文/瑞财经 杨宏彬

何宁宁一个人的资本盛宴，终究没能开场。

10月21日，丘钛科技(1478.HK)宣布，不再推进分拆丘钛微于深交所上市，丘钛微已于当月18日撤回了上市申请。

丘钛微为丘钛科技的全资子公司，主要负责丘钛科技的摄像头模组业务。2020年12月，丘钛科技决定分拆丘钛微上市，2021年6月末，丘钛微向深交所创业板递表。

何宁宁是丘钛科技的实际控制人，持股比例63.6257%，其通过丘钛科技控股丘钛微，控股比例100%。从2021年递表至今，丘钛微已经过会并提交注册，而在今年9月末，公司ipo的审核状态变为中止。直到10月，丘钛科技宣布了丘钛微终止上市的消息。

从经营来看，丘钛微近年来净利润下滑迅速，2023年上半年的净利润已经降至6000多万。而前两年，公司利润较为可观时，分红手笔也非常大，但却不给员工缴纳社保公积金，社保未缴纳人数一度超五成。

流动性来看，至2023年6月末，丘钛微已经存在近11亿元的短债缺口，随着IPO的终止，未来公司的流动性或承压。

01

从丘钛科技分拆，主营摄像头模组

丘钛微的前身为昆山丘钛有限，成立于2007年10月15日，注册资金2,000万美元，由丘钛BVI全资持有。

丘钛BVI是丘钛科技(1478.HK)的全资子公司。丘钛科技于2014年登陆港交所，上市时主要从事摄像头模组业务，是中国第三大智能手机摄像头模组企业，昆山丘钛有限则是丘钛科技从事摄像头模组业务的核心主体。

2016年，丘钛科技开始量产销售指纹识别模组产品，4年后在指纹识别模组领域也取得了较为领先的行业地位。2020 年12月，丘钛科技决定分拆丘钛微于A股上市，并进行资产重组。

资产重组前，丘钛科技从事摄像头模组业务的主体为丘钛微、丘钛光电、深圳丘钛、珠海丘钛、成都丘钛、韩国丘钛、印度丘钛以及香港丘钛。

股权关系上，香港丘钛持有韩国丘钛、丘钛微100%的股权及印度丘钛90%的股权，另外10%由丘钛BVI持有。丘钛微则持有丘钛光电、深圳丘钛、珠海丘钛、成都丘钛100%的股权。

2020年 10 月21日，丘钛微收购韩国丘钛100%股权。一个月后，丘钛微设立全资子公司丘钛国际，同时，丘钛国际及香港丘钛开始与境外客户、供应商进行交易主体的切换工作；切换完成后，丘钛微不再通过香港丘钛进行销售或采购。

印度丘钛不仅从事印度摄像头模组业务，还从事印度指纹识别模组业务。为了将摄像头模组业务从中剥离，丘钛微全资子公司新加坡丘钛、丘钛国际收购印度丘钛100%股权。

同时香港丘钛、丘钛 BVI 设立印度生物识别公司，设立完成后，印度丘钛将按照公允价格将指纹识别模组业务出售至印度生物识别公司。

丘钛微也持有部分指纹识别模组业务。2020年11月9日，香港丘钛设立丘钛生物，20天后，丘钛微将指纹识别模组相关业务出售至丘钛生物。

丘钛微转出的指纹识别模组业务2019 年的资产总额、营业收入、利润总额分别为 11.64亿元、27.26亿元、2.49亿元，占丘钛微相应指标的比例分别为 11.61%、20.72%、43.78%。

丘钛微转出指纹识别模组业务的最终交易价款为6.02亿元，公司因此录得收益2,126.90 万元。

重组完成后，香港丘钛分别持有丘钛微及丘钛生物100%股权，丘钛微直接或间接持有丘钛光电、深圳丘钛、珠海丘钛、印度丘钛、韩国丘钛100%股权。成都丘钛则于2021年6月11日被注销。

02

何宁宁控股100%，未引入投资人

报告期初，昆山丘钛有限的注册资金为1.75亿美元，由香港丘钛100%持有。报告期内，昆山丘钛有限/丘钛微共发生了2次增资，1次减资和1次股权转让。

2019年5月，昆山丘钛有限注册资本增至3.75亿美元，新增注册资本2亿美元由香港丘钛以 2015 年度至 2018 年度未分配利润转增资方式出资 5,000 万美元，以美元现汇方式出资 1.5亿美元。

2020年5月，昆山丘钛有限注册资本增至7.25亿美元，新增注册资本3.5亿美元由香港丘钛以2017年度至2019年度未分配利润转增资方式出资5,000万美元，以美元现汇方式出资3亿美元。

