文/瑞财经  杨宏彬

沪鸽口腔港版招股书对宋欣的介绍，相比新三板申报材料要少了许多。

沪鸽口腔港版招股书只提到，宋欣今年52岁，1999年7月取得中国山东医科大学药学专科学历，并于2021年7月取得香港城市大学工商管理硕士学位。而对于他创立沪鸽口腔之前的履历，并未提及。

而山东沪鸽（沪鸽口腔运营主体）新三板申报材料显示，宋欣22岁时是山东省日照医药集团公司的业务员，之后升任了业务经理。之后他又前后于山东省日照兰信科学仪器有限公司、青岛兰信医疗投资有限公司任高管，直到2006年，他创立了山东沪鸽。

早在2015年，山东沪鸽就已经于新三板挂牌。而在2021年时，其谋求更广阔的资本市场，打算在A股上市，却没有结果。直到2025年，其变身沪鸽口腔，扣响港交所大门。

近年来，沪鸽口腔拥有着非常可观的毛利率，且净利润保持增长。递表港交所前，公司分红了2.25亿元，而后短期流动性存在一定的压力。

01

宋欣持股52.56%，神秘股东大赚近6000万

沪鸽口腔的前身为山东沪鸽，成立于2006年11 月，初始注册资本500万美元，由宋欣实际控制。

2008年10月至2014年8月，进行了一系列资本变动及股权转让，完成后，山东沪鸽通过上海惠致及日照健智持有86.37%的权益。上海惠致及日照健智均有宋欣控制。

2015年3月， 山东沪鸽于新三板挂牌。挂牌时，宋欣持有山东沪鸽67.48%的股权，为公司实际控制人。

山东沪鸽分别于2015 年8 月、2015 年12 月及2016 年11 月进行了3次配售，认购价分别为每股股份2.5元、3.0元及6.0元，合计募集资金6344万元。配售完成后，山东沪鸽注册资本为3660万元，由宋欣持有60.11%，宋欣母亲秦立娟持有25.21%。

2017 年2 月及3 月，山东沪鸽进行了多轮股东间股份转让，转让完成后，山东沪鸽由宋欣持有57.29%，秦立娟持有25.21%。2017 年6 月16 日，山东沪鸽终止新三板挂牌。

2017年11月至2019年11月，山东沪鸽进行了多轮股份转让，完成后，山东沪鸽由宋欣持有68.05%，秦立娟持有16%。

2019 年11 月，山东沪鸽向7名认购人配发360万股股份，每股8元，募集资金2880万元。认购人包括：长华、郭雷、恒鑫投资及山东沪鸽当时的董事。其中，长华认购200万股，耗资1600万元，持股比例为4.98%。

认购完成后，山东沪鸽的注册资本增至4020万元，宋欣的持股降至61.95%，秦立娟的持股降至14.57%。

2023年1月至8月，长华向湖北通瀛、广州海汇、初辉元景、南京暾智、日照高鑫出售山东沪鸽合计175.97万股股份，套现7549.99万元。

通过倒手山东沪鸽的股权，长华大赚5949.99万元，但招股书中，并未对长华进行介绍。

2024年8月，沪鸽口腔于境外成立，同年11月-12月，山东沪鸽被注入沪鸽口腔。而后，多个持股平台于境外成立，持有沪鸽口腔的股权，以反映山东沪鸽重组前的股权结构。

2024年12月，沪鸽口腔配发股份予长华、湖北通瀛、广州海汇、初辉元景、南京暾智、日照高鑫，以反映山东沪鸽重组前的股权结构。

截止递表，沪鸽口腔的控股股东为Huge Star，持股比例52.56%，而Huge Star由宋欣全资持有。因此，宋欣为沪鸽口腔实控人。

02

A股上市未果，宋欣妻子退出持股

沪鸽口腔的董事会成员及高管团队包括：董事会主席、执行董事兼首席执行官宋欣；执行董事兼总经理刘钦；执行董事兼副总经理张永静；执行董事、首席财务官兼董事会秘书相龙升；副总经理贲建维等。

其中，刘钦、张永静、相龙升均在沪鸽口腔持有股权，持股比例分别为3.65%、0.42%及0.10%。

同时，宋欣母亲秦立娟持有沪鸽口腔13.81%，并控制着沪鸽口腔9.35%的股权，合计控股23.16%，但其并不与宋欣构成一致行动人。宋欣的堂哥宋佰升也在沪鸽口腔持有约0.48%的股权。

山东沪鸽申报新三板时，秦立娟仅间接持股7.57%，而沪鸽口腔递表港交所时，其的控股比例升高了15.59%。

另外，山东沪鸽申报新三板时，宋欣妻子顾方方间接持股1.82%，而沪鸽口腔递表港交所时，股东中似乎没有顾方方。

顾芳芳原本是通过日照健智持有山东沪鸽，而天眼查显示，其于2015年6月，也就是山东沪鸽在新三板挂牌后的第三个月，退出了日照健智。

沪鸽口腔2021年时有过在深交所上市的打算，当时其聘请了中原证券为保荐人，并向证监会提交A股上市申请。

而后，证监会给出披露意见，山东沪鸽也提交了针对该等意见的回应，但在其撤回上市申请前，未收到证监会的进一步意见。证监会并无就山东沪鸽是否适合于深圳证券交易所创业板上市提出问题或意见。

