文/瑞财经 程孟瑶

曾经的“北以岭，南香雪”，正在以不同的方式跌落。

连花清瘟胶囊的滞销，以岭药业（002603.SZ）在2024年录得上市以来首次业绩亏损；而“非典”时期声名鹊起的香雪制药（300147.SZ），则由于连年巨亏且叠加财务造假曝光，变更为“ST香雪”。

因2019年年度报告存在虚假记载，香雪制药涉嫌信披违规一案，历经近半年的调查后尘埃落定。香雪制药、公司实控人王永辉，时任董事和高管卢锋、陈炳华、黄滨、徐力、郝世明被采取警告、罚款等措施，总罚款金额超2065万元。其中王永辉因违法情节严重被罚款1000万元，并采取5年市场禁入措施。

“香雪制药”在短暂停牌后，复牌时变更为“ST香雪”。今年以来，截至2025年4月1日，股价跌去39.71%，最新总市值38.95亿元。

而ST香雪并非中药上市公司的孤例，除了已经退市的太安堂，被广药集团重组的康美药业，近年来，普利制药、四环生物、未名医药、景峰医药等多家上市药企先后因为信披违规、财务造假、内控问题等接连被通报处罚。

01

五年财务造假 

实控人被罚11年薪水

香雪制药的违规事实主要涉及两方面，即年报存在虚假记载虚增利润，以及未按规定披露关联方非经营性资金占用。

2019年12月，香雪制药名下五栋别墅因违规被拆除，但公司没有及时确认在建工程损失，导致2019年年度报告虚增利润5383.25万元，占当期披露利润总额的45.98%，2019年年度报告存在虚假记载；直到2024年4月30日，香雪制药才发布公告，调整相关在建工程成本。如此重大的财务数据造假行为，严重误导了投资者对公司当年盈利状况的判断。

另一个是实控人组织、协调通过各种方式连续五年侵占上市公司资金合计超过50多亿元，至今尚未清偿完毕。2016年-2020年，香雪制药以购买信托理财、中药材合作经营等名义支出款项，并最终划转至控股股东广州市昆仑投资有限公司（简称：昆仑投资）等关联方，用于关联方偿还借款、收购股权等，累计涉及金额总计达48.52亿元。昆仑投资由王永辉、陈淑梅夫妇实际控制。

而香雪制药未按规定及时披露，也未在2016年-2019年年度报告中予以披露，仅在2020年报中披露6.26亿元，与实际余额的差额为3.32亿元，金额严重缩水，导致当期年报存在重大遗漏。

2024年9月30日，香雪制药及王永辉收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司及王永辉立案。

2025年3月24日，香雪制药公告称，公司及相关当事人收到中国证监会广东监管局的《行政处罚事先告知书》。

告知书指出，基于上述违规事实，中国证监会拟对香雪制药处以600万元罚款，对实际控制人王永辉处以1000万元罚款（其中作为直接负责的主管人员处以300万元罚款，作为实际控制人处以700万元罚款），并实施5年市场禁入措施；同时时任财务总监卢锋被处以200万元罚款；时任董事、副总经理、董事会秘书黄滨和时任董事、董事会秘书徐力分别被处以100万元罚款；时任独立董事、审计委员会召集人郝世明被处以50万元罚款；时任财务总监陈炳华被处以15万元罚款。

数据显示，2019年-2023年，王永辉薪酬分别为40万元、90万元、86.25万元、71.25万元、90万元，此次罚款相当于其11年收入之和。

财务造假曝光，香雪制药股票因此短暂停牌一天，3月25日开市起复牌时已变更为“ST香雪”。

股票被ST后，投资者对香雪制药的信心遭受重创，香雪制药连续两天被封在跌停板上。3月27日，有投资者向ST香雪提问，公司会不会退市。ST香雪回复表示“公司股票已被实施其他风险警示，但未触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第十章第五节规定的重大违法强制退市的情形，公司不涉及退市风险。”但对于持有香雪制药股票的股民而言，资产缩水在所难免。

截至2025年4月1日，ST香雪报收5.89元/股，涨2.61%，相较2025年第一个交易日9.77元/股的收盘价，跌去39.71%，总市值38.95亿元。

不过戴帽之前，因其子公司香雪生命科学申报的 TAEST16001 注射液被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，香雪制药的股价曾在2024年下半年被爆炒，从2024年7月1日开盘时的3.16元/股涨至12月31日收盘的9.77元/股，期间一度冲至16.49元/股的高位。

02

跨界地产

15亿收购烂尾项目

两项信披违规的源头，均指向2016年香雪制药收购的广州生物岛项目。

2016年，香雪制药以15.73亿元收购广州生物岛烂尾的“生物岛项目”，包括1号地块（规划为商业别墅）和2号地块（规划为五星级酒店），这一跨界收购，也成为香雪制药发展的分水岭。

