文/瑞财经 程孟瑶

账面累计亏损仍在持续，但北京昂瑞微电子技术股份有限公司（简称：昂瑞微）赶上了“科创板八条”带来的上市优惠。

头顶12.39亿亏损，半导体和集成电路公司昂瑞微科创板IPO获交易所受理。昂瑞微选择的上市标准为“预计市值不低于人民币 50 亿元，且最近一年营业收入不低于人民币 5亿元。”

收入规模方面，昂瑞微近三年营收复合增长率达50.88%，持续经营能力不断增强，但盈利能力有待提高，期内净利润和扣非后归母净利润均为负。对于公司何时能够扭亏，昂瑞微并未给出明确时间表，反而坦言存在未来一段时期内持续亏损的风险。

同时，不得不提的是，作为一家技术密集型企业，昂瑞微研发费用率从2022年的29.25%连降至2024年的14.94%，交易所是否会对其科创属性进行审判值得关注。

本次IPO，昂瑞微拟将募资主要用于研发，按其发行股数占发行后总股本不低于25%，募资20.67亿元计算，其上市估值约82.68亿元。

创始人退出

昂瑞微是国产射频芯片赛道的老牌厂商，前身为2012年7月成立的北京中科汉天下电子技术有限公司（简称：北京汉天下），由杨清华和林裕凯分别出资75万元和25万元成立。

不过昂瑞微的上市架构中，已经没了杨清华的身影，林裕凯无职位但持股2.6792%，钱永学作为实际控制人，合计控制62.4309%的表决权。

北京汉天下历史股权架构的变化，披露了钱永学的掌权过程。天眼查信息显示，北京汉天下成立一年后的2013年8月，杨清华和林裕凯同时将北京汉天下全部股权转让给了贵州汉天下科技（集团）有限公司（简称：贵州汉天下），彼时，贵州汉天下同样由杨清华和林裕凯分别持股75%和25%。

随后贵州汉天下3次对北京汉天下增资，后者注册资本来到4000万元，实缴1000万元。2015年3月，北京汉天下进行股权架构调整，杨清华和林裕凯再次成为北京汉天下直接股东，一同入股的还有北京鑫科、南京创芯、南京瑞达、紫光展锐等企业，以及自然人孟浩、王新福等人，作为北京鑫科实控人的钱永学首次浮出。

让人在意的是，在杨清华一开始的计划里，北京汉天下似乎并非上市主体，因为在完成对北京汉天下的增资并购后，2015年4月，贵州汉天下拿到国有创投企业贵鑫瑞和的A轮融资，但是此后，贵州汉天下再未获融资，反而是北京汉天下不断壮大，剥离与贵州汉天下的关系，完成管理层调整，踏上IPO之旅。

继2013年获得国科投资300万元天使轮融资后，2015年-2019年，北京汉天下又累计获得1.12亿元融资，股权结构不断变化。

2017年2月，贵州汉天下对北京汉天下的持股下降至13.69%；2019年8月，杨清华退出股东序列，退出前持股5.6134%；9月北京汉天下更名为昂瑞微有限，钱永学同时接任杨清华法定代表人职位。2020年11月昂瑞微有限改制为股份有限公司，改制时，昂瑞微存在累计未分配利润-10.09亿元。

同年12月，钱永学以借款的方式向其控制的北京鑫科筹集资金5000万元，并以这些资金入股，取得昂瑞微287.9819万股股份，增强了对昂瑞微的控制权。期间，贵州汉天下对北京汉天下的持股不断下降，直至2021年12月全盘退出。

小米、华为押注 估值83亿

杨清华和钱永学均出自中科院微电子研究所，两人实则昂瑞微的联合创始人，早前昂瑞微签下的不少特殊股东权利，也都是由杨清华和钱永学共同出面完成，不过目前，两人已经分属不同公司。杨清华签下的相关义务至其不再直接持有昂瑞微有限股份起全部终止。

杨清华的履历显示，其2012年创办中科汉天下，名下企业包括北京汉天下、贵州汉天下、贵州汉天下微电子以及其他子公司，主要从事射频功率放大器芯片、射频滤波器芯片和低功耗蓝牙等无线收发芯片的研发。

然而随着时间推移，三家企业走上不同的发展道路。贵州汉天下目前由贵州科创电子有限公司全资持有，杨清华作为实控人，持股70%。

贵州汉天下微电子更名为苏州汉天下，杨清华目前任苏州汉天下董事长、实控人，直接持股1.9613%，最终受益股份23.2099%。目前已经完成9轮融资，背后资本包括湖州中小创投、华山资本、TCL创投、清控银杏等，最新一轮C轮融资发生在2024年1月。

北京汉天下改制为昂瑞微，在上市前有过13次融资经历，背后机构众多，包括华为哈勃、小米、深创投、联想、松禾，以及多个地方产业基金，估值约85亿。

股权结构上，钱永学通过直接持股、一致行动协议，以及AB股安排，合计控制62.4309%的表决权，为实际控制人，穿透后最终受益股份10.2431%。华为哈勃和小米均持股4.16%，分列第五、第六大股东。

年入21亿 亏损难题待解

昂瑞微主要从事射频前端芯片、射频SoC芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。核心产品线主要包括面向智能移动终端的5G/4G/3G/2G全系列射频前端芯片产品，包括射频前端模组及功率放大器、射频开关、LNA，以及面向物联网的射频SoC芯片产品，包括低功耗蓝牙类及2.4GHz私有协议类无线通信芯片。