03

客户集中度低，第三方支付客户数量达3,443名

沪鸽口腔是一家口腔材料公司，旗下品牌包括沪鸽、护脊舒、凯晶、凯丰、凯丽、凯标、美佳印、美益汀、美晶瓷、沪鸽美悦、美天固及VinciSmile。

沪鸽口腔的产品分为口腔临床类产品、口腔技工类产品及口腔数字化产品，其中主要产品为弹性体印模材料、合成树脂牙、临时冠桥树脂块、无托槽隐形正畸矫治器。

2022年-2024年前9月，沪鸽口腔分别实现收入2.8亿元、3.58亿元及3.04亿元。公司的收入主要来自于弹性体印模材料及活动义齿修复材料（包含合成树脂牙、临时冠桥树脂块），前者每期贡献的收入占比分别为36.4%、36.6%及37.0%，后者每期贡献的收入占比则分别为40.7%、39.2%、37.1%。

沪鸽口腔主要的销售渠道为经销商销售，2022年-2024年前9月，来自经销商的收入占比分别为76.1%、76.7%及78.3%。各期末，沪鸽口腔的经销商数量分别为1,456名、1,571名及1,569名。

沪鸽口腔的第一大市场为中国市场，2022年-2024年9月，其来自中国市场的收入占比分别为69.6%、69.4%及68.6%，

沪鸽口腔的客户集中度较低，2022年-2024年前9个月，五大客户为其贡献的收入占比分别为16.4%、16.6%及21.2%，而最大客户贡献的收入占比为4.0%、4.4%及5.6%。

沪鸽口腔的很多客户都有通过第三方付款，2022年末-2024年9月末，通过第三方付款的客户数量分别为2,317名、3,866名及3,443名。通过第三方付款结算的总金额分别1840万元、2250万元及1570万元。

沪鸽口腔在招股书中坦言，公司面临与第三方付款相关的各种风险，包括第三方付款人或因对我们没有合同义务而提出退款索赔，以及彼等的清算人的索赔。

04

毛利率超50%，推广开支花费千万

沪鸽口腔拥有着非常可观的毛利率，2022年-2024年前9个月，其毛利率分别为54.9%、57.0%、59.2%。

从公司的产品类型来看，口腔技工类产品（活动义齿修复体材料及固定义齿修复体材料）的毛利率是最高的，各期毛利率分别为63%、63.5%及63.8%，其次为口腔临床类产品，各期毛利率分别为50.2%、53.5%及57.9%。

销售及经销开支是沪鸽口腔除销售成本外，最主要的开支，各期分别为5013万元、6778.6万元及5170.8万元，占到期内毛利的32.6%、33.28%及28.74%。

广告及推广开支是沪鸽口腔销售及经销开支的第二大构成，各期内分别为319.7万元、792万元及570.8万元，合计为1682.5万元。

2022年-2024年前9个月，沪鸽口腔录得净利润分别为6403.3万元、8835.4万元及7770.8万元。

由于持续的盈利，沪鸽口腔经营现金流保持净流入，各期分别为8165.4万元、9479.4万元、4959.1万元。

05

递表前分红2.25亿元

2022年-2024年9月，沪鸽口腔进行过一次分红，是山东沪鸽向当时的股东派息7999.8万元，但派息的具体时间，招股书并未给出。

而根据现金流量表，可以推测出这笔股息是分期支付的。2022年-2024年9月，沪鸽口腔支付股息的金额分别为1447.2万元、3859.2万元及2693.4万元，合计刚好为7999.8万元。

2025年1月，沪鸽口腔又进行了一次分红，金额高达约1.45亿元。占比2022年-2024年前9个月净利润的63%，并且已经足额派息。

加上山东沪鸽的分红，沪鸽口腔在递表前分红2.25亿元。

对于2025年1月的分红，按照股权比例，沪鸽口腔实控人宋欣将分得约7621.2万元，而宋欣的母亲将分得约2507.6万元，合计为1.01亿元。

截至2025年1月末，沪鸽口腔的手持的现金及现金等价物为1.45亿元，较2024年9月末增长了2900万元，大额的分红并未让公司在手的现金减少。

但是，沪鸽口腔的有息负债却有了明显增加。截至2025年1月末，沪鸽口腔的计息银行及其他借款为1.84亿元，较2024年9月末增长7600万元。

同期末，沪鸽口腔1.84亿元的有息负债中，即期部分达到1.52亿元，可以发现，公司的在手资金已经无法覆盖短期债务，存在700万元的短债缺口。

附：沪鸽口腔上市发行中介机构清单

联席保荐人：中国国际金融香港证券有限公司、星展亚洲融资有限公司

法律顾问；凯易律师事务所、北京市通商律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙

报会计师及核数师：安永会计师事务所