文/瑞财经  杨宏彬

程虹现在的心情，估计是很复杂的。

在今年3月，他从良品铺子老板手中，接过董事长权杖，并代行总经理职责。4月份，杨红春上任良品铺子总经理，程虹仍是董事长。

然而，仅在董事长的位置坐了4个月，程虹便因良品铺子的控股权变更，而面临权力的交接。

7月10日，良品铺子(603719.SH)因公司控股权或发生变更而停牌。一周后，良品铺子复牌并宣布，长江国贸将成为公司新的控股股东。

良品铺子的原控股股东为宁波汉意，其与一致行动人良品投资合计持有良品铺子38.22%的股权，而宁波汉意与良品投资的股权掌握在杨红春、杨银芬、张国强、潘继红4人手中，此4人正是良品铺子实控人。

根据公告，宁波汉意与良品投资将以12.42元/股的价格，向长江国贸转让良品铺子8421万股股份，占良品铺子总股本21%，交易总额10.46亿元。

除此之外，长江国贸还将向良品铺子的投资人今日资本收购8.99%股份。完成后，长江国贸将以29.9%的持股比例，成为良品铺子控股股东。

几乎同一时间，良品铺子披露，宁波汉意以12.42元/股的价格向网谷创投协议转让良品铺子2045.1万股股份，占良品铺子总股本的5.10%，交易总额2.54亿元。

两个买家同为武汉国资。

其中，长江国贸100%股权由武汉金控持有，而武汉金控由武汉国资委持有98%。换言之，武汉国资委将接替杨红春、杨银芬、张国强、潘继红4人，成为良品铺子新的实控人。

网谷创投则由武汉临空港产业创新发展有限公司持有100%股份，背后实控人为武汉市东西湖区人民政府国有资产监督管理局。

若交易顺利完成，良品铺子原来的4位老板便可套现13亿。然而，这笔交易还存在着一些不确定性。

01

此前卖股反悔遭股权冻结

对于出让良品铺子控制权，武汉国资并非杨红春等人的第一人选。

今年5月份时，宁波汉意曾就出售良品铺子股权一事与广州轻工磋商，广州轻工同样是一家国资企业，由广州市人民政府办公厅及广东省财政厅持有。

宁波汉意与广州轻工已经签署了《协议书》，约定了广州轻工进行尽职调查后，接手良品铺子。

并且，自协议签订之日至2025年5月28日，广州轻工对宁波汉意所持良品铺子的股份有优先购买权，若广州轻工决定于2025年5月28日推进本次交易或签署交易协议，宁波汉意应当无条件配合。

杨红春、杨银芬、张国强也与广州轻工确认了协议版本内容，个人出具了同意与广州轻工交易良品铺子股份的承诺函。

然而，直至5月28日，宁波汉意却不与广州轻工签订相关股权交易协议，广州轻工因此向宁波汉意发函催促，依旧未果。今年7月，广州轻工将宁波汉意告上法庭，导致宁波汉意持有的良品铺子19.89%的股份被冻结。

良品铺子表示，宁波汉意与广州轻工的股权转让纠纷，可能影响到前者向长江国贸转让股权，目前公司正在与广州轻工积极沟通，协商解决方案。

然而，宁波汉意需要解决的还不止与广州轻工的纠纷。截至目前，宁波汉意持有的良品铺子7,590万股股份处于质押状态，占良品铺子总股本的18.93%。

02

战投也撤退

长江国贸向今日资本收购股权价格是12.34元/股，是低于向宁波汉意及良品投资的收购价的。收购3604.99万股股份，占比良品铺子总股本的8.99%，今日资本由此套现约4.45亿元。

交易完成后，今日资本仍持有良品铺子9.17%的股权。

在IPO前，良品铺子有两位主要的投资者，一位是徐新控制的今日资本，另一位是高瓴资本。在良品铺子递表上交所时，二者位列第二及第三大股东，持股比例分别为33.75%及13%。

