近年来不断加剧的贸易摩擦令PCB行业陷入不确定性中，2025年3月底刚更新年报的超颖电子也将面临这种冲击。公司于2023年底提交了在上交所主板上市的招股书（申报稿），至2025年3月底更新年报。

超颖电子是一家主营业务为印制电路板的企业，报告期（2022年至2024年），公司营收分别为35.14亿元、36.56亿元和41.24亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元，营收稳步增长，净利润也保持了较快的增长。

不过，相比同行可比公司，《财中社》发现，超颖电子营收和净利润规模并不大，且对境外大客户具有更高的依赖性，前五大客户集中度远高于同行可比公司平均值，公司净利率在可比公司中排名靠后，在行业中话语权处于更弱势的地位。

客户集中度较高，资产负债率碾压同行

超颖电子的产品应用于汽车电子、显示器、存储、消费电子和通信等领域，产品涵盖双面板至二十六层板、HDI板、厚铜板、金属基板和高频高速板等。公司列举的可比上市公司为深南电路（002916）、景旺电子（603228）、沪电股份（002463）、胜宏科技（300476）、奥士康（002913）、世运电路（603920）、依顿电子（603328）、博敏电子（603936）等八家公司。与深南电路、沪电股份、胜宏科技、景旺电子营收超百亿元相比，公司的规模在可比公司中排名靠后，归母净利润同样排名靠后。

超颖电子表示，公司业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大且具有代表性，符合主板“大盘蓝筹”的特色。

其中，汽车电子是最重要的应用领域。报告期，公司应用于汽车电子的收入占比分别为64.17%、71.23%和68.61%。在公司大客户中，大陆汽车、博世、法雷奥等汽车零部件巨头常年位居前五，这也导致公司的前五大客户集中度比同行可比对手要高。报告期，公司前五大客户销售占比分别为48.6%、51.59%、44.99%，同行可比公司平均值分别为30.3%、27.16%和33.14%，对此，公司表示，客户集中度较高符合汽车电子行业惯例。

较高的客户集中度也带来了更高的应收账款。报告期各期末，超颖电子的应收账款余额分别为9.78亿元、9.94亿元和11.08亿元，占营收之比分别为27.82%、27.19%和26.72%。

应收账款占用了公司的资金。报告期各期末，超颖电子的流动比率分别为0.82倍、1倍和0.66倍，速动比率分别为0.55倍、0.76倍和0.48倍，流动比率、速动比例相对较低；公司资产负债率为72.14%、68.75%及72.83%，资产负债率相对较高，高于所有可比上市公司。

对此，公司表示其处于生产经营的快速扩张期，受限于融资渠道，主要通过银行借款筹集资金。报告期各期末，公司短期借款余额分别为8.91亿元、8.71亿元和17.25亿元，长期借款余额分别为5.91亿元、9.51亿元和7.83亿元，有息负债攀升较快。

报告期各期末，可比上市公司资产负债率平均值分别为42.76%、42.5%和42.96%，公司资产负债率比同行至少高25个百分点以上，即便是本次计划募集的6.6亿元到手，公司2024年底的资产负债率下降至66.39%，仍比同行可比公司平均值高得多。

外销占比超8成存风险

虽然超颖电子前五大客户多为财富500强客户，应收账款风险较低，客户集中度较高；此外，公司上游为覆铜板生产商，也处于相对集中的境地，前五大供应商占采购之比均在40%以上，这导致公司在产业链上下游的话语权并不高。

报告期，超颖电子的销售净利润率分别为4.01%、7.28%和6.7%，2020年及2021年销售净利润率分别为2.44%和4.35%。过去五年，公司净利率虽然呈现上升的趋势，但从未超过8%的水平。

同行可比公司已有四家披露2024年业绩，公司盈利能力较同行存在较明显的差距。胜宏科技2024年的毛利率和净利润分别为22.72%和10.76%，依顿电子分别为21.46%和12.47%，深南电路分别为24.83%和10.49%，沪电股份分别为34.51%和19.24%。上述四家公司除依顿电子外均为营收超百亿元的PCB龙头。

除了毛利率常年较同行低之外，超颖电子的管理费用和销售费用也比同行高，这影响了公司的盈利能力。

报告期，超颖电子的管理费用率（申报）分别为4.19%、4.91%和6.14%，同行可比公司的平均值分别为3.89%、3.78%和3.24%。公司表示，2022年及2023年略高于同行，不存在异常，2023年主要系泰国超颖投产前相关人员薪酬计入管理费用。

此外，公司销售费用率（申报）分别为3.61%、3.61%和3.23%，同比可比公司平均值分别为2.21%、2.31%和2.22%。公司表示，主要系外销收入占比较高，为拓展客户资源和提升客户服务，支付给代理商的市场拓展费用相对较高。

不过，相对更高的管理、销售费率，超颖电子的研发费率却远低于同行可比公司。报告期，超颖电子研发费用率分别为3.07%、3.34%和3.27%，同行可比公司平均值分别为4.82%、5.15%和6.51%。相对较低的研发费用，或将影响公司的长期竞争力。

PCB行业的客户主要在海外，超颖电子也具有这一特征。报告期，公司外销收入分别为27.89亿元、28.87亿元及32.65亿元，占当期主营业务收入之比分别为81.89%、81.67%及82.77%，占比较高。在当前贸易摩擦不断加剧背景下，超颖电子业务高度依赖境外市场的风险也不容忽视。

《财中社》注意到，超颖电子的销售模式分非寄售模式和寄售模式。其中，公司寄售模式收入分别为11.42亿元、14.22亿元和14.97亿元，增速高于非寄售模式。

来源：财中社