2017年5月，香雪制药成立了一家新的子公司广州协和精准医疗有限公司（简称“精准医疗”），“生物岛项目”随即一分为二。1号地块的10栋别墅继续由香雪制药持有，2号地块及相关酒店资产剥离给精准医疗，该资产2017年11月30日账面价值14.86亿元。

同年12月，香雪制药以16.20亿将精准医疗100%股权卖给了控股股东昆仑投资。这次资产出售不仅评估增值了1.21亿，控股股东昆仑投资还在评估价值基础上再加价0.13亿元。

让人在意的是，出售资产回笼了一大笔资金，但香雪制药的短期贷款随着资产出售迅速攀升，从2017年末的16.49亿元，飙升至2020年末的28.81亿元。

生物岛定位为生物医药产业园区，2019年12月香雪制药位于广州生物岛的五栋别墅被政府部门拆除。

2019年政府拆除别墅时，未明确说明具体违规细节，但市场普遍认为其建设可能违反土地用途或未取得合法审批。别墅建设可能涉及工业用地违规转为住宅用途，尽管香雪制药称别墅为“商业配套”，但实际用途与区域规划存在矛盾。

香雪制药认为拆除了政府应该给补偿，而政府对此也没有给与明确答复，于是香雪制药未在当年年报中确认5383.25万元的在建工程损失，导致2019年利润虚增45.98%。

到了2021年3月，香雪制药又以15亿元的价格从昆仑投资手中回购了协和精准。16.2亿元价格卖出，15亿元回购，看似香雪制药还赚了1.2亿元，但实际上香雪制药同时承担协和精准对昆仑投资的其他应付9.28亿元。一通操作下来，香雪制药实际向昆仑投资掏出的款项达24.28亿元，比出售价多出9.28亿元。

此外，2016年-2020年，香雪制药通过信托理财、代付工程款等方式，向控股股东昆仑投资累计输送资金53.37亿元，占净资产比例最高达38.79%。

其中，2021年4月28日之前，香雪制药代关联方支付香岚官洲酒店工程款3.26亿元，该酒店就是2号地块建设的五星级酒店，也是精准医疗旗下唯一资产。 2021 年 4 月份清理控股股东非经营资金占用的过程中，有 2150 万元的往来资金未及时清理完毕， 且偿还方案未经股东大会批准。

此外，根据公司对交易所2020年年报问询函的回复，昆仑投资2020年累计占用香雪制药资金12.62亿，2021年4月昆仑投资通过以资抵债方式清偿 2020年资金占用余额 6.26亿元，尚未归还资金余额6.49亿。

03

四年累亏超20亿元

被债权人申请预重整

财务造假被曝光的同时，香雪制药连年巨亏的现实也被摆上台面。

香雪制药主营业务涵盖现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，以及抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红痰咳液等产品。旗下抗病毒口服液在2003年“非典”时期声名鹊起，曾代表了非处方药最风光的一个时代。

2010年12月15日，香雪制药挂牌创业板，预计募集资金3.73亿元，实际募资10.54亿元。上市之后，公司业绩一度稳定增长，2013营收突破10亿元，2014年创下1.97亿元的净利润，被业界冠以“北以岭，南香雪”的美誉。

但2015年，其营利双双出现下滑；2016年急转直下，营收同比增长27.14%，净利润下滑幅度扩大至51.58%。2017年-2020年，香雪制药营收保持两位数增长，但扣非净利润仅在2020年为正；2021年-2023年，香雪制药连亏三年，累亏16.13亿元，同时资产负债率持续攀升，面临较大债务压力。

香雪制药表示，主要是因为市场竞争加剧，渠道库存和周转压力加大，叠加公司流动性危机，中成药业务销售未达预期导致营业收入减少，毛利率下降，同时受财务费用高、重资产负担以及计提减值准备等因素的影响。

进入2024年，香雪制药整体营收增长乏力。前三季度，公司实现营收约15.34亿元，同比下降11.26%，净利润亏损进一步扩大。总负债高达59.37亿元，短期债务压力巨大。

尽管近年通过“卖子求生”回血超5000万元，但仍深陷债务旋涡被债权人申请预重整。

2025年2月6日，香雪制药因6600万元欠付工程款被景龙建设申请预重整。2018年-2020年，景龙建设与ST香雪进行工程建设相关的合作。截至2024年9月30日，雪制药仍未清偿前述全部债务，尚有欠付工程款本金金额6600万元。

景龙建设方面认为，雪制药因资金流动性困难，导致其不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力，但是该公司作为一家拥有自主知识产权、自主品牌、自主创新能力的国家级高新技术企业，且其名下拥有土地、办公楼、厂房等资产，加之国家政策的大力支持，具有重整价值及重整的可行性。

2024年，ST香雪预计营收16.13亿–20.13亿元，同比下滑12%-30%;净利润亏损6亿–8.62亿元，同比扩大54%-122%，连续四年累计亏损超21亿元。