曾经的良品铺子，是资本市场里的红人，2020年7月，其收盘总市值一度超过340亿元。

高瓴资本早在2021年2月便开始减持良品铺子，至2022年11月，高瓴资本的持股已经降至5.56%，并且其称，将在未来6个月清仓持股。截至2024年末，良品铺子的前十大股东中，已经不见高瓴资本的身影。

今日资本则持有良品铺子的时间较长，一直到2023年12 月才宣布减持。直至今年6月，今日资本在良品铺子持股已经降至18.16%。

今日资本减持良品铺子，或是无奈之举。近年来，良品铺子的股价表现不佳，目前市值仅将近55亿，较巅峰时期已经缩水超80%。趁着有人接手，今日资本又成功落袋一大笔。

03

破局未果

杨红春、杨银芬几人，或许早就在计划卖掉良品铺子了。

7月10日，良品铺子因控股权拟发生变更而宣布停牌。停牌公告是晚间发出的，而当日开盘不到半小时，良品铺子便蹊跷涨停。停牌公告发布后，良品铺子收到了上交所的监管函。

去年，良品铺子出现了较大力度的分红。2024年上半年，良品铺子在净利润只有2304.29万元的前提下，分红9984.9万元，分红金额是净利润的4倍。下半年出现亏损的情况下，良品铺子再度分红9984.9万元，全年的分红金额达到近2亿元。

而2022年及2023年，良品铺子的分红金额只为约1亿元及9,022.5万元。

为何要卖？原因或与近年来良品铺子的经营情况有关。2024年，良品铺子亏损爆发，今年以来仍未能扭亏。7月14日，良品铺子预告今年上半年业绩，期内归母净亏损之多达1.05亿元，扣非归母净亏损至多达1.3亿元。

无论是2024年还是今年上半年，良品铺子对于公司亏损都总结出了同一个原因：降价。降价原是良品铺子用来提振业绩的方式。

2023年，良品铺子的营收及归母净利润双双下滑，期内营收80.46亿元，同比下滑14.76%；归母净利润1.8亿元，同比下滑46.26%。

对于这一情况，公司管理层或早有察觉。当年11月，良品铺子总经理由杨红春变更为杨银芬，以换帅来寻求突破。

杨银芬掌舵后，启动了良品铺子成立17年以来最大规模降价，300余款产品平均降价22%，最高降幅45%。要知道的是，在2020年上市时，良品铺子定位是“高端零食第一股”。但公司承诺，降价不降质。

降价无非是为了实现薄利多销，以营收规模来弥补毛利率下滑。但对于良品铺子，这一策略未能奏效。

2024年，公司营收71.59亿元，同比下滑11.02%。期内，良品铺子坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍、糖果糕点收入同比均出现下滑。

由于降价不降质，良品铺子的毛利率必然是是下滑的。期内公司主营业务毛利率录得26.06%，同比减少了1.82个百分点。

销售费用一直以来是良品铺子最主要费用。在2024年的降价策略下，良品铺子的营销力度未减。期内公司的销售费用达到了15.09亿元，其中在促销上花费4.39亿元，促销费用率提升0.33%。

毛利率下降及销售费用率的上升，让良品铺子出现了亏损，期内归母净利润录得-4610.45万元，同比下滑125.57%。经营现金流净额577.15万元，同比下滑99.55%。

良品铺子之所以选择以降价作为业绩下滑的对策，与近年来受到量贩零食冲击有关。近年来，零食很忙、赵一鸣、好想来等量贩品牌异军突起，以“平价革命”的姿态横扫市场。

事实上，良品铺子想在价格方面寻找出路，是比较困难的。

良品铺子走的是“代工 贴牌”模式，缺乏供应链支持，供应商基本都是头部大厂。反观量贩零食，产品多是直连白牌工厂。双方在成本方面有明显差距。

良品铺子也曾想入局量贩零食，其在2023年2月出资4500万元投资赵一鸣零食，但仅在8个月后便套现1.05亿元退出。不久后，赵一鸣零食宣布与零食很忙战略合并。

目前，双方正在对簿公堂，良品铺子认为，在双方合作期内，赵一鸣零食刻意隐瞒公司重大事项。