文/瑞财经 杨宏彬

王小强的人生经历是比较丰富的。

他在23岁时，成为了一名政府工作人员，任职于井冈山市经济贸易委员会。在政府干了8年后，他又先后加入井冈山电子材料厂及江西电子计算机厂，担任厂长。

1998年起，王小强开始进入企业，相继于江西飞虹电子科技股份有限公司、厦门海德有限公司担任总经理。2001年，他进入妻子丁丹的公司新琪安实业，任总经理。

2003年，45岁的王小强开始创业，做甘氨酸生意，创立的公司名为江西安晟，发展至今，他的甘氨酸业务已经做到能上市的规模，拟上市主体为新琪安。今年2月，新琪安向港交所递表。

新琪安是一家典型的家族企业，实控人为王小强、丁丹夫妇。公司的5名执行董事中，有4名为王氏家族的成员。

经营上看，新琪安近3年来的营收波动，净利润持续下滑，公司的客户集中度也不低。在递表前，新琪安的贸易应收款有较大幅度增长。流动性来看，新琪安在递表前存在短债缺口。

01

实控人套现1.04亿

新琪安的业务最早可追溯至2003年，当时王小强成立了一家名为江西安晟的公司，生产及销售甘氨酸。

2006年9月，新琪安成立，注册资金576万元，由新琪安实业及王小强分别持有75%及25%。2007年8月，新琪安的注册资金增至3000万元，增资完成后，公司由新琪安实业及王小强分别持有72.96%及27.04%。

2008年7月，江西安晟成为新琪安的直接全资附属公司。

2010年至2017年间，新琪安获得一系列投资，投资方包括陈一元、黄文增、杨海军、国信弘盛、平潭兴杭投资、修能投资、张朝益、黄妍露、富兴投资。通过吸收融资，新琪安募集了约1.4亿元。

其中，平潭兴杭投资于2020年1月解散，其所持新琪安的11.4%股权被转让予兴证战略创业、兴证赛富投资、兴证赛富一投资（统称“兴证各方”）。

不少投资人是通过受让旧股入股的新琪安，通过转让股权，王小强套现了1.04亿元，其中9000万元来自富兴投资。

值得一提的是，富兴投资的普通合伙人为陈琳，其为新琪安全资子公司的监事，持有富兴投资约0.3%的合伙权益，剩余99.7%的合伙权益实际归属危潮忠。

融资完成后，新琪安第一大股东为新琪安实业，持股比例41.1%，而王小强的持股比例为6.9%。

融资过程中，新琪安与部分投资者签下对赌协议，因该等对赌协议，王小强及新琪安实业需分别向国信弘盛、兴证各方、张朝益、黄妍露支付1000万元、400万元、1125万元及375万元，合计为2900万元。

同时，若新琪安未能完成上市，还需要向部分投资人回购股权，具体包括兴证各方、国信弘盛、张朝益、黄妍露。

新琪安原打算于A股上市，聘请了东方证券作为辅导机构，2023年7月，东方证券代表新琪安向中国证券监督管理委员会江西监管局提交辅导备案。

2024年初，新琪安放弃于A股上市，并于2024年7月12日，正式向中国证监会江西监管局撤回其辅导备案。

截止递表港交所，新琪安由新琪安实业持股41.1%，聚合兴投资持有6.8%，新琪安实业由王小强、丁丹各持50%，聚合兴投资由丁丹作为唯一普通合伙人控制。另外，王小强还单独持有新琪安6.9%的股权。

王小强、丁丹为夫妻关系，因此二人为新琪安的实际控制人，控股比例54.8%。

02

4名王氏成员为执董，向实控人租房

新琪安的董监高成员包括：董事会主席、执行董事兼总经理王小强；执行董事兼副总经理王皓；执行董事兼财务总监陈丽君；执行董事吴丁峰、左玥；非执行董事肖帆；副总经理黄冬根；总经理助理万智欣；董事会秘书兼副总经理郑莫；监事委员会主席施越强；监事兼国内销售总监郭丽灯等。

这其中，除了王小强外，还有3名王氏家族成员，分别为王皓、吴丁峰、左玥，他们分别为王小强的儿子、表弟及外甥女。

这些董监高成员中，部分还通过聚合兴投资持有新琪安，包括吴丁峰、黄冬根、万智欣、施越强、郭丽灯，另外，王小强的弟媳贺庆凤还单独持有新琪安3.8%的股权。但王小强之子王皓，未在新琪安持有任何的股权。

新琪安有向王皓采购及向王小强租用办公室。2022年，新琪安向深圳安杰采购86万元的原材料，而深圳安杰由王皓100%持有。

2022年-2024年，新琪安每年向王小强支付租赁款项27.6万元，3年合计为82.8万元。2022年末-2024年末，新琪安应付王小强的租赁负债分别为76.4万元、52万元及26.6万元。

03

主要产品价格下滑，五大客户贡献超五成收入

新琪安是一家食品级甘氨酸及三氯蔗糖生产商，向约40个国家的客户销售食品级甘氨酸、工业级甘氨酸及三氯蔗糖。

2022年-2024年，新琪安的收入分别为7.61亿元、4.47亿元及5.69亿元。2022年及2023年，公司最主要的收入来源为三氯蔗糖，业务收入占比为49.6%、51.1%，第二大收入来源为食品级甘氨酸，业务收入占比为40.6%及40.1%。