2020年11月，香港丘钛将昆山丘钛有限 0.069%的股权，0元的转让给其全资子公司丘钛致远。

2020年12月，昆山丘钛有限注册资本减少2.995亿美元，减资均为香港丘钛的出资。减资完成后，昆山丘钛有限的注册资本为4.255亿美元，由香港丘钛、丘钛致远分别持有99.8825%及0.1175%。同一时间，昆山丘钛有限变更为股份有限公司丘钛微，总股本28.88亿股，每股面值1元。

截止递表，丘钛微由香港丘钛、丘钛致远分别持有99.8825%及0.1175%，丘钛致远为香港丘钛子公司，因此香港丘钛为丘钛微控股股东，持股100%。

香港丘钛由丘钛BVI100%持有，丘钛BVI由丘钛科技100%持有，何宁宁合计持有丘钛科技约 63.6257%的股权，为丘钛科技实控人，也就是丘钛微实控人，控股比例达到100%。

丘钛微的董事会及高管成员包括：董事长何宁宁；董事、总经理王健强；董事、副总经理刘统权；财务负责人、董事会秘书范富强。其中，和宁宁与王健强是继兄弟关系。

03

五大客户贡献超七成收入，仍有指纹识别模组收入

丘钛微主要从事摄像头模组的设计、研发、制造和销售，是全球前三大智能手机摄像头模组企业。公司主要产品包括：32M 以上及高端应用摄像头模组、10M-32M摄像头模组、10M摄像头模组。

报告期内，丘钛微的摄像头模组产能利用率整体呈下滑趋势，2020年-2023年上半年分别为录得70.30%、74.87%、53.43%、48.76%。

2020年-2022年，丘钛微的主营业务收入分别为169.71亿元、169.57亿元、128.01亿元，主营业务收入逐年下滑。2023年上半年，丘钛微的主营业务收入为50.92亿元。

32M以上及高端应用摄像头模组是丘钛微最主要的收入来源，该产品各期销售收入占比总收入的51.00%、64.43%、63.47%及73.48%。10M-32M摄像头模组则是公司第二大收入来源，产品各期销售收入占比总收入的28.36%、22.21%、18.43%及12.71%。

丘钛微收入的下滑与公司产品价格下滑有一定关系。2020年-2023年上半年，公司32M以上及高端应用摄像头模组的单价分别为85.34元、71.92元、63.92元、59.56元；10M-32M摄像头模组的单价分别为26.93元、23.32元、22.52元、20.20元。

值得注意的是，丘钛微报告期内仍录得指纹识别模组业务的收入，分别占比各期总收入的10.55%、0.48%、1.68%及1.58%。

2020年-2023年上半年，丘钛微指纹识别模组产量分别为8,148.29万个、435.84万个、2,054.08万个及1,076.19万个。

丘钛微客户包括华为、小米、OPPO、vivo、三星、联想、荣耀、比亚迪、华勤、大疆、科沃斯、石头科技、小天才等智能手机及 IoT 龙头企业。

2020年-2023年上半年，丘钛微五大客户贡献的收入占比分别为96.88%、87.38%、77.02%及84.55%。其中第一大客户贡献的收入占比为30.02%、38.09%、29.81%及36.21%。

2020年，丘钛微第一大客户为vivo，第二大客户为OPPO，而2021年起，OPPO成为第一大客户，vivo则成为了第二大客户。

04

向大股东低价进货，实控人既是客户又是供应商

值得注意的是，丘钛微的五大客户中，存在名为“实际控制人控制的其他企业”的客户，该客户位列2020年、2022年、2023年上半年的第四、第五及第四大客户，销售金额占比4.94%、5.71%及7.25%。

招股书中提到，“实际控制人控制的其他企业”这名客户包括香港丘钛、河源西可、丘钛生物；其中，香港丘钛为公司境外贸易平台，公司通过香港丘钛将产品销售至最终海外客户。河源西可、丘钛生物则为最终产品或服务的使用方。

丘钛生物上文已提到，为丘钛科技的全资子公司。而河源西可则是由何宁宁间接100%持有的企业。换言之，何宁宁存在单独向丘钛微采购的行为。

丘钛微的主要供应商中，亦存在何宁宁控制企业。2020 年-2023年上半年，丘钛微向五大供应商的采购金额占比分别为83.01%、59.60%、62.25%及67.88%。

其中，丘钛微2020年第一大供应商、2021年的第二大供应商正是实际控制人控制的其他企业，丘钛微向其采购的金额占比分别为61.67%及15.79%。

招股书提到，丘钛微的供应商中，香港丘钛、唯安科技、河源友华、黄石西普、丘钛生物由何宁宁实际控制，其中丘钛微是通过香港丘钛进行采购。

2019年-2021年，香港丘钛对外采购金额为64.84亿元、87.47亿元及22.24亿元，而香港丘钛把这些采购品销售给丘钛微的金额则为65.2亿元、86.88亿元及21.76亿元，除了2019年外，香港丘钛给丘钛微供货做的都是赔本买卖。