其射频前端芯片产品终端应用领域主要为智能手机，客户包括荣耀、三星、vivo、小米、OPPO、联想（moto）等，暂未应用于苹果手机终端。

射频 SoC芯片主要应用于无线键鼠、智能家居、健康医疗、智慧物流等消费电子领域，已导入阿里、小米、惠普、凯迪仕、华立科技、三诺医疗等知名工业、医疗、物联网客户。

射频芯片是技术密集型和劳动力密集型企业，在高投入之下，业内绝大多数厂商都在面临亏损问题。昂瑞微也不例外，截至2024年末，公司累计未弥补亏损为-12.39亿元。

2022年-2024年（简称：报告期），昂瑞微实现营业收入分别为9.23亿元、16.95亿元、21.01亿元，其中射频前端芯片收入贡献占比高达八成。

报告期内，公司来自射频前端芯片的收入分别为7.47亿元、14.70亿元、17.90亿元，占总收入的比重分别为80.95%、86.76%、85.21%；按2024年收入算，昂瑞微为国内第三大射频前端厂商全球市场占有率为1.22%。

在射频SoC领域，昂瑞微面临行业竞争加剧的风险。一面是国际厂商布局较早，Skyworks、Qorvo、Murata 等龙头企业占据全球主要市场份额；另一面是国内市场受国家政策鼓励影响发展迅速，企业数量增长迅猛，厂商之间抢夺市场份额的竞争较为激烈。

期内，公司来自射频SoC芯片的收入分别为1.71亿元、1.97亿元、2.95亿元，营收贡献18.53%、11.65%、14.04%。其中主要产品包括低功耗蓝牙类 SoC 芯片和 2.4GHz 私有协议类 SoC 芯片。

持续经营能力不断增强，近三年营收复合增长率达50.88%，但昂瑞微仍处于亏损状态，盈利能力有待提高，期内净利润和扣非后归母净利润均为负。各期，其扣非归母净利润分别为-4.74亿元、-3.01亿元、-1.10亿元，亏损额同比大幅收窄，三年累亏8.85亿元。其中，计入当期损益的政府补助金额分别为1.80亿元、3868.23万元、3751.56万元。

毛利率方面，各期分别为17.06%、20.08%、20.22%，呈现逐年上涨趋势，但略低于同行业可比公司平均水平。分产品看，射频前端芯片的毛利率一直处于相对低位，各期分别16.83%、18.40%、18.09%；射频SoC芯片毛利率从2022年的15.86%增长至2024年的29.20%。

负债率攀升 短期借款走高

随着收入规模扩大，昂瑞微应收账款规模走高。昂瑞微各期末的应收账款余额分别为5129.53万元、9461.77万元、8289.43万元，坏账准备分别为33.19万元、27.04万元、20.09万元。其中应收账款余额的前五大客户占当期应收账款余额的比例分别为99.52%、88.77%、80.01%，主要来自三星、荣耀、小米等公司。

同时伴随经营的连年亏损，昂瑞微的资产负债率持续攀升，各期末分别为17.71%、39.33%、43.22%。其负债主要以流动负债为主，其中，短期借款分别为2002.15万元、1.73亿元、2.62亿元，上升较快。占流动负债的比例各期分别为9.74%、30.76%、40.46%。

昂瑞微表示，考虑到公司尚未实现盈利，且随着业务规模扩大，库存备货和研发投入等方面的资金需求持续较大，如果公司现有融资渠道无法满足经营所需，公司将面临资金短缺的风险。

报告期内，昂瑞微研发支出分别为2.70亿元、3.96亿元、3.14亿元，对应费用率29.25%、23.38%、14.94%；同期经营活动产生的现金流量净额分别为-3945.59万元、-6709.07万元、-1.87亿元，完全无法覆盖研发支出，更别说其他费用支出。

昂瑞微主要采用Fabless经营模专注于产品的研发、设计和销售环节，将晶圆制造、封装和测试等生产环节通过委外方式进行，昂瑞微为此支付着高额的成本。各期，其营业成本分别为7.66亿元、13.54亿元、16.76亿元，主要为原材料和封装测试费；购买商品、接受劳务支付的现金分别为9.49亿元、15.58亿元、21.96亿元。

这种模式下，昂瑞微还需要考虑到晶圆、封装测试等供应链产能紧缺，对晶圆、基板、元器件等原材料进行策略性囤货，不仅占用了流动资金，而且由于半导体行业更新换代较快，也增加了跌价风险。

各期，昂瑞微存货余额分别为6.45亿元、6.92亿元、9.20亿元，其中原材料占比分别为72.56%、47.34%、55.51%；在产品占比5.56%、25.42%、5.78%，库存商品占比20.31%、21.96%、34.58%。

不可忽视的是，昂瑞微两大主要产品射频前端芯片和射频SoC芯片近年来产销率不断下降，各期分别为101.18%、97.16%、87.98%，2024年下滑较为明显。各期，昂瑞微计提存货跌价准备1.86亿元、1.65亿元、1.34亿元，存货跌价损失有所收窄。

截止2024年末，昂瑞微手握货币资金3.71亿元，短期借款2.62亿元，一年内到期的非流动负债987.34万元，尚且不存在短期偿债压力。

附：昂瑞微上市发行中介机构清单

保荐机构：中信建投证券股份有限公司

会计师事务所：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：广东信达律师事务所

评估机构：北京华亚正信资产评估有限公司