瑞财经 严明会 1月6日，据港交所披露，江苏恒瑞医药股份有限公司（以下简称“恒瑞医药”）向港交所主板提交上市申请书，未来有望实现“A+H”两地上市，联席保荐人为摩根士丹利、花旗及华泰国际。

招股书显示，恒瑞医药是一家创新型制药企业，战略性地专注于具有重大未满足医疗需求和显着增长潜力的治疗领域，这些领域主要包括肿瘤；代谢和心血管疾病；免疫和呼吸系统疾病；以及神经科学。

2024年前三季度，恒瑞医药营收和净利润同比分别增长18.7%、33%，分别达到201.89亿元、46.16亿元，其中，净利润创下上市以来三季报历史新高。

瑞财经注意到，2024年前三季度，恒瑞医药创新高的利润中实际上含有不少水分。

季报显示，2024年前三季度，恒瑞医药开发支出期初和期末值分别为24.93亿元、34.41亿元。 

据恒瑞医药披露，公司会根据实际情况将研究开发项目分为研究阶段和开发阶段，其中，开发阶段支出经评估满足资本化条件时，计入开发支出，并在研究开发项目达到预定用途时，结转确认为无形资产。而不满足资本化条件的开发阶段支出，则计入当期损益，也就是实际发生的研发费用。

如此一来，研发费用与开发支出看似成了泾渭分明的两个阶段。但事实上，对于研发投入是费用化还是资本化，存在着极大的主观判断空间。而不同的操作方法，会使公司的利润产生天壤之别。

在这一过程中，有不少企业会通过研发支出资本化减少当期费用和提高未来摊销费用的灵活性来增厚利润‌。具体来说，研发支出资本化后，原本应计入当期损益的研发费用被转化为无形资产，从而减少当期费用，提高当期利润；另外，无形资产在未来期间进行摊销，企业可以通过合理的摊销政策，平衡未来期间的利润。

2024年前三季度，恒瑞医药开发支出期初与期末的差额，意味着期内至少有9.48亿元研发投入被资本化处理，直接增厚了当期利润。

而值得一提的是，恒瑞医药在2020年时还没有研发支出资本化这一项目，而是在业绩首次下滑的2021年开始执行。

除此之外，恒瑞医药还有不少包括利息收入、政府补助收入、股息收入、理财收入等在内的其他收入与收益，2022年-2024年前三季度分别为13.71亿元、10.34亿元、8.16亿元，占净利润的比例分别为35.94%、24.17%、17.68%。

在2024年前三季度，恒瑞医药增加的研发资本化开支、其他收入与收益金额占当期净利润的比例达38.21%，这意味着公司当期有近四成的利润含有“水分”。

2022年-2024年前三季度，恒瑞医药净利率分别为17.9%、18.7%、22.9%，毛利率分别为83.6%、84.6%、86%，均逐年升高。 

对于持续增长的毛利率，恒瑞医药表示，一方面，是公司更高毛利率的许可收入的贡献增加；另一方面，公司不断优化生产成本，使得药品销售毛利率增加。