要看清有些事情的真相，时间可能是最好的答案。

2025年1月，韩国经纪公司SM娱乐单方面通知网易云音乐（09899），双方合作到期后，将不再续约。网易云音乐一度公告，SM娱乐相关音乐将在1月31日下架。

作为韩国第一代娱乐公司，SM娱乐由李秀满于1995年创立，推出了H.O.T、神话、东方神起、少女时代、EXO、NCT、aespa等偶像团体，曾在多个亚洲国家掀起“韩流”风暴。

“损人不利己”？SM娱乐如此选择的谜底在4个多月后揭开。

5月29日，SM娱乐官网公告称，与中国最大的音乐平台腾讯音乐娱乐集团（TME/01698，以下简称“腾讯音乐”）展开战略合作，以进军全球市场。当日签署的合作协议显示，双方将从既有的音源（版权）流通，扩大到携手打造针对亚洲市场的偶像组合、知识产权（IP）项目、当地演唱会等。

一句话，SM娱乐攀上了新“高枝”，腾讯音乐能给其近年来受阻的国内演艺事业以更佳出路。

带资入股

让SM娱乐下定决心改投门庭的主要原因有二。

其一，世易时移，“韩流”当道时，大批国内青春偶像赴韩国做练习生“出道”的时代一去不返。SM娱乐与腾讯音乐计划，双方将在未来两三年内推出一只中国“出道”的中国本土偶像组合，SM娱乐负责其擅长的选角、培训与制作；腾讯音乐负责本土宣传、专辑发行和音乐发行。双方将共同打造一支代表亚洲的偶像组合。

其二，腾讯音乐将斥资收购韩国娱乐巨头HYBE公司持有的SM娱乐股份，并成为后者主要股东。

韩国金融监督院电子公示系统披露的消息显示，5月30日股市收盘后，HYBE通过场外大宗交易，向腾讯音乐出售其所持有的全部SM娱乐股份，交易金额2433亿韩元（约合12.9亿元）。交易完成后，腾讯音乐成为SM娱乐第二大股东，持股比例近10%。

有钱豪横。

如同腾讯控股（00700）在海外广泛的游戏投资布局一样，腾讯在韩国流行乐（K-pop）产业亦深耕多年。

早在2012年，腾讯便首次投资了尚处于发展初期的韩国互联网巨头Kakao及旗下经纪公司Kakao娱乐。通过旗下子公司，腾讯持有Kakao5.95%股份，以及Kakao娱乐2.96%股份。

2014年12月，腾讯音乐旗下QQ音乐和韩国YG娱乐建立独家版权合作，腾讯也陆续通过投资成为YG娱乐股东；2016年，腾讯音乐和JYP中国合资成立北京新声娱乐有限公司。

2019年初，腾讯音乐与SM娱乐达成战略合作，后者旗下一众歌手、团体的音源和MV等音乐版权，通过腾讯音乐进入国内。2022年，双方续签深度战略合作协议，腾讯音乐一度成为SM娱乐新歌国内唯一30天独家首发平台。只是后来随着数字音乐平台独家版权模式被叫停，2022年6月，网易云音乐才与SM娱乐达成合作，亦获得后者全量音乐授权。

2024年10月，QQ音乐与韩国DearU公司旗下娱乐平台bubble达成战略合作，而DearU背后股东亦包括SM娱乐和JYP。

也正是基于上述十多年的深耕，腾讯音乐入股SM娱乐并不突兀，多少还有点水到渠成、瓜熟蒂落的味道。

月活走低

战略入股SM娱乐的背后，既是腾讯音乐“经典内容巩固、垂类内容拓展、国际内容扩充”战略落地、构建多层次音乐内容矩阵的体现，也是稳健增长背后的无奈和新思路。

腾讯音乐一季报显示，期内，公司与索尼音乐娱乐、滚石唱片、英皇娱乐完成续约，夯实流行、摇滚等经典品类的曲库优势；与种梦音乐达成合作，引入中文说唱领域头部艺人作品，强化对Z世代用户的吸引力；同时深化与韩国Starship娱乐、YG娱乐及日本ACG巨头KADOKAWA的合作，推动K-pop、动漫原声等国际内容的本土化运营，满足用户对多元文化内容的需求。

未经审计的一季报还显示，该季度，腾讯音乐营收同比增长8.7%至73.6亿元，调整后净利润22.3亿元。其中，在线音乐服务收入58亿元，同比增长15.9%；在线音乐订阅收入42.2亿元，同比增长16.6%，付费用户数增至1.229亿，单个付费用户月均收入（ARPPU）由2024年同期10.6元提升至11.4元。

但业绩全面报喜的同时，在线音乐业务营收占比从2023年超50%进一步提升至本季度78.8%，社交娱乐服务营收则同比下降11.9%至15.5亿元。一高一低，在线音乐营收占比过高、坐拥国内社交“大腿”服务营收却不断走低，两大隐忧，都让腾讯音乐不得不提前绸缪未来的业务增长布局。

财报显示，腾讯音乐核心业务主要由两大板块构成：‌在线音乐服务‌和‌社交娱乐服务。其中，在线音乐服务板块是以音乐内容为核心的数字订阅与广告服务，覆盖多元场景体验，包括‌‌QQ音乐‌、酷狗音乐、酷我音乐三大流媒体平台，主要依托会员订阅（如独家解锁周杰伦曲库）和广告服务两大模式，创新商业模式则包括车载音乐（比亚迪（002594）/小鹏汽车（09868）合作等）、虚拟偶像社区（如时代少年团）、AIGC创作工具等。

社交娱乐服务板块则是以音乐为载体的互动娱乐与直播业务。核心产品‌包括国内最大在线K歌社区‌全民K歌‌，以及酷狗直播、酷我直播提供演唱会、主播表演等实时互动场景；‌‌商业模式‌主要含‌直播打赏‌（用户打赏主播，平台与主播分成）、‌虚拟礼物/订阅‌（通过社交互动道具获取收入）。

而受近年监管趋严及抖音等短视频平台竞争影响，腾讯音乐社交娱乐服务营收占比已从2019年的72%下滑至2024年约23.5%。五年间，两大板块营收占比接近对调。

更重要的是，截至2025年一季度，腾讯音乐月活跃用户（MAU）已连续14个季度流失。2025一季度5.55亿的MAU，环比减少100万。

腾讯音乐MAU变化图（图片来源：DeepSeek据腾讯音乐财报统计生成）

为了保持增长，腾讯音乐的应对之策是提升付费用户占比，拉高人均订阅付费。事实上，长视频、在线阅读、音频等内容平台的免费月活用户均在减少，平台们势必要通过更优质的内容留存和“讨好”付费用户。这也是腾讯音乐内容与平台“一体两翼”战略为何一再加注内容布局的内在动因。

另一方面，腾讯音乐‌通过AI算法优化推荐、多模态交互体验升级，并整合懒人听书、酷我畅听，提供有声书、播客等长音频内容，都是其生态布局延伸的重要内容。而与SM娱乐布局线下演出权益，乃至亲自组团打造新一代亚洲偶像组合，则是埋下对抗线上社交娱乐业务下滑的最新“种子”。

如同被大麦演出“夺舍”的阿里影业（01060）一样，既然线上社交娱乐实在是打不过抖音等短视频，那么，向线下布局，扎硬寨、打呆仗，或许才是腾讯音乐入股SM娱乐最重要的战略意图。

来源：财中社