另外，唯安科技、河源友华、黄石西普这三家供应商中，唯安科技由何宁宁100%持有，河源友华及黄石西普由何宁宁及其继兄弟王健分别合计持有84.12%及100%。

换言之，何宁宁既是丘钛微的客户，又是丘钛微的供应商。

05

其他业务毛利率高于主营业务，费用率低于行业水平

2020年-2022年，丘钛微的主营业务毛利率分别为10.36%、10.23%、4.16%，2022年公司毛利率下滑较多。而2023年上半年，丘钛微的主营业务毛利率为4.10%。

报告期内，丘钛微所有摄像头模组产品的毛利率均为下滑。

其中，32M 以上及高端应用摄像头模组的毛利率分别为12.00%、11.87%、4.62%；10M-32M摄像头模组的毛利率分别为6.60%、6.16%、4.77%、3.67%；10M 以下摄像头模组的毛利率分别为12.44%、9.30%、3.10%及-2.28%。

除了主营业务外，丘钛微还有些微的材料及半成品销售、研发服务收入，2020年-2023年上半年，丘钛微的总收入分别为170.6亿元、170.78亿元、129.03亿元及51.64亿元。

相比之下，丘钛微其他业务的毛利率要更高一些，各期内分别录得23.65%、26.58%、46.97%及25.50%。而丘钛微各期的综合毛利率分别为10.43%、10.35%、4.50%及4.40%。

虽然丘钛微的综合毛利率并不高，但公司却能保持盈利，各期分别录得净利润8.86亿元、9.05亿元、2.15亿元及6772.34万元。

丘钛微持续的盈利得益于公司的收入规模较大，且公司费用率非常低。

2020年-2023年上半年，丘钛微的期间费用（销售、管理、研发、财务）费用率仅为4.18%、4.51%、4.42%及3.93%，而与之可比公司同期内的期间费用率均值分别为8.95%、11.82%、15.71%及14.88%，丘钛微的费用率远低于行业水平，且变化与行业不符。

丘钛微存在不给员工缴纳社保公积金的情况，2019年未缴纳社保人员达到3,533人，占员工总数的54.83%，未缴纳公积金人数3,919人，占总人数的60.83%。2020年未缴纳社保人数多达1,700人，占期末公司总人数的27.16%，未缴纳公积金的人数达到2,829人，占期末公司总人数的45.20%。

而至2023年6月末，丘钛微未缴纳社保的人数为145人，未缴纳公积金的人数为446人，期末公司总人数为4,562人，3年半的时间，丘钛微减员1697人。

报告期内，丘钛微获得的政府补助较多，各期内分别为8,582.45万元、9,860.15万元、1.41亿元及3,061.44万元，3年半达到3.57亿元。

06

短债缺口近11亿元

2020年-2022年，丘钛微在盈利的同时，保持了经营现金流的净流入，各期内录得经营现金流净额18.72亿元、17.89亿元及7.28亿元。而2023年上半年，丘钛微仍然盈利，但经营现金流却录得净流出，为-362.49万元。

同期内，丘钛微筹资现金流净额分别为-3.42亿元、-9.35亿元、8.11亿元及14.04亿元。取得借款收到的现金是丘钛微筹资现金流最主要的流入项，各期内分别为26.59亿元、19.56亿元、28.72亿元及33.61亿元。

丘钛微筹资现金的主要流出项之一为分配利润支付的现金，2020年及2021年分别为-5.9亿元及-5亿元。

招股书显示，2019年-2020年，丘钛微共进行5次股利分配，分配金额分别为5,000 万美元、9,000万元、5,000万美元、5亿元及5亿元，合计为10.9亿元及1亿美元。而丘钛微2019年及2020年的净利润为5.09亿元及8.86亿元，丘钛微这两年内的分红超过期内净利润。

截至各期末，丘钛微持有的现金及现金等价物分别为14.6亿元、15.86亿元、12.29亿元及24.64亿元，而截至2023年6月末，丘钛微的短期借款为35.6亿元，公司在手现金无法覆盖短债，短债缺口为10.96亿元。

回看丘钛微此次募集资金的用途。其打算募集资金30.01亿元，其中用于补充流动资金的为5亿元，并不足以堵上短债缺口。

整体来看，丘钛微于各期末的资产负债率为64.39%、61.61%、58.72%及62.75%，而与之可比公司资产负债率于各期末的均值分别为63.12%、53.40%、63.36%及66.13%。

附：丘钛微上市发行中介机构清单

保荐机构：华泰联合证券有限责任公司

会计师事务所：毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所

评估机构：中联资产评估集团有限公司