瑞财经 刘治颖 9月11日，据上交所公告，杭州景杰生物科技股份有限公司（以下简称：景杰生物）IPO终止，保荐机构中信证券股份有限公司，保荐代表人为焦延延、黄可，会计师事务所为天健会计师事务所（特殊普通合伙）。

招股书显示，景杰生物成立于2010年，以蛋白质分析技术为核心，通过提供蛋白质组学技术服务和抗体试剂产品，服务于生命科学基础研究、药物研发和临床诊疗。公司主营业务包括为高校、科研院所、医院和生物医药企业客户提供蛋白质组学技术服务；研发生产抗体科研试剂及抗体诊断原料，2019~2021年及2022年上半年实现销售的主要为抗体科研试剂。

在预计市值这一指标上，目前A股尚无主要兼具蛋白质组学分析和抗体开发业务的上市公司，景杰生物选择了与之业务接近的华大基因（300676.SZ）、诺禾致源（688315.SH）、优宁维（310066.SZ）的滚动市盈率倍数作为参考预测预计市值。

景杰生物表示，截至2023年9月22日，华大基因、诺禾致源、优宁维的市盈率中位值为53.89，平均值为68.14。

按照其2022年6月30日-2023年6月30日，累计扣非净利润6948.13万元计算，假设发行市盈率在40-100倍之间计算，预计首次公开发行后市值区间约为27.79亿元-69.48亿元，依然能满足15亿元新门槛。但不可忽视的是，深交所曾在二轮问询时针对景杰生物所选同行可比公司的合理性，以及预计市值的参考意义提出质疑。

景杰生物在解释这一质疑时，则用了Seer（Nasdaq: SEER）、Olink（Nasdaq: OLK）、Nautilus（Nasdaq: NAUT）、Quantum-Si（Nasdaq: QSI）、Somalogic（Nasdaq: SLGC）等多家境外上市生物科技公司的市值情况来自证预计市值分析是合理、审慎的。

景杰生物同时提到，2020年4月和10月，公司曾两次融资，投后估值分别为8.30亿元和28亿元。半年时间估值增长337%已经有些惊人，而2022年6月递表时，其估值来到51亿元，两年时间再次增长82%，是2021年扣非净利润的96倍。

随着生物制药市场降温，其估值也有所波动。以2023年9月22日，Wind行业类“WIND制药、生物科技与生命科学”的市盈率（TTM整体法）26.14倍，2022年6月30日-2023年6月30日，累计扣非净利润6948.13万元来计算，其市值约18.16亿元。

但值得一提的是，景杰生物所处的蛋白质组学科研服务市场虽然增长较快，2016年-2020年复合增长率达49.1%，但整体规模不算大，2020年国内规模仅为5.8亿元，以31.3%的复合年增长率速计算，预计2025年也只有22.6亿元规模，这与景杰生物的高估值形成了鲜明对比，未来能否持续保持高增长？

截止2024年9月24日，“WIND制药、生物科技与生命科学”的市盈率（TTM整体法）为22.93倍，较2023年9月22日有所下降。

业绩方面，2020年-2023年上半年，景杰生物营业收入分别为1.53亿元、2.21亿元、2.53亿元、1.17亿元，同期，应收账款余额分别为4459.22万元、7900.30万元、1.58亿元、1.83亿元。应收账款增速明显高于营收增速。

其中账龄在1年以内的比例分别为91.07%、84.97%、79.82%、82.29%。相应坏账准备余额分别为317.53万元、658.58万元、1559.21万元、1682.81万元，计提比例较可比公司偏低。