文/瑞财经 李姗姗

提及自动驾驶，“百度派”与“清华帮”是绕不开的话题，两个帮派一起撑起了国内自动驾驶的大半边天。

今年年初，自动驾驶行业再添一重磅玩家图达通（Seyond），其创始人鲍君威与李义民便毕业于自动驾驶的黄埔军校——百度，二人将带领117亿港元估值的图达通冲刺港交所IPO。

不过，图达通此次采用的是更快、更明确、成功率更高的SPAC上市方式，这也是公司计划美股上市失利之后采取的“借壳”上市。

作为近年来大热的激光雷达赛道企业，图达通创立后不久便获得众多资本大鳄的注资，其中不乏淡马锡、高榕等知名创投，但对图达通助力最大的无疑是蔚来，其不仅多次参投图达通，还在业务层面与图达通紧密合作，为图达通贡献超90%的收入。

尽管有蔚来的深度绑定成为图达通业务增长的关键支点，但公司连年亏损、成本与研发投入高企及客户集中度风险，也让其上市之路充满挑战。

一、70后“百度人”出走，估值大涨115倍借壳谋上市

与不少智驾赛道企业类似，图达通也有着浓厚的百度底色。

1996年，鲍君威本科毕业于北京大学物理学，随后在美国加州大学伯克利分校工程学分别拿到了硕士和博士学位。

读博期间，鲍君威曾与两位合伙人创办了专攻半导体光学测量技术的公司Timbre Technologies。2001年2月，该公司被全球第三大半导体设备厂家Tokyo Electron以1.5亿美元收购。此后，鲍君威也顺势进入日企Tokyo Electron，一直做到工程技术高级总监。

2014年，鲍君威加入百度美国研发中心，负责开发大规模数据中心硬件加速及高性能网络；2015年底，又加入百度自动驾驶事业部，负责车载计算系统及传感器团队，确认激光雷达的技术发展路线。

百度的工作经历为鲍君威日后创业奠定了基础，他认为：“激光雷达是实现自动驾驶的核心技术，它相当于自动驾驶的‘眼睛’并以此为核心构建感知系统，看得更远、更清晰是产品的核心竞争力。”

于是，2016年11月，在行业内工作了近20年的鲍君威离开百度，拉上曾同在百度负责传感器技术的李义民，一起投身于激光雷达领域，共同创办了图达通，鲍君威担任CEO，李义民则担任CTO。

在鲍君威的布局下，图达通选择发力1550nm光源产品，而同行业的速腾聚创、禾赛科技均落子905nm光源产品。据悉，相较于905nm，1550nm可以满足更长距离探测需求，且有着更强的抗干扰能力和更强的识别能力，但这也意味着更大的研发难度。

类似图达通这样的研发型高新技术企业，通过上市融资解决现金难题似乎成了一条必经之路。2023年，图达通曾尝试赴美冲刺纳斯达克上市，但最终无果，随后将目光转向港交所，而为了提高成功率，图达通此次选择了一条“捷径”。

2024年末，港股特殊目的收购公司TechStar Acquisition Corporation发布公告，宣布将与图达通合并，并宣告了计划通过SPAC的上市方式。双方商定，并购交易中，图达通的议定估值为117亿港元，折合人民币约110亿元，成立六年时间里，图达通估值大涨了约115倍。

从公告可以看出，此次合并交易涉及多方参与，包括TechStar、图达通及其全资附属公司Merger Sub，并签订了发起人禁售协议和PIPE（私募基金）投资协议。目前，PIPE投资者已同意认购，且图达通已同意向PIPE投资者发行PIPE投资股份，价格为每股PIPE投资股份10港元。

PIPE投资款项总计5.51亿港元，由黄山建投资本、富策集团及华盖资本共同组成，其中，黄山建投资本认购3.88亿港元，富策集团认购1.56亿港元，华盖资本认购780万港元。

合并完成后，鲍君威直接及间接持有的图达通股份将由21.16%降至12.66%；李义民持股由2.22%降为1.69%；PIPE投资者则将共持股4.06%，TechStar发起人将持股1.84%，TechStar现有股东持股为8.09%。

二、深度绑定蔚来，贡献超9成收入

创始人兼具学霸基因与硅谷烙印，站在自动驾驶行业风口的图达通曾收获不少资本的赏识。

自成立以来，图达通一共完成了7轮融资，融资金额累计4.59亿美元，折合人民币约33亿元，投资者包括蔚来资本、淡马锡、顺为资本、国泰君安创投、高榕创投、华创资本、富达投资、斯道资本、愉悦资本等资本大鳄。

其中，蔚来早早地抛来了橄榄枝。2018年10月，图通达迎来3000万美元的A轮融资，由蔚来资本领投，斯道资本和美国F-Prime Capital跟投。

2021年，图达通进行的6400万美元的B轮和6600万美元的B+轮融资时，同样有蔚来资本的身影。IPO前，蔚来资本合计持有图达通10.9%股权。

众多资方中，蔚来对图达通的帮助尤为巨大，不仅参与了图达通三轮融资，还在业务层面与图达通深深绑定。

自2022年起，图达通开始为蔚来量产激光雷达产品。目前，蔚来（高端智能电动汽车市场的先驱和领先企业）已选择在其九款车型上采用图达通的激光雷达解决方案。

基于此，蔚来成为图达通第一大客户，2022年-2024年前九个月，公司来自蔚来的收入分别达5880万美元、1.09亿美元及1.1亿美元，分别占其总收入的比例为88.7%、90.6%及92.4%。

