文/瑞财经 ‍‍‍‍‍‍‍‍程孟瑶

头顶两份上市对赌，朝阳金达钛业股份有限公司（简称：金钛股份）在新三板挂牌不到6个月，叩响了北交所的大门。

由于所处行业的特殊性，金钛股份客户集中度高，25%收入来自关联交易；产品结构的单一，又让金钛股份的营利容易受行业需求变动影响，期内三大产品的销售价格整体处于下降趋势，营收持续的增长的情况下，利润波动明显，应收占营收比随之走高，经营活动现金流累计流出2.72亿元。

2023年末，金钛股份的资产负债率来到52.10%的期内高位，且显著高于行业均值的39.42%。

进入2024年，营利压力出现。1-9月，金钛股份实现营业收入11.31亿元，同比减少10.52%；扣非净利润8870.78万元，同比减少8.97%。

本次IPO，金钛股份拟公开发行股票不超过7000万股，募集资金总额不超过7.5亿元，全部投入到2万吨高端航空航天海绵钛全流程项目。

01

产品结构单一

销售均价存下滑风险

金钛股份主要从事海绵钛系列产品研产销。其生产的海绵钛主要应用于国内航空航天、军工等领域，包括长征系列火箭、新型战机、舰船、国产大飞机、航空发动机等，下游客户包括西部超导、西部材料、宝钛股份、金天钛业、宝武特冶等高端钛合金材料生产商。

近年来，我国航空航天、军工行业蓬勃发展，在国产航天飞行器、军用及民用飞机、运输机等重大装备陆续定型批量化生产的背景下，金钛股份营业收入稳定增长。2021年-2024年上半年（简称：报告期），金钛股份营业收入分别为10.85亿元、13.69亿元、16.84亿元、7.97亿元；毛利率12.90%、7.99%、14.10%、15.33%；对应净利润7928.74万元、5578.25万元、1.28亿元、8566.39万元；扣非净利润8107.22万元、3887.08万元、1.16亿元、7693.59万元。

2021年-2023年，营业收入持续增长，年复合增长率达24.62%，但毛利率、净利润、扣非净利润却存在明显波动，尤其在2022年，有明显下滑。进入2024年，营业收入及利润规模受行业需求变动影响导致整体略有下降，1-9月实现营业收入11.31亿元，同比减少10.52%；扣非净利润8870.78万元，同比减少8.97%。

与此同时，颇为特殊的应用领域，让金钛股份的收入来源有着明显的单一性。2021年-2023年，金钛股份有超93%的收入来自海绵钛相关产品的贡献，复合增长率达26.81%，超整体营收增速。金钛股份的其他业务收入主要由副产品氯化镁产品销售收入构成，期内收入占比较小。

2024年上半年，金钛股份的主要产品中，航空航天级海绵钛、高品质级海绵钛、普通级海绵钛的收入占比分别为50.49%、35.09%、14.42%，合计贡献95.10%的营业收入，其中，又以航空航天级海绵钛和高品质级海绵钛为重要收入来源。

但不可忽视的是，受原材料价格、市场供需关系等多因素影响，报告期内，金钛股份三大产品的销售价格整体处于下降趋势。

2023年，金钛股份上述三大产品销售均价同比分别降价13.01%、15.02%、11.24%，2024年上半年再次降价14.93%、18.04%、3.82%，分别为每吨5.73万元、4.57万元、3.78万元。与2022年相比，三大产品的销售均价在近一年半的时间内整体分别下降26%、30%、14.7%。

金钛股份表示，若未来存在产业政策调整、行业竞争加剧或下游客户战略调整及价格传导等情形，公司可能存在产品销售价格持续下降的风险。

02

客户集中度高

25%收入来自关联交易

较为单一的产品类型，同时也让金钛股份客户集中较高，关联交易频发。报告期各期，金钛股份来自前五大客户的销售占比分别为63.53%、70.11%、57.24%、59.24%，其中主要以西部超导、西部材料、宝钛股份等行业领先企业为主。

招股书显示，西部超导和西部材料均由西北院实际控制。报告期内，金钛股份向西北院及其旗下企业销售海绵钛金额占各期主营业务收入的比例分别为36.35%、40.85%、33.81%、25.08%，而此部分交易构成关联交易。

