文/瑞财经  曾树佳

云天励飞（SH688343）又新设立了一家子公司。

近日，深圳市励飞智文科技有限公司成立，注册资本500万元，经营范围包含人工智能理论与算法软件开发等。该公司由云天励飞全资持股。

据天眼查统计，今年以来，云天励飞已对外新增投资了7家公司。

今年上半年，这家基于算法芯片等产品的人工智能企业，营业收入2.89亿元，同比增长97.4%；但归属于上市公司股东的净利润却为-3.1亿元，较上年同期亏损规模进一步扩大。

它的亏损，主要是报告期内股份支付增加所致。

过去七年半的时间里，云天励飞合计亏损26.73亿元，但尽管如此，该公司的实际控制人陈宁，为了在激烈的市场竞争中留住人才，仍不得不持续地拿出不菲的费用，用于股权激励。

外界对此的判断是，若未来公司实施新的股权激励计划，仍将可能产生大额股份支付费用，进而延迟公司实现盈利。

员工激励，成为了悬在云天励飞头上的一把“双刃剑”。

01

加大研发投入

9月中旬，作为云天励飞此前IPO的保荐人，中信证券出具了一份有关云天励飞《2024年半年度持续督导跟踪报告》，指出了该公司眼下存在的风险。

上半年，云天励飞实现营业收入2.89亿元，较上年同期相比增长97.4%，主要系智慧行业解决方案及智能硬件产品的收入增长所致，智能硬件产品的收入主要来自公司的控股子公司岍丞技术。

同期，其归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润分别为-3.1亿元、-3.46亿元；截至报告期末，其合并口径累计未分配利润为-19.02亿元。

中信证券认为，其尚未盈利及存在未弥补亏损。即使云天励飞将来能够实现盈利，其亦未必能在后期保持盈利。

未来一段时间，由于人工智能行业属于技术密集型行业，存在持续进行高强度研发的需求，公司收入规模有可能无法支撑公司进行持续大规模研发投入、核心设备采购和市场开拓等活动，由此可能将面临持续亏损的风险。

瑞财经查阅获悉，上半年云天励飞研发投入为1.81亿元，较上年同期增加25.82%，占当期营业收入的62.54%，研发投入占营业收入比例仍保持较高水平。

为加强技术壁垒的构建、保持技术先进性和市场竞争力，它将进行持续大量的研发投入，可能将对公司的盈利产生较大影响。

今年年中，云天励飞经营活动产生的现金流量净额为-5.54亿元，较上年同期净流出增加 2.39亿元，主要系该公司业务发展需要支付购买商品、劳务的现金增加所致。

此外，该公司也存在应收账款上涨的问题。

同期，云天励飞的应收账款账面价值为6.38亿元，较2023年末增加1.46亿元，占当期资产总额的比例为13.46%。

尽管该公司的终端客户主要为各政府机构，信用记录良好。但报告期末，其账龄1年以内的应收账款占比，达到了74.87%。

而毛利率的下降，也是一项主要的挑战。

该公司主营业务收入主要来自于智慧行业解决方案销售、智算运营服务以及智能硬件产品销售。

其中，智慧行业解决方案销售业务，因继续承接前期开拓细分行业市场的低毛利项目，今年上半年毛利率有所下降；智能硬件产品销售主要来自于期内纳入公司合并报表的岍丞技术，而岍丞技术现有业务的毛利率水平较低。

Wind数据显示，2022至2024各年的半年度，云天励飞的销售毛利率，分别为35.72%、29.55%、15.76%，呈现出不断降低的趋势。

02

激励拖累利润

云天励飞成立于2014年8月，原本由陈宁、田第鸿共同出资设立。

2019年，科创板顺利推出，连续多年亏损的云天励飞看到了上市的希望。它于隔年的12月首度递交招股书，计划在科创板上市。此后历时两年多，直到2023年4月它才正式登陆科创板上市。

上市之前，作为云天励飞创始人之一的田第鸿，其坚持算法优于芯片的策略，与陈宁主张的芯片优先算法策略有所不同。最终，股权占比、话语权较小的田第鸿，在公司递交招股书时清仓股权离场。

截至2024年上半年，陈宁直接持有云天励飞23.56%股权。此外，陈宁还全资持有珠海明德致远投资有限公司（简称“明德致远”），而明德致远则持有云天励飞1.71%股权。

以此算来，陈宁总共持有云天励飞25.27%股权，为公司的实际控制人。

除此之外，珠海云天创享一号企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“创享一号”）、深圳云天创享二号企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“创享二号”），分别持有云天励飞2.97%、2.67%股权。

创享一号总共有36位合伙人，程冰、尉衍、邓浩然、郑文先等，均为云天励飞的高管成员，其中公司核心技术人员程冰持股比例最高，为8.55%。

创享二号也有12位合伙人，其中李建文持股最高，为12.67%。

这两个合伙平台，更像是云天励飞的股权激励平台。事实上，在竞争激烈的市场环境里，陈宁不得不用这种激励方式，留住人才。

云天励飞曾在财报中表示，为进一步建立、健全公司长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和员工利益相结合，使各方共同关注公司的长远发展，公司在上市前进行了股权激励，在2023年推出了限制性股票激励计划。

2022年、2023年，该公司发生的股份支付费用，分别为1.35亿元、8665.87万元；而今年上半年，其发生股份支付费用，就达到了7862.31万元。

过去两年，云天励飞的归母净利润，分别为-4.47亿元、-3.83亿元；今年上半年，其归母净利润为-3.1亿元。由此可见，尽管亏损，该公司仍然要抽出一笔不菲的费用，用于员工激励。

外界对此的判断是，若未来公司实施新的股权激励计划，仍将可能产生大额股份支付费用，进而延迟公司实现盈利。

二级市场上，云天励飞股价持续下滑，并于8月29日盘中创出21.95元的历史新低。

截至9月24日收盘，每股报价22.04元/股，总市值为78.27亿元。其股价与2023年4月4日上市时的发行价43.92元/股相比，跌去了49.8%，几乎腰斩。

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