对于高度依赖大客户的风险，图达通在招股书中坦言，鉴于公司大量收入集中于蔚来，倘若蔚来日后决定终止其与公司的合作或减少合作深度，可能会对公司业务、财务状况和经营业绩造成重大不利影响。

而蔚来除了是图达通的客户以外，还兼具供应商身份。2022年，蔚来位列图达通第一大供应商，向公司提供研发服务，采购额为3623.5万美元，占采购总额的17.3%。

据招股书，2022年10月，图达通开始与蔚来合作研发ASIC芯片。根据有关合作协议，2022年-2023年，公司应付蔚来的款项分别为3620万美元、590万美元。截至最后实际可行日期，应付蔚来的4140万美元仍未支付。

三、产品单价下滑，销售成本较高

基于蔚来在产业层面的鼎力相助，图达通的收入蒸蒸日上。2022年-2024年前九个月，公司总收入分别为6630.2万美元、1.21亿美元、1.19亿美元。

不断提升的营业收入，为图达通在激光雷达领域占据了一席之地。根据灼识谘询的资料，2023年，公司交付总计超过14.7万台车规级激光雷达，2023年ADAS激光雷达解决方案销售收入全球排名第一。

据招股书，图达通目前共开发猎鹰、灵雀、捷豹三大系列产品。其中，畅销的猎鹰系列是为蔚来Aquila超感系统而设计的，报告期各期该产品贡献98%左右的收入。

报告期内，图达猎鹰系列产品销量呈上升趋势，由期初的7.4万台增至期末的16.47万台。但销售单价却持续下滑，由期初的879美元/台降至期末的703美元/台，降幅达20%。

此外，灵雀产品目前收入规模较小。2024年前9个月，该产品收入为2249美元，占比1.9%，销量为4128台，平均售价为544美元/台，较2023年的平均售价656美元/台下跌了17.07%。

产品售价下降的同时，图达通面临着成本难题。报告期内，公司销售成本分别为1.07亿美元、1.64亿万美元及1.37亿美元，分别占同期收入的162.3%、135.0%及115.2%。

这也是造成图达通亏损的主要原因，2022年-2024年前九个月，公司净亏损分别为1.88亿美元、2.19亿美元、1.3亿美元，累计亏损5.37亿美元。

报告期期内，图达通猎鹰系列产品毛损额分别达4204.6万美元、4296.4万美元、1813.7万美元。不过，其毛损率有所收窄，由期初的64.6%降至15.7%。公司预计在2024年第四季度实现正毛利。

除了销售成本以外，研发开支同样是“吞金兽”。由于不断投资新产品和自动驾驶技术，图达通在研发上的投入较大。报告期内，公司分别产生研发开支7810万美元、6378.9万美元、3224.1万美元，分别占收入的117.8%、52.7%、27.2%。

四、经营现金流累计净流出20亿

由于净利润持续亏损，图达通经营活动现金流净额不断流出。2022年-2024年前九个月，公司经营活动现金流净额分别为-1.08亿美元、-1.33亿美元、-3401.9万美元，累计净流出2.75亿美元。

同时，受公司持续扩产而购买物业及设备的影响，投资活动现金流持续净流出，报告期各期投资活动现金流净额分别为-1437.2万美元、-3144.5万美元、-1333.4万美元。

2022年-2023年，在图达通进行C轮和D轮融资的背景下，公司融资活动现金流分别净流入1.4亿美元、1.59亿美元。

而到了2024年前三季度，在没有投资者注资的状况下，公司融资活动现金流净额遭遇变脸，当期录得-2561.7万美元。图达通表示，主要是由于偿还借款4940万美元，以及偿还租赁负债250万美元所致。

截至2025年1月末，图达通现金及现金等价物仅剩3311.5万美元，较2022年大幅减少了70.73%。同期，公司短期借款2687.6万美元，手持现金尚能覆盖短债。

2022年-2024年前九个月，图达通负债净额分别为3.61亿美元、5.74亿美元、7.03亿美元。

而这主要与图达通拉进融资时与投资者签订的对赌协议有关，协议约定投资者拥有赎回权、优先认购权、共同出售权等特殊权利。递表时，赎回权及撤资权被暂停，但若图达通上市申请遭否决、撤回，或未能于首次上市申请日期起计第12个月前完成，则特殊权利恢复执行。

受此影响，截至2024年9月末，图达通按公允价值计入损益的金融负债达7.21亿美元。若图达通触发回购，公司将面临不小的资金压力。

附：图通达上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：清科资本有限公司、中信证券（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

保荐人兼整体协调人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：Allen Overy Shearman Sterling、竞天公诚律师事务所

申报会计师及核数师：德勤•关黄陈方会计师行

行业顾问：灼识行业谘询有限公司