文/瑞财经 孙肃博

曾因拿着不足十万元的年薪，蒲忠杰一度被行业称之为“全球医械公司最低薪酬CEO”。但凭借着在资本市场的长袖善舞，低薪也并不影响财富源源不断向他走来。

自乐普医疗（300003.SZ）、乐普生物-B（2157.HK）、心泰医疗（2291.HK）相继上市后，蒲忠杰实控的乐普系旗下已有3家上市平台。截至2025年4月28日收盘，三家上市平台的累计市值已达360亿元。

今年4月1日，又一家与“乐普系”有着千丝万缕关系的公司——睿健医疗科技股份有限公司（以下称“睿健医疗”）叩响了资本市场的大门，其上市申请正式获得了北交所的受理。

值得注意的是，乐普系公司乐普医疗仅是睿健医疗递表前的第二大股东，而蒲忠杰85岁的岳母刘玉凤实控的美宜科投资有限公司（以下称“美宜科投资”）才是睿健医疗的控股股东，直接持有公司48.49%的股份。根据招股书，刘玉凤与蒲忠杰互为一致行动人，两人为睿健医疗的共同实际控制人。

瑞财经《预审IPO》从招股书中发现，睿健医疗与乐普医疗存在着大额的关联交易。对此，睿健医疗还专门做了风险提示。2021年、2022年、2023年及2024年1-9月，睿健医疗向乐普医疗的下属公司LepuCare（India）VascularSolutionsPrivateLimited销售商品获得的收入分别为779.54万元、1919.82万元、2481.5万元及2617.99万元。

据了解，公司独立性是证监会对公司首次公开发行股票并上市审查的重点之一。拟上市公司应与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业保持资产、人员、财务、机构和业务的独立性，其中业务独立为重中之重。

如果业务独立性存在问题，则会产生同业竞争、非公允的关联交易、虚增交易、利益输送，严重影响企业的持续盈利能力，损害中小股东的合法权益。

此前于2020年，乐普医疗曾尝试过分拆体外诊断子公司乐普诊断于上交所科创板上市，但最终就是因同业竞争问题IPO终止。

01

85岁岳母当实控人，蒲忠杰派老将做董事长

从校服到婚纱，蒲忠杰和妻子张月娥不仅是生意场上最得意的合作伙伴，二者还是同窗校友。蒲忠杰毕业于西安交通大学金属材料专业，在校期间结识了同专业的张月娥，此后结成连理。

1999年6月，已获博士学位的蒲忠杰在国外求学期间接触了心脏支架研发的工作后，毅然回国，与妻子张月娥创立了乐普医疗。2009年，乐普医疗作为首批28家公司之一，登陆创业板，一举成为A股“心血管第一股”。

据官网，乐普医疗始终专注服务于心血管病患者，坚持研发创新，在心血管支架、心脏起搏器、心血管药物及医疗人工智能等领域持续成长突破。目前，已发展成为国内领先的心血管病植介入诊疗器械与设备的高端医疗产品产业集团，业务涵盖医疗器械、医药产品、医疗服务和新型医疗业态四大板块。

乐普医疗上市后，蒲忠杰以其为核心，通过分拆子公司上市的策略，构建起了庞大的医疗产业帝国。

最早于2020年12月，乐普医疗尝试分拆体外诊断子公司乐普诊断于上交所科创板上市，但最终因同业竞争问题IPO无奈终止。

2022年2月23日，乐普医疗成功分拆了乐普生物赴港上市。同年11月8日，其子公司心泰医疗也成功登陆港交所。

分拆子公司上市不仅为乐普系拓宽了融资渠道，通过股权增值更是一度推高了蒲忠杰的财富值。心泰医疗近期已突破箱体震荡走势，股价最高触及33港元/股，而乐普生物2025年以来持续震荡走高，最高达到了4.85港元/股。

截至4月28日收盘，乐普医疗、心泰医疗、乐普生物的市值分别为208亿元、89亿港元、73亿港元。按照蒲忠杰目前于三家公司的持股比例计算，其于三家上市公司的股权价值合计约为53.56亿元。

