文/瑞财经 杨宏彬

董自亭的仕途，可以说是非常坦荡。

他22岁时，成为了国家税务总局无锡市税务局的科员，之后基本2-3年一升迁，28岁时，他已经当上了无锡市税务局的副处长。

但令人意外的是，之后他并未选择继续于政府供职，而是加入了企业。目前，他任职于原力数字，任公共关系总监、监事会主席及职工代表监事。而除了在原力数字就职外，董自亭还开了一家餐饮店。

目前，原力数字正在冲刺北交所，若公司成功上市，持股人的身价或将有所提升，但遗憾的是，董自亭并未在原力数字持有任何股权。

原力数字是一家3D 数字内容制作服务公司，实控人为赵锐，但其手握的股权仅有30%。经营上看，原力数字近年来均保持盈利，但公司与第一大客户存在关联关系。

资产负债端来看，原力数字近年来的有息债务逐年增长，导致了公司的资产负债率逐年增长，不过在递表前，该指标目前仍处于低位。

01

实控人控股30.26%，曾因对赌失败无偿转让股权

原力数字的前身为原力有限，成立于2010 年 12 月，注册资金本1,000万元，由赵锐、丁山、文岩分别持有37.62%、25.08%及37.30%。

2017年，原力有限变更为股份有限公司原力数字，总股本2356.43万股，每股面值1元。变更完成后，公司股东共26名，赵锐为第一大股东，持股12.76%，另外，公司的员工持股平台天津纵力、南京锐影分别持股10.25%及8.25%。

2021年初，原力数字的总股本为2405.66万股，公司第一大股东为领航基石，持股12.49%，第二大股东为赵锐，持股12.14%，天津纵力、南京锐影的持股分别为10.04%及8.09%。

2021年2月，乐视影业将原力数字0.72%的股权转让予北京启正，作价1000.1万元，由此估算，原力数字当时的估值达到13.89亿元。

2022年10月，上海汉发将原力数字约0.83%的股权转让予江苏疌泉，作价2500万元，由此估算，原力数字当时的估值达到39.12亿元。

2022年12月，北京启正将原力数字约2.1%的股份转让予长三角数文，作价3150万元。由此估算，原力数字当时的估值为15亿元。两个月的时间内，原力数字估值下降超60%。

2023年4月，苏州华慧将原力数字0.45%及0.55%的股权转让予文学之都及无锡合创，分别作价900万元及1100万元，由此估算，原力数字当时的估值为20亿元。

2024年9月，原力数字于新三板挂牌，3个月后，公司便向北交所发起冲刺。

递表北交所时，原力数字的控股股东、实际控制人均为赵锐，其直接持有原力数字12.14%的股权，并通过担任天津纵力、南京锐影的执行事务合伙人，控制原力数字18.12%的股份。因此，其最终的控股比例达到30.26%。

若原力数字成功上市，赵锐的控股比例将被稀释至22.69%。

深潜基石、海洋基石与领航基石合计持有原力数字14.18%的股权，这三家公司均由张维实际控制。富海铧创、东方富海、富海扬帆、东方富海二号、富海华金、富海创新与富海国龙合计持有原力数字11.63%的股权，这6家公司均由陈玮控制。

在融资过程中，原力数字及赵锐曾与投资者签订一系列对赌协议。截止递表，该等对赌协议已经全部终止。不过，此前因对赌失败，赵锐将原力数字53.02万股股份无偿转让给了上海汉发。按原力数字递表前的股本计算，此次转让使得赵锐的持股降低了约2.2%。

02

原税务局副处长坐镇，赵锐小舅子身兼数职

截止递表，原力数字的董监高成员包括：董事长、总经理赵锐；董事、副总经理、董事会秘书周颉；董事沈琰、宋建彪；董事、财务总监唐修杰；董事、副总经理房晓东；副总经理唐后玉；监事会主席、职工代表监事董自亭；职工代表监事曲涛；监事郑蓓。

