3月以来，金活医药集团（01110）受到资金追捧，股价从0.369港元最高涨至0.6港元，期间最大涨幅63%。截至6月18日收盘，其股价报0.57港元/股，总市值3.55亿港元。

不过，《财中社》注意到，金活医药集团2024年交出了一份增利不增收的成绩单：公司:实现营业收入10.61亿元，同比下降1.63%；净利润4156万元，同比增长9.08%；基本每股收益为0.07元。

销售承压，营收增速由正转负

此前的2021-2023年，金活医药集团营收同比增速分别为13.68%、13.02%、12.63%。而2024年，营收由之前的正增长转为下降1.63%，表明销售端增长遇到压力。

金活医药集团主要从事品牌进口医药及保健产品的分销。其中，医药及保健产品分销分部从事品牌进口医药及保健产品的分销及销售，分销产品包括京都念慈庵川贝枇杷膏、喇叭牌正露丸、康萃乐益生菌等产品。制造及销售电疗及物疗设备及一般医疗检查设备分部，从事制造及销售电疗及物疗设备及一般医疗检查设备，产品包括红外线温度计产品系列、手持电物理治疗产品系列等。

对于2024年营收下降，金活医药集团公告解释称，主要原因为藻油Life's DHA系列及康萃乐益生菌之销售额有所减少所致。

上面两款产品是金活医药集团所代理的保健品日化产品，均是美国品牌，其中，Life's DHA是从NASA太空计划发掘培育的深海微藻中提取的藻油DHA，康萃乐益生菌是美国保健品企业i-Health公司旗下的益生菌膳食补充剂品牌。

对于这两款进口代理产品销售额下降，有分析认为，保健品赛道竞争白热化，年轻消费者偏好转向“成分党”和国潮品牌，金活医药集团传统的代理进口模式面临品牌老化风险，被竞品挤压生存空间。

与保健品分销分部下降不同的是，金活医药集团医药分销分部是增长的，但仅有2%的个位数增长，2024年该分部销售额录得7.5亿元，占全部营收的比例为71%。

医药分部代理的主力产品为京都念慈庵川贝枇杷膏、喇叭牌正露丸。2024年报称，京都念慈庵川贝枇杷膏表现符合预期，发展良好，但是喇叭牌正露丸由于厂方生产供货能力限制，销售额受供应链影响与上一年基本持平。

此外，医药分销分部新推产品如“佛慈·金活安宫牛黄丸”，虽拓展500余家门店，但尚处市场培育期，未形成规模贡献。

降费用保增长，负债率攀升

在营收下降的同时，金活医药集团盈利能力也在走低，2024年毛利率由上年的26.02%降至25.49%。

在营收毛利率双降的情况下，金活医药集团2024年利润又是如何实现增长的呢？《财中社》发现，这主要依赖于压缩费用。

财报显示，金活医药集团销售费用从2023年的1.03亿元降至2024年的9884万元，管理费用从1.2亿元降至9066万元。仅是这两项费用就同比总共减少3280万元，而其2024年净利润同比增加额仅为346万元。

此外，净利润增长还受益于其他因素。其中，重估投资物业收益由2023年的-136万元变为2024年的516万元，应占共同控制实体损益由821万元增加至1819万元，所得税由3229万元减少至2105万元。

很显然，如果没有费用压缩及其他因素贡献，金活医药集团2024年净利润能否实现增长将面临不确定性。而且，这种没有营收支撑的增长，恐怕也难有持续性。

拉长时间来看，金活医药集团成长性堪忧。早在2016年，其营收和净利润就已经分别达到10.54亿元、4967万元；而10年过去之后，其营收仍停留在10亿元级别，2024年净利润比2016年还要低，意味着多年来业绩停滞不前。

从盈利能力来看，金活医药集团2013年以来的净资产收益率从未超过10%，最近的2021-2023年分别为3.69%、6.17%、6.6%。

金活医药集团的资产负债率也在持续攀升，从2021年的40.63%增加至2024年的50.16%，四年时间增加了接近10个百分点。具体来看，其目前有息负债大约有3.88亿元，而货币资金只有2.35亿元。

《财中社》注意到，金活医药集团负债率攀升，或许与产业园建设有关。

根据公开报道，龙德健康产业园是金活医药集团根据国家健康产业发展战略结合深圳市及龙岗区产业发展规划开发建设的特色专业中医药健康产业园及港药落地港平台。产业园于2020年12月奠基开工，2024年11月26日盛大开园，总占地面积约1万平方米，总建筑面积约6万平方米，规划为中医药、港药等健康产业企业提供研发、生产、办公一体化的综合性园区。

财报显示，金活医药集团的固定资产已经从2020年的5837万元，增加至2024年的3.15亿元。重金投入打造的龙德健康产业园，未来能否扭转金活医药集团营收颓势，值得关注。

来源：财中社