公司预计将持续录得亏损，且随着研发投入的加大和销售及营销活动的加强，预计亏损可能会增加。

截至2025年6月30日，天辰生物医药研发团队由55名成员组成，其中过半数拥有硕士或博士学位。

报告期各期，天辰生物医药的研发开支分别为7391.3万元、9808.1万元及6729.1万元。其中，核心产品相关的研发成本分别3470万元、5750万元、5610万元，分别占同期研发成本总额的46.9%、58.7%及83.4%。

不过，因为其候选药物尚未商业化，天辰生物医药尚未产生销售开支。但天辰生物医药预计，在未来推进商业化后，公司将会产生销售费用用于销售和营销活动，这些费用将通过销售商业化药物的收入以及可能的其他融资方式来支持。

考虑到建立内部销售及营销能力的成本，天辰生物医药不打算建立一个全面的商业化团队。其将建立一支具有医学及科学背景的销售及营销团队，以最大限度地扩大公司的产品覆盖范围，并加快在中国的市场接受度。

此外，天辰生物医药表示，公司可能会聘请CSO或在呼吸系统、鼻炎及过敏领域拥有强大销售能力的知名制药公司，以利用他们的销售及营销专业知识，以及他们发达的网络及资源。

截至2025年6月30日，天辰生物医药的偿债压力较小。公司认为，账上1.36亿元的现金以及1.55亿元金融资产能够支撑未来至少12个月的营运成本。截至递表前，天辰生物医药已将57.9%的融资款用于了研发活动及日常运营拨付资金。

附：天辰生物医药上市发行中介机构清单

独家保荐人：国金证券（香港）有限公司

法律顾问：朱家明律师事务所、海润天睿律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询 有限公司上海分公司

合规顾问：新百利融资有限公司