其中，周颉是赵锐的小舅子（配偶的兄弟）。招股书显示，周颉现年47岁，为高中学历。23岁时，其曾担任南京飞鹰在线网络服务有限公司（下称“南京飞鹰”）的总经理。2006 年至 2010 年任南京原力电脑动画制作有限公司（下称“南京原力”）总裁助理。

天眼查显示，南京飞鹰成立于2001年，注册资金10万元，现由闫爱明及赵锐分别持有90%及10%。南京原力则成立于1999年10月，注册资金500万元，公司于2019年注销。注销前由赵锐、文岩、丁山分别持有37.62%、37.3%及25.08%。

原力数字其他的董监高成员中，监事会主席、职工代表监事董自亭的简历十分抢眼。招股书显示，其22岁时曾是国家税务总局无锡市税务局科的科员。

而之后的6年内，他相继当上了国家税务总局无锡市税务局副科长、国家税务总局无锡市税务局科长以及国家税务总局无锡市税务局的副处长，晋升速度非常之快。

2018年10月，董自亭放弃公职，加入江苏万正环保科技有限公司，任副总经理，干了3年不到。2021年7月，董自亭加入原力数字，加入至今一直任公共关系总监。

2022年以来，原力数字有多名董监高离任。包括原董事、副总经理张苏粤；原董事邹正宇、赵国栋、熊明旺；原监事WENBIAOLI（李文飚）、王旭东、黄国强；原副总经理蔡郑鹏。

03

客户集中度逐年升高，第一大客户为关联方

原力数字是一家3D 数字内容制作服务公司，主营业务为根据客户需求，综合利用数字信息技术将设计转化为现实的 3D 数字图像及动画效果，主要分为游戏 3D 内容受托制作及动画 3D 内容受托制作。

近年来，原力数字参与了美国梦工厂《魔法大师：世外桃源的传说》系列、星辰科技《遮天》系列、万维仁和《凡人修仙传》系列动画 3D 内容制作；且参与了美国艺电公司《FIFA22》《FIFA23》系列和 2K Sports《NBA2K21》《NBA2K22》《NBA2K23》《NBA2K24》系列游戏 3D 内容制作。

原力数字还参与今年爆火的春节档影片《哪吒2》的部分内容制作，如电影中壮观的锁链特效、虚空裂口初现陈塘关等镜头的制作。

2021年-2024年上半年，原力数字的主营业务收入分别为3.97亿元、5.01亿元、5.26亿元及2.45亿元。分业务来看，游戏 3D 内容受托制作业务是原力数字最主要的收入来源，业务收入占比各期主营业务总收入的62.04%、53.59%、52.20%及56.39%。

2021年-2023年，原力数字的动画 3D 内容受托制作业务收入占比持续上升，分别占比期内主营业务收入的30.07%、36.41%及44.10%。

分区域来看，2021年，原力数字的收入多来自于境外市场，期内境外市场收入占比主营业务收入的57.48%。而2022年起，原力数字的收入多来自于境内市场，2022年-2024年上半年，公司境内市场收入占比主营业务收入的51.17%、53.49%及56.85%。

若再细分的话，原力数字的收入多来自于北美洲，该区域各期收入占比主营业务总收入的30.34%、30.92%、30.39%及28.50%。

报告期内，原力数字前五大客户为其贡献的收入占比分别为37.71%、38.55%、40.53%和57.94%，客户集中度逐年提高。其中第一大客户为其贡献的收入占比分别为17.82%、13.22%、14.50%及18.26%。

2021年-2024年上半年，原力数字的第一大客户均是腾讯集团，而招股书中提到，腾讯集团是原力数字的关联方，但具体的关联关系，招股书只提到“实质重于形式”。

不过，原力数字于新三板的申报材料提到，公司曾经的董事邹正宇，曾在腾讯集团旗下多家企业担任董事及高管。具体包括：腾讯影业（海南）有限公司、北京腾讯影业有限公司、腾讯影业文化传播有限公司、深圳市腾讯动漫有限公司、腾讯影视（深圳）有限公司、上海腾讯光宙影画文化传播有限公司、浙江腾讯动漫有限公司等，这或许才是原力数字与腾讯集团是关联方的真正原因。