在乐普医疗旗下的多家子公司中，心泰医疗主要是聚焦于心脏瓣膜和封堵器，乐普生物聚焦于创新肿瘤药，乐普诊断聚焦第三方检测服务，乐普云智聚焦于智慧医疗、人工智能等。

而作为此次冲击上市的主角，睿健医疗的业务方向主要是微软血液净化产品的研发、生产和销售，主要产品包括血液透析器、血液灌流器等。

与上一家送上资本舞台的子公司心泰医疗一样，睿健医疗最初并不是乐普医疗成立的。2013年8月，甘释良、朱祥凯、王滔、墨骏（北京）投资管理有限公司4名股东共同出资设立了睿健医疗的前身四川睿健医疗科技有限公司（以下称“睿健有限”）。

直到2016年3月，乐普医疗斥资7000万元入股了睿健有限，成为其当时的第四大股东，持股18%。彼时，乐普医疗7000万增资款中，5252万元进入了睿健有限实收资本，其余的1748万元进入资本公积。

乐普医疗入股两个月后，睿健有限整体变更为了股份有限公司，乐普医疗的认缴出资及实缴出资仍为5252万元，持股比例为17.11%。

事实上，直至此次递交招股书前，乐普医疗于睿健医疗的持股数量仍为5252万股。而睿健医疗的控股股东，是蒲忠杰的岳母刘玉凤实控的美宜科投资。

2022年1月，睿健医疗当时的股东宁波医惠、上海钧卫、萍乡成睿管理咨询合伙企业（有限合伙）、天津同辰、宁波正垚及王滔将其持有的公司共计51%的股份转让给了美宜科投资。

据了解，宁波医惠和上海钧卫的合伙人中，多是睿健医疗的初始股东，包括甘释良、朱祥凯、王滔。

截至睿健医疗递表前，美宜科投资直接持有公司48.49%的股份。根据招股书，刘玉凤与蒲忠杰互为一致行动人，两人为睿健医疗的共同实际控制人。

蒲忠杰的岳母刘玉凤今年已85岁高龄，本该颐养天年的年纪，却被蒲忠杰请来发挥“余热”。

据招股书，刘玉凤持有新西兰国籍，多年以来专注于医疗器械行业的投资，积累了丰富的行业经验，已在中国地区投资了多家医疗器械行业企业，现任Cross Mark Limited董事及Primark Limited（Cayman Islands）董事。

而美宜科投资实际是在港交所上市的医疗器械公司普华和顺（1358.HK）的全资子公司，刘玉凤是普华和顺的实控人。目前，刘玉凤的女儿、蒲忠杰的妻子张月娥是普华和顺的董事长。

值得注意的是，睿健医疗的上一任董事长林君山也是普华和顺的股东之一。截至2024年12月31日，其直接持有普华和顺167.34万股，持股比例为0.11%。目前，其是普华和顺的薪酬委员会成员、审核委员会成员、非执行董事。

林君山担任睿健医疗董事长的任期为2024年3月-2024年11月。直到2024年11月25日，林君山才退任。

之后，David YUAN（袁兴红）接任了睿健医疗董事长一职。据瑞财经《预审IPO》了解，David YUAN是乐普医疗的一员老将，2015年7月，他从中国广核集团下属公司跳槽到乐普医疗任外科业务负责人。乐普医疗入股睿健医疗后，他一直担任睿健医疗的董事。

可以看出，虽然刘玉凤是睿健医疗以及普华和顺的实控人，但两家公司真正的话事人还是蒲忠杰、张月娥夫妇。

另外值得注意的是，蒲忠杰的岳母刘玉凤通过美宜科投资入局睿健医疗后，次年8月及9月，睿健医疗就突击进行了1.02亿元的现金股利分配。按照蒲忠杰和刘玉凤间接持股计算，二人合计分走了2040万元。

需要指出的是，睿健医疗进行分红时，蒲忠杰的妻子张月娥通过WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC间接持有乐普医疗6.59%的股份，从而也间接持有睿健医疗股份。

截至2025年3月31日，WP MEDICAL TECHNOLOGIES,INC仍持有乐普医疗6.59%的股份。不过，其持有的股份中，约有68.57%已被办理质押。

此前，张月娥曾于2022年1月被选举为睿健医疗的董事。后于2023年6月28日，其向睿健医疗提交了辞职报告，称其由于其个人自身原因自愿辞职。

02

创始人辞任高管，递表前通过大宗交易买股

乐普医疗注资睿健医疗仅九个月后，后者便成功登陆资本市场，在新三板挂牌上市。然而挂牌未满两年，于2018年10月又选择主动摘牌退市。

而待美宜科投资入主后，睿健医疗终于获得了外部融资。2023年12月，深创投制造业转型升级新材料基金（有限合伙） （以下称“深创投新材料基金”）向其投资1.4亿元认购其1,513.037万股新发行股份。同时，深创投新材料基金还受让了宁波医惠转让的1,571.2308万股睿健医疗股份。

