文/瑞财经 孙肃博

受美国关税政策的冲击，跨境电商和物流商们近来正深陷充满变数的挑战。

有业内人士指出，由于关税飙升，大量原本计划运往美国市场的货物运输需求锐减，客户纷纷取消或大幅削减订单，导致物流企业的业务量急剧萎缩，很多物流公司面临经营风险。

在这风口浪尖之上，跨境电商物流服务提供商深圳市顺友跨境物流股份有限公司（以下称“顺友物流”）向资本市场发起了冲击，拟于港交所主板上市。

根据招股书，顺友物流扎根于珠江三角洲地区，已于深圳市、广州市、东莞市、义乌市、宁波市、苏州市以及中国香港及美国开展业务。据弗若斯特沙利文的资料，在B2C出口电商直发物流服务市场，按2024年为特货设置的直发物流服务的交易额计，顺友物流在国内排名第六，市场份额为1.8%。

在当前复杂的局势下，顺友物流于招股书中表示，公司已就应对美国关税变动采取了预设措施，以把握跨境物流业海外仓模式带来的市场机遇。

顺友物流认为，美国市场并非其主要战略重点，考虑到美国针对中国电商公司的政策所带来的不确定性，其已自2024年下半年战略性的缩减以美国为目的地的直发物流服务。

不过，瑞财经《预审IPO》注意到，顺友物流目前仍在取得位于美国新泽西州的额外海外仓库的租赁，总建筑面积约8,000平方米，预计于2025年内投入运营。

01

公司历史披露有瑕疵，员工变老板之谜待解

根据招股书，顺友物流的业务历史可追溯至2008年，当时香港顺友国际物流有限公司（以下称“香港顺友国际物流”）于中国香港被注册成立。

对于香港顺友国际物流，顺友物流在招股书中披露称，其注册成立时为顺友国际物流有限公司（以下称“顺友国际（香港）”）的全资子公司。

但根据招股书，顺友国际（香港）成立于2015年11月11日，比香港顺友国际物流的成立时间晚了7年，这与顺友物流在所谓的“香港顺友国际物流注册成立时是顺友国际（香港）的全资子公司”完全相悖。

另据瑞财经《预审IPO》查阅，顺友物流提到的顺友国际（香港），最初由深圳市顺友物流有限公司（以下称“深圳顺友”）全资持有，而成立顺友国际（香港）时，深圳顺友由深圳市顺友信息科技有限公司100%持有，后者由姚云、肖克松、殷平平、王浩霖持股54%、35%、6%、5%。

而根据香港顺友国际物流的周年申报表，这是一家私人股份公司，成立时的股东是一个叫杨奇的人。

对于这段历史，顺友物流并未在招股书中披露。同时，瑞财经《预审IPO》在顺友物流招股书披露的董监高团队中，也并未发现有叫杨奇的人。

从招股书来看，姚云、王浩霖是香港顺友国际物流和顺友物流的重要管理者。那么，香港顺友国际物流是怎样发展成如今的顺友物流呢？

根据招股书，香港顺友国际物流运营初期，就开始与各地的邮政服务运营商合作。随着时间的推移，其业务不断扩展，2016年正式开拓了东南亚市场。自2016年至2021年，姚云、王浩霖牵头相继成立了顺友物流前身集团的主要实体，包括广州顺友、东莞顺友及顺友跨境有限公司。

2021年5月，顺友物流才正式成立，由姚云及其妻子殷留安分别持有90%及10%权益的安云投资持股63.5%，由姚云本人持股25%，由王浩霖及其妻子陈菊花分别持有95%及5%权益的嘉德润华持股6.25%，由王浩霖本人持股5%。

顺友物流成立后，鉴于广东前海针对跨境物流行业颁布的优惠税收政策，为整合及优化前身集团各实体的业务，姚云、王浩霖开始对前身集团进行了一系列资产重组及股权收购。

先是顺友国际（香港）将其持有的香港顺友国际物流100%股权转让给了顺友物流的全资子公司顺友跨境物流（香港），此后姚云将其持有的广州顺友100%股权转让给了顺友物流，顺友跨境有限公司将其持有的东莞顺友100%股权也转让给了顺友物流。

收购完成后，前身集团的主要实体——香港顺友国际物流、广州顺友、东莞顺友都成为了顺友物流的子公司。

2021年8月，顺友物流以总代价约570万元从前身集团的若干实体收购了其各自的资产，包括但不限于机器及设备、车辆及其他固定装置。

概括来说，香港顺友国际物流的创始人是一个叫杨奇的人，姚云、王浩霖最初只是这家公司的管理人员。而杨奇是何时退出的，以及姚、王二人是如何拿到香港顺友国际物流的股权等细节，招股书并未明确披露。

