4月25日，养猪“三哥”新希望(000876)公布2024年年报。2024全年，公司营业收入为1030.6亿元，同比下降27.3%；归母净利润为4.7亿元，同比大增90.1%。

其中第四季度，公司营业收入为258.5亿元，同比下降26%；归母净利润为3.2亿元，同比缩水92.2%。

为什么营收大幅下降呢？新希望表示，主要是由于公司在2023年剥离其白羽肉禽和食品深加工板块业务，未来将更加聚焦于生猪养殖与饲料生产两大核心业务。

肥猪“减肥”

《财中社》梳理发现，新希望养的猪越来越瘦。2024年12月，新希望生猪出栏重均97.6公斤，2024年上半年基本在100公斤附近，最高的3-4月份大约105公斤。

与同行业相比，2024年12月，牧原股份（002714）和温氏股份（300498）的生猪均重分别为117.3公斤及123.5公斤。

2024年新希望单头生猪重量

2023年，新希望生猪均重在100-110公斤，进入2024年公司生猪出栏“瘦身化”。方正证券跟踪数据显示，2024年12月，8家重点上市猪企生猪出栏均重约123.1kg/头，2024年全年基本在120公斤附近。

不仅“减肥”成功，猪还“没了”。公司2024年合计出栏生猪1653万头，同比下降6.5%，远不及此前股权激励计划定下的1876万头目标。与之相比，2021-2023年新希望生猪分别出栏998万头、1462万头、1768万头。

新希望的主业是饲料及生猪养殖，前者收入占比在2/3，后者在3成左右，2024年，公司生猪收入同比增长10.5%。

在养猪方面，新希望是“农户+”合作养殖为主，自养为辅，截至2024年末，公司一体化自养与合作放养的存栏量比例约为35:65，自养同比有所提高。另外两家养猪巨头，牧原股份是全猪场自繁自养，温氏股份做的却是“加盟店生意”，加盟店往往比直营店更难控制成本。

2024年，新希望猪产业的毛利率11.2%，远低于牧原股份及温氏股份养猪19.2%及20.3%的毛利率。如果说比不过全自营的牧原股份在情理之中，但新希望的毛利率比全“农户合作”的温氏股份还低就说不过去了。

2024年上半年，生猪价格行情及公司盈利情况都出现了自2021年以来的明显反转，在生猪养殖方面，随着生猪行业供给的持续去化，生猪价格在2024年逐渐回暖。公司通过对北方场线的防疫设施改造，提升了防疫能力，降低了养殖成本。

虽然公司2024年的归母净利润实现了较大的增长，但由于养殖行业的周期性波动极大，2024年业绩与2019-2020年的峰值利润仍相去甚远，目前只是摆脱了前期亏损的困境。尤其值得注意的是，公司的非经常性损益对净利润的影响非常大，这无疑更增加了公司业绩的波动性。《财中社》发现，在2021年以前，新希望的非经常性损益对净利润的干扰并不大，2021年以后则干扰愈发明显。可见，非洲猪瘟后对公司的发展战略产生了较大影响，从而导致非经常性损益的干扰增大。比如，2023年公司的非经常性损益高达48.58亿元，与白羽肉禽业务、食品深加工业务的剥离和股权转让有关。

583亿有息负债

截至2024年末，新希望背负的有息负债达583.3亿元，而货币资金只有87亿元，现金债务比为0.15，偿债能力偏弱。包括一年内到期的非流动负债在内的短期有息负债共286亿元，短期偿债能力也明显不足。

新希望的高负债局面并不是一蹴而就，公司的养猪大计主要靠并购及投资。2016年，新希望通过收购本香农业70%股权，拿到30万头猪的养殖厂。2017-2021 年，公司生猪出栏量从240万头快速增长至 998万头。随之而来的是大额资本开支，2020年新希望的资本开支高达342.5亿元。

国联研报认为，养猪行业2019-2020年的暴利周期吸引大量外来资本流入、行业快速扩张。此时也是新希望大举投资的时期。然而受2020-2021年冬春之交猪非瘟以及原材料成本上行影响，及“加仓”在猪下行周期的原因，新希望的生猪业务利润不断下滑。

2021年，新希望账面上的货币资金还有148.7亿元，还能勉强匹配151.6亿元的短期借款，但长期借款已经从2019年的49亿元攀升至2021年年末的327.1亿元，自当年开始公司隐忧已现。

2023年以来，公司全面启动降杠杆、降负债的战略。2024年其资产负债率为69%，比2023年下降约3个百分点，但与2020年以前低于50%的负债率相比仍有较大距离，而且与同业平均水平相比也明显偏高。

此外，担保风险亦不可忽视。2024年内，新希望已审批担保额度250亿元，期末已审批担保额度568亿元，对子公司担保实际发生额及期末担保余额分别为94.8亿元及222亿元。

去杠杆任重道远。根据2025年2月的募集说明书，新希望计划向特定对象发行A股股票的募集资金总额不超过38亿元，其中11亿元用于偿还银行债务。正是由于高杠杆带来较大的利息支出，在业绩持续不太景气的情况下，公司通过定增来缓解偿还银行债务的压力。

《财中社》观察到，新希望的负债率高于同行。2025年1月，新希望在回复申请向特定对象发行股票的审核问询函时透露，2021-2023年及2024年前三季度，同行业5家公司的平均资产负债率分别为56.6%、57.4%、63.4%以及60%，而新希望的资产负债率分别为65%、68%、72.3%以及70.9%，全面超越行业均值。

来源：财中社