2024年，新琪安食品级甘氨酸的收入占比已经超过三氯蔗糖，二者收入占比分别为42%及41.8%。

新琪安产品收入结构的变化与产品销量及平均售价有关。2022年-2024年，新琪安食品级甘氨酸的销量分别为9,425吨、10,542吨、13,459吨，连续上涨，而平均售价为3.28万元/吨、1.7万元/吨、1.78万元/吨。

公司三氯蔗糖的销量则分别为1,211吨、964吨、1,285吨，平均售价为31.17万元/吨、23.68万元/吨、18.48万元/吨，价格持续下滑。

分区域来看，2022年及2023年，新琪安的收入主要来自于欧洲，区域收入占比分别为32.1%、36.5%。而2024年，新琪安的收入主要来自于北美洲，区域收入占比达到41.1%，期内欧洲区域收入占比为20.9%。

分客户来看，2022年及2023年，新琪安的产品主要销售给生产商，期内来自生产商的收入占比分别为62.8%及59%。而2024年，新琪安的产品主要销售给其他批发商，期内来自其他批发商的收入占比为51.8%。

总而言之，2024年，新琪安的收入结构在区域、客户类型方面都有变化。

2022年-2024年，新琪安五大客户为其贡献的收入占比分别为56.2%、53.9%及55.6%，最大客户为其贡献的收入占比为22.9%、16.5%及17.3%

新琪安2024年的第一大客户为客戶E，该客户成立于2023年，成立当年便与新琪安达成合作。2024年向新琪安的采购金额为9860.4万元。

新琪安的大客户之一为瑞士食品饮料客户，该客户与新琪安2006年就已建立合作。2022年-2024年，其为新琪安贡献的收入分别为1.25亿元、7385.7万元、6433.2万元，逐年减少。

04

贸易应收款增长95%

2022年-2024年，新琪安总体的毛利率分别为25.6%、17.9%及17.9%。分产品来看，三氯蔗糖的毛利率较高且相对稳定，各期分别为30.8%、33.4%、31.9%，高于公司整体的毛利率。

公司食品级甘氨酸及工业级甘氨酸的毛利率则波动较大。食品级甘氨酸各期的毛利率分别为26.1%、7.5%及14.9%，工业级甘氨酸于2022年录得14.5%的毛利率，2023年及2024年产品毛利率均为负，录得-5%及-7.5%。

分区域来看，2022年及2023年，新琪安最主要的销售区域欧洲毛利率分别为20.3%及4.5%，而2024年该区域毛利率为-2.8%。2024年公司最主要的销售区域北美洲各期一直保持着最高的毛利率水平，各期分别为40.6%、43.4%及41.7%。

2022年-2024年，新琪安分别录得净利润1.22亿元、4466.2万元及4340.6万元。可以发现的是，新琪安2023年及2024年的毛利率相同，且2024年收入要高于2023年，但公司2024年的净利润反而要低于2023年。

利润表显示，新琪安2024年的减值亏损为563.3万元，较2023年增长550%，这是导致新琪安2024年净利润同比下滑的重要原因之一。

招股书提到，公司2024年减值亏损增加是由于年末贸易应收款项确认的减值亏损增加所致。

2022年末-2024年末，新琪安贸易应收款分别为1.03亿元、1.19亿元及2.32亿元，2024年末的贸易应收款同比增长95%，且占到了期内营收的40.77%，而前两年的占比仅为13.53%及26.62%。

各期内，新琪安贸易应收款的亏损拨备分别为557.6万元、644.1万元及1210.3万元，公司贸易应收款的亏损拨备同样在2024年大幅增长。

05

实控人夫妇获分红千万

持续的盈利让新琪安的经营现金流保持净流入，各期经营现金流净额分别为1.92亿元、2620万元及430万元。

同期内，新琪安融资现金流净额分别为-5155.5万元、-4466.2万元及728.8万元，多为净流出。而导致其融资现金流净流出的原因之一是分红。

2022年及2023年，新琪安分别派息860万元及1110万元，合计1970万元。按持股比例，新琪安实业将分得809.67万元，王小强将分得135.93万元，聚合兴投资将分得133.96万元。

丁丹持有聚合兴投资73.9%的股权，因此其将从133.96万元分得99万元。加上新琪安实业及王小强直接获得的分红，王小强、丁丹夫妇将合计获得1044.6万元的分红。

各期末，新琪安的银行及其他借款分别为1.85亿元、1.55亿元、1.7亿元，截至2025年1月末，公司的银行及其他借款为1.88亿元，一个月的时间，新琪安的借款增长了1800万元。

截至2024年末，新琪安手持的现金及现金等价物为4612.9万元，而同期末，公司即期的银行借款为7470万元，其他借款为9565万元，合计约1.7亿元。新琪安在手现金不能覆盖短债，存在1.24亿元的缺口。

附：新琪安上市发行中介机构清单

独家保荐人：民银资本有限公司

法律顾问：国浩律师（香港）事务所、国浩律师（深圳）事务所、泰国大拓律师事务所、GHP Law Firm、BurenN.V.、亚司特律师事务所、ICW Law Corporation

核数师及申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司