据瑞财经《预审IPO》查阅，深创投新材料基金成立于2020年6月28日，执行事务合伙人为深创投红土私募股权投资基金管理（深圳）有限公司，后者由深圳市人民政府国有资产监督管理委员会实控。

值得一提的是，深创投新材料基金向睿健医疗增资的同时，还曾与蒲忠杰、宁波医惠及其实控人马晓辉签署了含有对赌条款的协议，获授予了“公司治理”、“知情权”、“优先认购权”、 “优先受让权”、“反稀释权”、 “共同出售权”、“平等待遇”、“关联转让”、 “上市前的股权转让限制”“股权回购”、“清算补偿”等权利。

截至此次睿健医疗递交招股书前，深创投新材料基金已与蒲忠杰、宁波医惠、马晓辉对前述特殊投资条款进行了附恢复条件的终止。若睿健医疗未能成功上市，深创投新材料基金享有的特殊权利将自动恢复。

继获得深创投新材料基金投资后，在向北交所提交招股书前一年内，睿健医疗密集引入了12位新股东。据瑞财经《预审IPO》查阅，这些新股东包括机构投资者上海磐锦华、武汉君正、汇智康岚、汇智翔顺，以及自然人股东余彬、朱铭、魏万炜、李蓓文、马蓉、夏冬普、李鹏、甘释良。

可以看到，12位新股东中有8位为自然人股东，且睿健医疗联合创始人、前董事长甘释良也在新增股东之列。

据了解，在睿健医疗改制为股份有限公司后，甘释良曾担任公司董事长，一直到2023年6月，其辞任了睿健医疗董事长及董事职务。

2015年6月，甘释良曾将其持有的对睿健有限2,551.2万元的出资转让给了自己实际控制的上海钧卫，同一时间上海钧卫向睿健有限新增认缴出资5,079.8万元。彼时，上海钧卫的持股比例达到31.89%，系睿健有限第二大股东。

根据招股书，截至到2025年1月，上海钧卫仍是睿健医疗的股东，甘释良通过上海钧卫间接持有睿健医疗5%以上股份的股份。

而睿健医疗此次递表前，上海钧卫已不在十大股东之列。招股书中，睿健医疗并未披露上海钧卫的减持过程。但可以确定的是，紧随上海钧卫减持，甘释良就通过全国股转系统大宗交易的方式受让了睿健医疗的股份。

事实上，这8位自然人新股东均是通过全国股转系统大宗交易受让的睿健医疗股份，入股价格均为7.59元/股。而上海磐锦华、武汉君正、汇智康岚、汇智翔顺四家机构股东则是通过受让老股东股份入股，入股价格为8.9102元/股。

截至递交招股书前，睿健医疗由美宜科投资持股48.49%，由乐普医疗持股17.11%，由深创投新材料基金持股10.05%，由日照成睿持股3.25%，由余彬持股3.05%，由新建元股权投资持股2.44%，由员工持股平台宁波正垚持股2.06%，由汇智翔顺持股1.65%，由王滔持股1.57%，由朱铭持股1.36%，由其他股东合计持股8.97%。

03

2024年增收不增利，产能利用率下滑仍募资扩产

根据招股书，2021年-2023年及2024年前三季度（以下称“报告期内”），睿健医疗分别实现营收2.61亿元、3.45亿元、4.11亿元、3.42元亿，归母净利分别为6793.18万元、1.04亿元、1.46亿元、9262.67万元。

2024年，睿健医疗实现营收为4.83亿，同比增长17.63%；归母净利为1.28亿，同比下滑12.63%；扣非归母净利为1.24亿，同比下滑5.88%。

可以看到，2024年，睿健医疗处于“增收不增利”的状态。对此，睿健医疗解释称，主要是由于该年公司对员工实施股权激励，确认股份支付费用1859.87万，使得公司净利润较上年同期有所减少。

根据睿健医疗的预计，于2025年第一季度，公司营收约为1.2亿-1.5亿，同比增长19.45%-49.31%；归母净利润为2600万-3200万，同比下滑20.15%-1.73%。而该期净利润预计较上年同期有所下降，还是受到股份支付费用的影响。