02

递表前一天修订股权激励计划，两位创始人加薪70%

在对前身集团进行资产重组及股权收购过程中，顺友跨境有限公司于2022年8月25日自愿被注销。

被注销前，顺友跨境有限公司由姚云持股78.9%，由王浩霖持股8%，由深圳市睿晟咨询管理中心合伙企业（有限合伙）（以下称“深圳睿晟”）持股6%，由深圳市易邮顺联物流合伙企业（有限合伙）（以下称“深圳易邮”）持股5.1%。

据了解，深圳睿晟其实是员工持股平台，由姚云持有75%的权益，其余25%权益则由许俊雄、张自安及刘梅分别持有10%、10%及5%，而许俊雄、刘梅目前均是顺友物流监事，张自安目前是顺友物流执行董事兼副总裁。

深圳易邮由姚云持有31.38%的权益，其余68.62%股权则由员工王来香、刘晓晓、任芊霓及陈国华分别持有29.41%、19.61%、9.80%及9.80%。

为体现深圳睿晟及深圳易邮对顺友物流的股权持有情况，2022年9月，安云投资以372.75万元的价格向深圳安云非凡企业管理合伙企业（有限合伙）（以下称“安云非凡”）转让了顺友物流5.325%股权，嘉德润华以42.75万元的价格向安云非凡转让了顺友物流0.675%股权。

同于2022年9月，安云投资以217.43万元的价格向深圳嘉德润和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下称“嘉德润和”）转让了顺友物流3.1062%股权，嘉德润华以27.56万元的价格向嘉德润和转让了顺友物流0.3938%股权。

根据招股书，安云非凡和嘉德润和均于2022年9月成立，最初均由姚云及王浩霖分别持有88.75%及11.25%的权益。其中，安云非凡是顺友物流的雇员股权激励持股平台。

截至顺友物流递交招股书前，安云非凡由姚云持股33.25%，由王浩霖持股4.21%，由公司执行董事兼副总裁沈旻、骆双林及公司市场总监李正晗各持股8.65%，由公司执行董事兼副总裁张自安持股6.92%，由公司监事许俊雄持股6.05%，由广州分公司负责人郭礼政、公司监事刘梅各持股5.19%，由公司监事章晗、财务部副经理陈蓉、运维部经理赵二元、操作经理严冰各持股0.42%，由公司审计副总监张军辉、技术总监王礼勇各持股3.46%，由公司首席财务官兼联席公司秘书吴琰持股4.67%。

同时，嘉德润和由姚云持股51.92%，由王浩霖持股6.58%，由王来香、刘晓晓及任芊霓分别持有17.79%、11.86%及5.93%的权益，由陈国华的女儿持有5.93%的权益。

值得一提的是，安云非凡的合伙人中，除了姚云、王浩霖外，其余人均是于2023年12月8日通过获得股权激励成为的合伙人。但据招股书，就在此次向港交所递交上市申请前一天，即2025年4月14日，顺友物流修订了股权激励计划。

瑞财经《预审IPO》查阅后发现，2023年12月获得股权激励时，顺友物流首席财务官兼联席公司秘书吴琰、审计副总监张军辉、技术总监王礼勇均不在计划名单内。2025年4月14日修订股权激励计划后，此前获得激励的各位员工持股份额均有提高，姚云和王浩霖的份额比例均有所下降。

2023年，作为公司董事会主席、执行董事兼首席执行官的姚云拿到56.1万元的年薪，董事会副主席兼执行董事王浩霖拿到37.9万元年薪。

不过，2024年姚云和王浩霖获得的年薪均有所增长，姚云拿到了98.4万元，王浩霖拿到了67.1万元，分别较2023年增加了75.4%、77.04%。其中，姚云、王浩霖的基础薪金分别为62.6万元、92万元，退休金计划供款及社会福利分别为6.4万元、4.5万元。

03

获招商资本3000万独投，对赌协议尚未解除

对前身集团的资产重组和股权收购完成后，顺友物流获得了外部融资，这是其历史上首次也是递表前唯一一次获得融资。

2022年9月1日，服务贸易创新发展引导基金（有限合伙）（以下称“服贸基金”）向顺友物流注资3000万元，其中112.5万元用于认购顺友物流3.61%的股本，其余2887.5万元则计入顺友物流的资本公积金。

