文/瑞财经 程孟瑶

失去了年轻人的宠爱，退伍保安徐炳忠的微醺故事，在资本市场不吃香了。

2024年，海伦司（09869.HK）体验了一把业绩过山车的感觉，营收规模同比下滑37.76%；净利润由盈利1.81亿元，转为亏损7797.60万元，经调整后净利润为1.01亿元，同比大降65.29%。

业绩下滑带来的是海伦司在资本市场遇冷。今年2月，海伦司被剔除出恒生综合指数，3月被剔除出港股通名单，其股价已经比其6.9元一瓶的啤酒价格还低了。

截止8月19日，海伦司报收1.36港元/股，市值不足20亿港元，较上市当日302.95亿港元的市值，蒸发超过90%。

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业绩下滑失宠资本市场

2009年，海伦司以“10元小酒馆”的极致性价比，在年轻消费群体中迅速做大；2018年，海伦司受到黑蚁资本的关注，随后成立深圳海伦司企业管理有限公司，开启全国化征程。

在那个属于海伦司的黄金时代，徐炳忠靠着卖着9块9一瓶的啤酒，一度狂收八个亿。2021年9月，海伦司登陆港交所，成为“酒吧第一股”。上市当天，公司市值突破300亿港元，更是在当年斩获了18.36亿元的营业收入，这也成为海伦司近8年来最高光的时刻。

低价是海伦司的核心竞争力，然而，随着市场环境的变化和消费者需求的升级，单纯的低价策略似乎已经难以支撑海伦司的持续发展。

上市之后的海伦司，经营状况出现下滑。2021年-2024年四年间，其营收规模从18.36亿元跌至7.52亿元，甚至低于2020年的8.18亿元。净利润方面，仅2023年获得盈利，其余3年均出现亏损。2022年，受公共事件影响，海伦司最大的客户群体学生和年轻人们出行受限，这一年亏了16.01亿元。

业绩持续下滑，经营面临巨大挑战，海伦司在资本市场遇冷，股价一路下跌，交易活跃度下降，流动性问题进一步恶化，陷入戴维斯双杀困境。今年，海伦司先后被剔除出恒生综合指数和港股通名单。

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关店求生重启加盟模式

有分析认为，海伦司业绩下滑的内因是其商业模式的摇摆不定。为了应对业绩下滑和资金压力，海伦司在2023年重启加盟模式，推出“嗨啤合伙人”计划，取消毛利抽成，半年时间开出了132家“嗨啤合伙人”酒馆，试图通过加盟扩张来实现业绩增长。

2024年，海伦司门店数量从2023年末的479家增长至560家。其中，直营酒馆由255家腰斩至112家，嗨皮合伙人店数量则由132家增长至406家。

直营门店快速收缩，加盟体系尚未成熟，处于过渡期的海伦司不断打磨盈利模型。2023年，其直营酒馆收入约为11.03亿元，占比91.3%，来自特许合作服务、合伙人门店货品销售收入合计为1.05亿元。2024年，特许经营收入大涨86%至1.95亿元，但直营店收入暴跌超3亿元，导致整体业绩仍在滑坡。

同时，其加盟店的经营效率也不容乐观。财报显示，面积较大的优品店和臻品店日均销售额分别为4800元、6100元，回本周期都在46个月左右，折合约3.8-3.9年，较2023年约增长30%。精品店日均销售额约4500元，收回成本的时长从2023年的2.3年延长至2.5年。中泰证券在研报中指出，海伦司合伙人门店盈利稳定性，以及其对公司盈利影响仍有待观察。

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酒水品质遭顾客投诉

经营模式的大换血，未能换来业绩增长，更被市场诟病的是，海伦司在快速扩张的同时，服务质量却未能跟上，顾客投诉频发。

在黑猫平台上，关于Helens海伦司小酒馆的投诉量累计达94条，主要集中在“服务态度差”、“团购券无法使用”、“存酒过期”“酒水品质不稳定”等方面。

为了改善这一状况，海伦司开始着手进行内部整改，加强对员工的培训，提升服务品质，并严格控制食材和酒水的质量，但似乎并未能挽回消费者的信心和市场的认可。第三方监测数据显示，2024年，其核心客群(18-25岁)消费频次同比下降23%，客单价从82元降至71元。

不可忽视的还有外部挑战。近年来，酒馆赛道市场规模不断扩大，低价策略使海伦司难以扩展中高端路线，市场份额不断被蚕食，徐炳忠的微醺故事面临巨大考验。

据企查查，截至2025年3月，全国酒馆企业存量超3.8万家，较2024年增长了2.6%。同时，红餐大数据显示，截至2025年3月，全国酒馆门店总数已超6万家。

比如新兴品牌“跳海”“唐三两打酒铺”，凭借在社区营造、场景体验或精酿产品上的鲜明特色，成功吸引资本关注并获得融资。

此外，还有“和府小面小酒”、“奈雪酒屋”、“星巴克酒坊”等跨界选手的加入，都让“酒吧届的蜜雪冰城”生存变得更加困难。