收入方面，瑞财经《预审IPO》注意到，尽管睿健医疗2024年收入实现增长，但其2023年及2024年的收入增速仍较2022年呈现小幅回落。

此次IPO，睿健医疗计划募资4.82亿元。其中，约2.92亿将用于“血液净化高值耗材研发及产业化项目”，约9100万将用于“新型血液净化设备研发及产业化项目”，约9900万将用于“血液净化创新研发中心建设项目”。

不过，在募资扩产的背后，睿健医疗的产能利用率正处于下滑态势。2021年-2023年及2024年前三季度，睿健医疗的血液透析器产能利用率分别为96.27%、89.54%、83.42%、74.03%，灌流器产能利用率分别为61.71%、92.94%、91.12%、88.25%，纺丝产能利用率分别为100.13%、87.31%、79.01%、68.43%。

04

与乐普医疗存关联交易，独立性存疑

与上一家被乐普医疗分拆上市的心泰医疗一样，睿健医疗难逃独立性问题。瑞财经《预审IPO》发现，在睿健医疗的众多生意伙伴中，乐普医疗及其附属公司占有着重要位置。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健医疗向前五大客户的总销售额分别为8,027.7万元、1.28亿元、1.2亿元及1.1亿元，分别占同期总收入的30.77%、37.08%、29.17%及32.06%。而在2022年、2023年及2024年前三季度，乐普医疗旗下公司都是睿泰医疗的前五大客户之一。

2022年、2023年及2024年前三季度，睿健医疗向乐普医疗旗下公司销售产生的收入分别为1941.71万元、2512.37万元及2634.1万元，金额一直在增长。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健医疗向关联方采购金额分别为814.99万元、145.91万元、411.26万元和212.86万元，占采购总额的比例分别为8.88%、1.63%、3.73%和2.66%。

据了解，睿健医疗向关联方主要销售血液净化配套产品等。其中，其各期向乐普医疗的下属公司北京乐普诊断科技股份有限公司销售商品获得的收入分别为14.85万元、9,196.14 元、23.83万元、0万元；

向乐普医疗的下属公司LepuCare（India）Vascular Solutions Private Limited销售商品获得的收入分别为779.54万元、1919.82万元、2481.5万元及2617.99万元；

向乐普医疗的下属公司江苏上智医疗器械有限公司（以下称“上智医疗”）销售商品获得的收入分别为0万元、20.97万元、2.1万元及7.3万元。

不仅如此，瑞财经《预审IPO》穿透招股书发现，乐普医疗及其旗下公司还是睿健医疗的供应商。

2021年-2023年及2024年前三季度，睿健医疗曾向上智医疗采购注塑件模具，分别发生交易额471.31万元、120.15万元、276.42万元、188.15万元。

此外，2021年、2023年及2024年前三季度，睿健医疗还直接向乐普医疗进行了采购，但金额较小，分别为26.55万元、362.83元及2,265.49元。

根据招股书，乐普医疗于报告期内还曾为睿健医疗代付代缴部分员工的工资、社保及公积金，各期代付代缴员工薪酬分别为116.96万元、131.09万元、148.55万元、52.99万元，支付金额分别为122.14万元、69.28万元、145.92万元、148.54万元。

另外值得注意的是，报告期内，睿健医疗产品主要由其全资子公司欧赛医疗生产销售。而截至递交睿健医疗招股书前，欧赛医疗存在1项作为第三人的未决诉讼。

2022年7月，尼普洛诉欧赛医疗生产制造、销售的OCI-HF160等产品所使用的技术方案落入了其拥有的发明专利的保护范围，依法应当停止侵权、并连带赔偿原告损失及相关费用。

2024年4月，国家知识产权局出具了《无效宣告请求审查决定书》，宣告尼普洛拥有的涉诉专利全部无效，尼普洛于2024年7月就《无效宣告请求审查决定书》提起行政诉讼，欧赛医疗作为第三人参与诉讼，该行政诉讼已于2025年3月18日开庭审理，结果尚未宣判。

睿健医疗表示，尽管前述无效决定书正在后续的行政诉讼程序中受到挑战，但是专利权人挑战成功的可能性较小，不会对欧赛医疗的生产、经营带来重大实质性不利影响。

附：睿健医疗上市发行有关中介机构清单

保荐人、承销商：中国银河证券股份有限公司

律师事务所：北京市竞天公诚（深圳）律师事务所

会计师事务所：立信会计师事务所（特殊普通合伙）