此次增资前，顺友物流的估值为8亿元。增资完成后，顺友物流的估值增长至8.3亿元。

据瑞财经《预审IPO》查阅，服贸基金成立于2017年11月10日，注册资本100.08亿元。由其普通合伙人招商局资本管理（北京）有限公司（以下称“招商资本”）持股0.01%，招商资本最终实益拥有人为国务院。

值得一提的是，与服贸基金订立增资协议的同时，顺友物流还与其签署了对赌协议，授予了其包括回购权、否决权、优先认购权、反稀释权、优先清算权、知情权等在内的特别权利。

此次递交招股书前一天，即2025年4月14日，服贸基金与顺友物流订立了补充协议，同意其拥有的特别权利最晚在顺友物流上市完成时完全终止。也就是说，截至目前，顺友物流与服贸基金之间仍存在对赌约定。

截至递交招股书前，顺友物流由安云投资持股53.32%，由姚云直接持股24.1%，由嘉德润华持股4.99%，由王浩霖直接持股4.82%，由服贸基金持股3.61%，由安云非凡持股5.78%，由嘉德润和持股3.37%。

其中，姚云可以直接及间接通过安云投资、安云非凡、嘉德润和合计持有顺友物流已发行股本总额的约86.57%。殷留安为姚云妻子，其持有安云投资10%的权益。因此，安云投资、安云非凡、嘉德润和、姚云及殷留安被视为一组控股股东。

04

收入增速放缓，净利下滑40%

顺友物流于招股书中称，其战略重点是通过其在中国内地的根基及跨境物流网络赋能跨境电商平台及跨境电商卖家。

至今，顺友物流已透过跨境物流服务安排向约220个国家及地区运送包裹，横跨欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、大洋洲及非洲六大洲，日均运送包裹量约为13万件。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的收入计，顺友物流在中国B2C出口电商直发物流服务市场中排名第九，市场份额为0.5%；在B2C出口电商直发物流服务市场，按2024年为特货设置的直发物流服务的交易额计，顺友物流在中国排名第六，市场份额为1.8%。

顺友物流主要向目标客户提供直发物流服务，将包裹直接运送至不同海外目的地的终端客户手中。同时，近年来，跨境电商卖家日益倾向于海外仓模式，而为了满足客户多样化的需求并通过提供更多服务类型来提高我们的运营灵活性，顺友物流也为跨境电商平台及跨境电商卖家提供各种其他物流服务，包括将产品运送至海外履约中心及仓库的头程物流服务及海外仓服务。

2022年、2023年及2024年，顺友物流分别实现营收11.84亿元、15.06亿元及15.22亿元，2022年及2023年的同比增长率分别为27.24%及1.06%。

可以看到，2024年顺友物流的营收增速有所放缓。不仅如此，其当期的年内利润更是同比下滑了40.28%至4387.5万元。

瑞财经《预审IPO》注意到，2024年顺友物流的收入增长放缓主要与直发物流服务收入下降有关。受直发物流服务市场定价压力加剧影响，顺友物流2024年来自直发物流服务的收入为14.63亿元，较上年同比下滑了0.8%。而直发物流服务的收入于2022年、2023年及2024年，分别为顺友物流贡献了97.3%、98%、96.1%的收入。

造成顺友物流2024年净利下滑的原因，或与销售成本增加及毛利率下滑有关。2024年，由于B2C出口电商物流服务成本增加7640万元（部分被其他业务成本减少480万元所抵销），顺友物流的销售成本同比增长了5.3%至14.2亿元。

而成本控制效果减弱加之收入增速放缓，则导致顺友物流2024年毛利率减少3.8个百分点至6.7%。

值得一提的是，据顺友物流在招股书中所称，其目前扎根于珠江三角洲地区，并已于深圳市、广州市、东莞市、义乌市、宁波市、苏州市，以及中国香港及美国开展业务。也就是说，美国是其业务根据地之一。2021年8月，顺友物流通过顺友跨境物流（香港），在美国加利福尼亚州注册成立了子公司SunYou Cross-border (US)。

但当下，受美国关税政策的冲击，跨境电商和物流商们正深陷一场充满变数的挑战之中。对此，顺友物流表示，公司已就应对美国关税变动采取了预设措施，以把握跨境物流业海外仓模式带来的市场机遇。

据顺友物流称，美国市场并非其主要战略重点，考虑到美国针对中国电商公司的政策所带来的不确定性，其已自2024年下半年战略性的缩减以美国为目的地的直发物流服务。

不过，瑞财经《预审IPO》注意到，顺友物流目前仍在取得位于美国新泽西州的额外海外仓库的租赁，总建筑面积约8,000平方米，预计于2025年内投入运营。

附：顺友物流上市发行有关中介机构清单

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