文/瑞财经 杨宏彬

等待了8年，奥克斯终于向更广阔的资本市场发起了冲刺。

奥克斯的前身创立于1994年，2016年时，公司曾于新三板挂牌，但挂牌不足一年，奥克斯便选择了摘牌，并于2018年开始接受A股上市辅导。

早在2023年6月，奥克斯就已完成上市辅导，但却迟迟未向沪深交易所递表。而在2025年的1月，其出人意料的扣响了港交所的大门。

奥克斯主要经营空调业务，近年来公司的营收和净利润增速都非常可观。或是为了奖励高层对公司的贡献，奥克斯于2024年前9个月进行了一次分红，一口气分掉了2022年-2024年前9个月的过半净利润。

奥克斯的创始人是郑坚江，其目前也是奥克斯的唯一实控人。而有意思的是，在申报新三板时，奥克斯的实控人不仅有郑坚江，还有其妻子何意菊。而此次递表港交所，何意菊已经不在奥克斯持有股权。

另外，奥克斯的董事会成员中，郑坚江、郑江、何锡万、李健近年均未从奥克斯领取薪资。除独立董事外，唯一有薪资的董事为忻宁。

01

员工持股平台藏外人，实控人由夫妇变为个人

奥克斯的前身为宁波奥克斯电器厂（现称宁波奥胜），成立于1994年，由郑坚江创立。

2003年6月，宁波奥克斯电气成立，注册资金1000万港元，由奥克斯集团及奥泰分别持股60%及40%。2004 年6 月至2015 年7 月，宁波奥克斯电气经历了一系列注资及股权转让。完成后，宁波奥克斯电气注册资金达到约1.02亿元，由奥克斯集团及宁波元兴分别持股95%及5%。

2015 年9 月，宁波奥克斯电气改制为股份有限公司，总股本1.1亿股，每股面值1元。

为了进行股权激励，2015年10月，宁波奥克斯电气的两个员工持股平台宁波高汇、宁波高创为宁波奥克斯电气增资2000万元，作价3,573.8万元。增资完成后，宁波高汇、宁波高创分别获得了宁波奥克斯电气9.00%及6.38%的股权。

2016年1月15日，宁波奥克斯电气的股份在新三板挂牌，股票代码为835523。申报材料显示，当时宁波奥克斯电气的控股股东为奥克斯集团，持股比例80.38%。

当时，奥克斯集团由宁波元兴、宁波元和分别持股65%及35%。郑坚江、何意菊夫妇在宁波元兴、宁波元和的持股均为70%，而宁波元兴还直接持有宁波奥克斯电气4.23%的股权。因此，郑坚江、何意菊夫妇为宁波奥克斯电气的实际控制人，控股比例为84.62%。

2017年1月26日，宁波奥克斯电气终止于新三板的挂牌。2017 年8 月，宁波众瑞及宁波众美为宁波奥克斯电气增资1700万元，作价6154万元。增资完成后，宁波众瑞及宁波众美分别获得了宁波奥克斯电气1.92%及0.92%的股权。宁波众瑞及宁波众美同样是宁波奥克斯电气的员工持股平台。

2017 年7月至2018年1月，为筹备A股上市，奥克斯集团将直接或间接控制的所有空调业务注入宁波奥克斯电气，合计为8家公司100%的股权。

宁波奥克斯电气收购这8家公司合计花费了23.36亿元。出售方除了奥克斯集团外，还包括宁波奥胜、三星医疗(601567.SH)、奥泰、宁波元和，其中最主要的出售方为宁波奥胜及奥克斯集团。

2018年10月，宁波奥克斯电气开始进行上市辅导，2023年6月，上市辅导已完成。但宁波奥克斯电气并未向中国证监会或上海证券交易所提交上市申请。

在筹备在港上市前，宁波奥克斯电气由奥克斯集团持有61.92%，宁波元兴持有0.92%，郑坚江、郑江、何锡万分别持有25%、4%及2%，四个员工持股平台合计持有6.17%。

