5月20日，中国特卖电商龙头唯品会（VIPS）发布2025年第一季度财报。

财报显示，公司第一季度实现净营收262.7亿元，较上年同期的276亿元下降5%，较市场预期的263.3亿元略低0.6%；调整后每ADS收益4.43元，同比下滑4.9%，但超出市场预期的4.32元；GMV（商品交易总额）523.8亿元，同比微降0.11%；订单总数1.67亿，较2024年同期的1.79亿下降6.7%。

盈利能力方面，唯品会第一季度净利润19.8亿元，同比下降16%；Non-GAAP净利润23亿元，较上年同期的26亿元下降11.5%。运营利润22.77亿元，同比下降17.5%；经调整运营利润率从上年同期的11.1%收窄至10%；毛利为60.82亿元，同比下降7%；毛利率为23%，较上年同期下降1个百分点。

营收利润双降，同行加速复苏

唯品会一季度的经营数据折射出在阿里（09988/BABA）、京东（09618）等综合电商平台加速复苏的背景下，垂直电商面临的增长压力。

阿里在5月15日发布了截至3月31日的2025财年第四财季及全年财报。财报显示，第四财季阿里营收2364.5亿元，同比增长7%，微低于预估的2379.1亿元；调整后净利润298.5亿元，同比增长22%，略高于预估的293.9亿元。

“处在投入期”的阿里财报不乏亮点，电商是阿里的“基本盘”，淘天集团表现亮眼，营收同比增长9%至1013.69亿元，创六个季度新高。

其中，受益于take rate（平台从商家每笔交易中抽取的佣金比例）同比提升所带动，淘天集团单季度客户管理收入同比增长12%至710.77亿元，经调整EBITA同比增长8%，三项指标均显著超越市场预期，详见《财中社》此前的文章：《“蔡吴”配首交完整年报：阿里“处在投入期”》。

京东的业绩亦超市场预期。2025年第一季度，其营业收入为3010.82亿元，同比增长15.78%，高于彭博一致预期的11.60%。经营利润为105.33亿元，同比增长36.79%，经营利润率为3.50%，高于一致预期的3.10%。

当前电商行业呈现明显分化趋势。综合平台通过全品类扩张持续扩大规模效应，而垂直电商则在细分领域寻求突破。唯品会的特卖模式面临双重挑战：既要抵御直播电商的价格冲击，又需应对品牌方自建渠道的分流压力。

值得关注的是，唯品会存货周转率较上年同期提高0.1次至4.38次，显示管理能力持续优化，为其在毛利率同比下降1个百分点至23%的情况下维持管理水平提供了支撑。

SVIP活跃用户逆增18%

尽管唯品会的整体数据承压，财报中仍包含若干结构性亮点。

GMV方面，唯品会第一季度实现商品交易总额524亿元，同比保持稳定。同时，唯品会用户运营质量显著提升，活跃用户数量4130万，相比上年同期的4310万有所下降；但SVIP活跃用户数同比增长18%，这一高价值用户群体贡献了线上销售额的51%。

针对SVIP权益的升级，唯品会第一季度举办了一系列的市场营销活动，成效显著。线上线下同步开展的二十余场私享特卖活动，成功吸引约30万SVIP用户深度参与。这验证了管理层"聚焦高价值用户"战略的有效性，也解释了为何在活跃用户总数同比下降4.17%的情况下，核心业务指标仍保持较强韧性。

同时，成本管控也成为一季报的重要看点。唯品会第一季度总成本同比下降4%至201.86亿元，其中履约成本下降4.8%至18.9亿元，研发费用减少6.8%至4.49亿元。但市场费用逆势增加5.9%至7.32亿元，表明公司正在加大精准获客投入。

唯品会董事长兼CEO沈亚称，“为应对市场的快速变化，我们在近期启动了组织变革，以更好地聚焦买手制好货战略。接下来，我们会继续增加高价值品牌好货供给，加速推动技术和服务创新，为更多用户创造可感知的差异化价值”。

连续第50个季度盈利

唯品会一季报发布后，二级市场上，公司股票应声下跌。5月20日美股收盘，唯品会下跌7.18%，报14.36美元，市值73.94亿美元。

虽然核心数据在连续下降，但2025年第一季度仍是唯品会第50个季度实现盈利，从唯品会2024年报中的逆势派息2.5亿美元可看出，唯品会对其特卖模式的转型仍有信心，详见《财中社》此前的文章：《唯品会逆势派息2.5亿美元，沈亚夫妇和洪晓波成最大赢家》。

目前，唯品会正在加速构建"特卖+内容"的新生态，这种内容化转型能否突破用户增长瓶颈，或将成为影响其下半年业绩的关键变量。

而对于2025年第二季度的预测，公司预计净营收255亿-269亿元，同比降幅区间为5%至0%，反映管理层对消费复苏节奏的审慎判断。值得注意的是，截至2025年3月31日，唯品会现金储备达289亿元，短期投资1.923亿元，强大的资金实力为其战略转型提供了充足缓冲。

来源：财中社