无论是新三板申报材料还是北交所申报材料，均未公布邹正宇的简历。而据瑞财经《预审IPO》查阅资料后得知，邹正宇于2005年加入腾讯后，在基层积累了近7 年的工作经验。2012 年，他获得机会组建了腾讯动漫团队，之后曾担任腾讯动漫总经理。

天眼查显示，目前邹正宇仅与北京奇迹开元文化有限公司、腾讯影视发行有限公司北京分公司有关联，而这两家公司均已被注销。

04

境内市场毛利率拖后腿，3年半盈利2.58亿元

2021年-2024年上半年，原力数字主营业务的毛利率分别为38.87%、31.58%、34.39%和 36.61%，呈先降后升趋势。

分业务来看，同期内，原力数字游戏 3D 内容受托制作业务毛利率分别为 43.63%、38.04%、38.66%和 37.65%，总体呈下降趋势；而动画 3D 内容受托制作业务的毛利率分别为 28.86%、20.46%、28.47%和 35.01%，呈先降后升趋势，低于主营业务毛利率。

分区域来看，近年来，原力数字境内游戏 3D 内容受托制作各期的毛利率下降迅速，各期分别为30.22%、16.82%、9.58%及13.08%。相比之下，公司境外游戏 3D 内容受托制作各期的毛利率较为稳定，各期分别为47.89%、43.82%、45.25%及46.15%。

原力数字境内动画 3D 内容受托制作的毛利率也不如境外动画 3D 内容受托制作。该业务境内市场毛利率各期分别为23.93%、16.05%、25.20%、34.47%，境外市场毛利率则分别为45.50%、52.43%、68.26%、58.67%。

不过，原力数字动画 3D 内容受托制作业务于境外的收入较少，该业务境外收入各期仅占比公司主营业务收入的7.14%、4.43%、3.36%及0.96%，占比逐年下滑。

2021年-2024年上半年，原力数字的销售费率分别为3.93%、3.37%、3.60%和 3.76%，而与之可比公司销售费率的均值分别为9.32%、10.45%、10.14%、18.77%，原力数字的销售费率远低于行业水平。

同期内，原力数字的管理费率分别为12.27%、10.66%、9.23%和 9.19%，而与之可比公司管理费率的均值分别为7.95%、7.34%、7.79%及17.16%，原力数字的管理费率多高于行业均值。

报告期内，原力数字均录得盈利，实现净利润分别为6,827.43万元、6,799.81万元、8,388.25万元和3,821万元，合计为2.58亿元。

05

有息负债逐年上升，资产负债率处于低位

由于持续的盈利，原力数字的经营现金流保持净流入，各期分别录得经营现金流净额为9,096.46万元、8,702.55万元、8,830.51万元及4,393.15万元，高于公司同期内的净利润。

同期内，原力数字的融资现金流净额分别为-1.62亿元、7,670.53万元、454.22万元及1,773.57万元，多位净流入。而取得借款收到的现金为主要的流入项，各期流入资金4,700万元、1.34亿元、1.11亿元、5000万元。

2021年末-2024年6月末，原力数字的短期借款分别为2,603.34万元、5,506.10万元、5,004.19万元和8,005.97万元，长期借款余额分别为0万元、6,490.5万元、8,526.26万元和7,895.9万元，二者合计分别为2,603.34万元、1.2亿元、1.35亿元、1.59亿元。可以发现，原力数字的借款在逐年上升。

截至2024年6月末，原力数字在手的现金及现金等价物为2.55亿元，同期末，公司的短期借款为8,005.97万元，一年内到期的长期借款为1,270.38万元，合计为9,276.35万元，并未超过公司在手的现金。

整体来看，原力数字各期末的资产负债率分别为26.73%、30.58%、31.45%及31.92%，虽逐年上升，但仍处于低位。