为筹备港股上市，2024 年10 月，奥克斯于境外成立，由奥克斯控股100%持有，而奥克斯控股由郑坚江、郑江、何锡万实际分别持有85%、10%、5%。随后，宁波奥克斯电气的全部股权被挪移至奥克斯。

2024年12月20日，奥克斯向HeCe、HeTu、HeChang及HeYao发行1.77%、0.82%、0.69%、0.36%的股份，合计为3.64%，以反映重组前员工持股平台的持股。

奥克斯的员工持股平台中是有外人的，叶盛峰、古汤汤、李军锋分别在HeTu、HeTu、HeYao持有超过10%的合伙权益，他们均是独立第三方。

截止递表，奥克斯的控股股东为奥克斯控股，持股比例96.36%，而奥克斯控股由郑坚江通过持股85%控制。因此奥克斯的实控人为郑坚江。

可以发现的是，与申报新三板时相比，郑坚江在奥克斯的控股比例明显升高。而他妻子何意菊却消失在了股东之列，不再为公司实控人。

02

4名董事不领薪资，向亲戚采购5.7亿

截止递表，奥克斯董事会及高管团队包括：董事会主席兼执行董事郑坚江；执行董事兼总裁忻宁；非执行董事郑江、何锡万、李健；研发总经理卓森庆；财务负责人兼董事会秘书张波。

其中，郑江为郑坚江的弟弟，何锡万为郑坚江先生的内兄。宁波奥克斯电气向新三板的申报材料显示，何锡万是何意菊的哥哥。

值得一提的是，郑坚江、郑江、何锡万、李健均未在奥克斯领取薪资。招股书显示，2022年-2024年前9个月，此4人均没有薪资，同期内忻宁的薪资为910.2万元、1390万元及487万元。

郑坚江不仅给自家人在奥克斯安排了工作，同时也很照顾亲戚的生意。

奥克斯曾向龙之丞、嘉汇凯、文邦采购零部件，2022年-2024年前9个月，公司向龙之丞的采购金额分别为5495万元、1.07亿元及1.13亿元；向嘉汇凯的采购金额分别为4105万元、6589万元及8397万元；向文邦的采购金额分别为2007万元、4491万元及3124万元。

招股书显示，龙之丞由何锡万的外甥陆安君及其配偶张亚芬分别持有60%及40%。嘉汇凯则由郑坚江的表兄弟陈光辉持有90%。文邦由郑坚江的表兄弟陈寅君及其配偶马碧波分别持有60%及40%。

另外，会计师报告显示，2022年-2024年前9个月，奥克斯向宁波市海曙龙观坤源塑料包装厂（坤源）采购了合计804.6万元，坤源为何锡万亲属经营的企业。

两年零9个月的时间内，奥克斯向郑坚江亲戚家公司的采购金额合计达到5.7亿元。

另外，奥克斯的一名经销商名为富诺暖通，2022年-2024年9个月，奥克斯对其的销售金额分别为1682.3万元、1454万元及590.2万元。招股书显示，该公司由郑坚江的亲属持有50%。

天眼查显示，富诺暖通成立于2017年11月，注册资金300万元，由王文杰及郑建设分别持有50%。

03

亚洲市场贡献超七成收入，客户集中度较低

奥克斯做的是空调生意，产品以家用空调和中央空调为主。其中，家用空调包括挂机、柜机、移动空调等品类；中央空调包括多联机、单元机、热泵、模块机及末端设备等品类。根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023 年，按销量计算，奥克斯是全球第五大空调提供商。

近年来，奥克斯的产能利用率及收入增长迅速。2022年-2024年前9个月，奥克斯的产能利用率分别为62.5%、83.3%及90.8%，营收分别为195.28亿元、248.32亿元及242.78亿元。

家用空调的销售为奥克斯最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的88.5%、87.3%及88.3%。

分区域来看，奥克斯过半的收入来自中国市场，中国市场收入占比各期总收入的57.1%、58.1%及54.1%。而亚洲市场（不包括中国）则是奥克斯的第二大市场，区域收入占比公司各期总收入的24.6%、23.1%及24.3%。