瑞财经《预审IPO》注意到，西部超导和西部材料目前均为金钛股份股东，并且在报告期内入股。

报告期内，金钛股份发生过两次增资扩股，并且与部分股东签下了对赌协议。其中就包括2021年11月，金钛股份的控股股东金达集团以及两家A股上市公司西部超导、西部材料等合计对金钛股份增资1.26亿元，增资价格为4.68元/股。目前，西部超导、西部材料均持有金钛股份6.74%股份，为第三和第四大股东。

这两大股东，还提名了董事。金钛股份目前的董事会成员中，唐晓东曾为西北院研究员，2003年3月至今，历任西部超导材料科技股份有限公司制造厂长、生产技术部部长、资材部部长；2022年6月至今，任发行人董事。

欧阳文博历任西部钛业有限责任公司销售部经理助理、市场营销部副部长、市场营销部部长、总经理助理兼项目部部长、副总经理；2022年7月至今，任西部金属材料股份有限公司运营管理部和信息管理部部长；2024年5月至今，任发行人董事。

另一次增资则发生在2022年2月，国家产业投资基金和国发航空联手以6.50元/股的价格，对金钛股份增资2.15亿元，意在促使金钛股份完成在上市准备，金钛股份、金达集团与其签下对赌协议。目前，国家产业投资基金和国发航空分别持股10.78%、4.93%，为第二、第六大股东。

截至递表，金钛股份由金达集团持股57.76%，为控股股东。金达集团又由赵春雷和王淑霞夫妇全资持有，为最终实际控制人。此外，赵春雷个人还直接持有金钛股份6.37%股份，夫妇二人合计控制64.13%的股份。

值得注意的是，在招股书披露的公司控股股东、实际控制人控制的其他35家企业中，有5家涉及房地产开发，还有多家企业涉及物业管理、保安服务。

还有颇为让人在意的是，金钛股份的11名董事会成员，除了前文提到的赵春雷、唐晓东、欧阳文博，金钛股份的4名独董，3人超过64岁，年龄最大的已75岁。

03

应收款项超5亿

经营现金流净流出2.72亿元

随着业务规模的不断扩大，以及部分赊销客户影响，金钛股份的应收账款和存货规模快速提升。

报告期各期末，金钛股份应收账款账面余额分别为8711.22万元、1.29亿元、2.34亿元、3.65亿元，占当期营业收入的比例分别为8.03%、9.42%、13.87%、45.84%。其中来自前五名应收账款客户余额占比90.50%、81.51%、79.29%、84.22%，包括宝钛股份、西部超导、西部材料、宝武特冶等上市公司。

应收账款与营收比值增长从2021年8.03%增至2023年的13.87%，金钛股份的应收账款回款能力值得关注。目前来看，金钛股份暂无账龄2年以上的应收账款。

回款情况暂且良好，不过，金钛股份应收款项金额较大，且占流动资产比重较大。报告期各期末，金钛股份应收账款价值分别为8569.24万元、1.25亿元、2.17亿元、3.44亿元，应收票据价值分别为1.42亿元、3.46亿元、3.54亿元、1.82亿元，占各期末流动资产的32.37%、45.02%、42.86%、41.89%。

存货方面，各期末，金钛股份存货账面余额分别为2.15亿元、2.95亿元、3.29亿元、3.34亿元。计提的存货跌价准备金额分别为534.12万元、95.05万元、671.82万元和173.48万元。

截至2024年6月末，金钛股份资产总额22.8亿元，应收款项及存货共计8.6亿元，占公司总资产、流动资产的比例分别为37.7%、68.47%。

同期，金钛股份手握货币资金3.33亿元，短期借款2.82亿元，一年内到期的非流动负债2836.04万元，暂无短债缺口。

但各报告期内，金钛股份经营活动产生的现金流量净额分别为9090.84万元、-8200.2万元、-3.16亿元、3483.69万元，合计-2.72亿元，远低于同期3.45亿元的净利润水平。这也意味着，金钛股份在获利的同时，现金流已出现明显的流动性压力，如果经营活动净现金流持续恶化，其财务稳定性也将受到影响。

2023年末，金钛股份的资产负债率来到52.10%的期内高位，且显著高于行业均值的39.42%。

附：金钛股份科技上市发行有关中介机构清单

保荐机构：中信建投证券股份有限公司

会计师事务所：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市君致律师事务所

评估机构：北方亚事资产评估有限责任公司