由此可见，报告期内，整个亚洲市场各期内为奥克斯贡献了超七成的收入。

奥克斯的销售渠道包括：线上销售、线下销售、OBM及ODM。其中线上线下销售主要应用于境内市场，OBM及ODM主要应用于海外市场。其中，线下销售及OBM是奥克斯最主要的销售渠道，两个渠道的收入占比公司各期总收入的68.8%、68.1%及68.6%。

奥克斯的客户集中度较低。2022年-2024年前9个月，前五大客户为其贡献的收入占比分别为18.3 % 、17.5 % 和19.1%。其中最大客户为其贡献的收入占比为9.6%、7.9%及8.0%。

04

推广开支近9亿元，政府补助约4亿元

2022年-2024年前9个月，奥克斯的毛利率分别为21.3%、21.8%及21.5%，较为稳定。

分产品来看，奥克斯中央空调的毛利率要高于家用空调。各期内，家用空调的毛利率分别为20%、20.5%及19.8%，低于综合毛利率，而公司中央空调的毛利率分别为27.5%、28.9%及32.2%，高于综合毛利率。

奥克斯除营业成本外，最主要的开支为销售及营销开支，各期内分别为7.58亿元、10.19亿元及9.39亿元。

奥克斯销售及营销开支最主要的构成包括僱员薪资及福利与广告及营销开支。2022年-2024年前9个月，奥克斯的广告及营销开支分别为2.92亿元、3.28亿元及2.66亿元，合计为8.86亿元。招股书指出，奥克斯的广告及营销开支主要是推广费及线上平台佣金。

2022年-2024年前9个月，奥克斯获得的政府补助分别为8306.9万元、1.37亿元及1.8亿元，合计约4亿元。

同期内，奥克斯的净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、27.16亿元，净利润率分别为7.4%、10.0%、11.2%，逐年上升，且公司2024年前9个月的净利润已经超过了2023年全年。

05

资产负债率84.6%，递表前分红近38亿

由于持续盈利，奥克斯的经营现金流保持净流入。2022年-2024年前9个月，奥克斯的经营现金流净额分别为40.04亿元、46.31亿元及24.96亿元。

同期内，奥克斯的融资现金流则均为净流出，各期分别录得-29.52亿元、-2.82亿元及-32.93亿元。

奥克斯融资现金流最主要的流出项之一是偿还银行贷款，2022年-2024年前9个月分别流出77.07亿元、63.5亿元及51.51亿元。

截至2022年末-2024年9月末，奥克斯的计息银行借款分别为16.64亿元、12.01亿元及27.47亿元。整体来看，同期末奥克斯的资产负债率分别为88.3%、78.8%、84.6%。

而截至2024年11月末，奥克斯的计息银行借款为12.94亿元。两个月的时间里，奥克斯的计息银行借款减少了14.53亿元。

截至2024年11月末，奥克斯12.94亿元的计息银行借款中，即期部分为9.48亿元，同期末，公司的现金及银行结余为20.96亿元，在手资金足以覆盖短期债务。

奥克斯2024年前9个月的融资现金流还有一个主要流出项为已付股息，期内录得-37.9亿元。招股书显示，2024年前9个月，宁波奥克斯电气向当时股东宣派股息约37.9亿元，约占比奥克斯期内净利润的139.54%，占比奥克斯2022年-2024年前个月净利润的57%。

派息时，宁波奥克斯电气由奥克斯集团持有61.92%、宁波元兴持有0.92%，郑坚江、郑江、何锡万分别持有25%、4%及2%，四个员工持股平台合计持有6.17%。

因此，郑坚江、郑江、何锡万将直接分得9.475亿元、1.516亿元及7580万元。

上文提到，此3人虽在奥克斯担任高管，却未领薪资。但通过分红，3人均收获颇丰。

附：奥克斯上市发行中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、竞天公诚

律师事务所、迈普达律师事务所（香港）有限法律责任合伙

申报会计师兼核数师：安永会计师事务所

合规顾问：新百利融资有限公司