文/瑞财经 杨宏彬

虽然年龄上相差6岁，但丝毫不影响王立金与何志成为商业道路上的最佳拍档。

1992年，24岁的何志从四川仪表十六厂跳槽到了重庆豪艺文具用品有限公司（简称“豪艺文具”），担任华南大区经理，当时的王立金30岁，正任豪艺文具销售部经理。

两人结识后，便一直相伴于职业生涯。1994 年6月，何志再跳槽到重庆源兴文化用品公司（简称“重庆源兴”），任销售总监；次年，王立金便投资重庆源兴，并担任董事长。

2001年1月，两人一起投资了重庆市奥玛商贸有限公司，王立金担任监事，何志担任执行董事兼总经理。

2014年，王立金再度创业，成立了欧菲斯，何志虽未在创始人之列，但在加入后担任董事兼总经理。而与王立金共同出资的另外8人，来自天南海北，不知是怎样的机缘巧合让他们汇聚在一起。

经过将近10年的发展，欧菲斯已经做到可以上市的规模，在去年6月，向深交所递交了招股书。深交所于4个月后向欧菲斯发出第一轮问询，但至今未得到回复。今年6月，欧菲斯更新了财务数据。

从公司治理来看，欧菲斯的实控人数量多达9人，包括董事长王立金在内，公司的股东中更是有多位实控人的亲戚，部分还在欧菲斯任职。

经营上看，欧菲斯的毛利率较低，核心销售模式的毛利率甚至不足5%。但公司近3年来均保持盈利，递表前还分红了9900万元。

负债方面，欧菲斯并未太多短期内的流动性压力，但整体的资产负债水平还是高于行业平均值。

01

实控人多达9人，十余位实控人亲戚持股

欧菲斯的前身为欧菲斯有限，于2014年由王立金、王长福、吴亮亮、曾刚、刘志荣、吴骏寅、安平、戴开岳、刘青9名股东共同出资设立，注册资金5,000万元，其中，王立金认缴出资额556万元，占比11.12%，其他股东各认缴出资额555.5万元，占比11.11%。

2020年9月，欧菲斯有限变更为股份有限公司欧菲斯，总股本2.25亿股，每股面值1元。变更为股份有限公司后，欧菲斯有8名直接股东，其中最大股东为1号中心，持股83.1008%。

而二号中心、三号中心、四号中心、五号中心、六号中心均为欧菲斯的员工持股平台。深创投业和业如红土为私募基金投资人。

2022年11月，欧菲斯取消了六号中心员工股权激励，因而六号中心将持有的欧菲斯2.2620%股份，以1,592.21万元转让给一号中心，股份转让价格为3.1285 元/股。转让完成后，欧菲斯的直接股东减少至7名，一号中心的持股上升至85.3628%。

截止递表，一号中心为欧菲斯控股股东，持股比例为85.3628%，另外，二号中心直接持有公司3.8657%的股份。一号中心及二号中心的普通合伙人、执行事务合伙人均为新欧菲斯。

新欧菲斯成立后，始终由王立金、王长福、叶贯强、吴亮亮、曾刚、刘志荣、吴骏寅、安平、戴开岳100.00%持股，王立金等九人已签署《共同控制协议》，明确了共同控制关系，因而9人通过新欧菲斯控制欧菲斯89.2285%的股份，为欧菲斯共同实际控制人。

欧菲斯的9名实控人中，王立金为持股最多的，间接持股比例合计为8.4695%；刘志荣则为持股最少者，间接持股比例合计1.0817%。

欧菲斯的5个持股平台中，有着不少实控人的亲属，包括王立金的姐姐王立芳；吴亮亮的老公万华、小叔子万仁明；刘志荣的妻子高琳萍、儿子刘振超；叶贯强的姐夫王学强；王长福的妻子王少娟、子女王宽、王丹妮；曾刚的子女曾令宏、兄弟曾雄、曾伟。

另外，欧菲斯部分员工的亲属也位列持股平台。如太原子公司销售运营事业部运营三部总监董春茂的姐姐董春荣。

部分实控人及高管的亲属也在欧菲斯任职，如曾伟曾雄均任成都子公司副总经理；万仁明任江苏子公司物流部经理。

欧菲斯的董事会及高管团队包括董事长王立金；副董事长王长福；董事、总经理何志；董事、常务副总经理叶贯强；董事许翔、安平；副总经理、董事会秘书钟圆双；副总经理、财务负责人孙玉旺。

02

主要客户稳定，供应商与客户重叠

欧菲斯的主营业务是以 B2B 直销为主的办公物资销售，主要销售的商品品类包括办公设备及周边、办公耗材、生活用品、办公电器、MRO 等。

2021年-2023年，公司实现主营业务收入76.78亿元、81.61亿元及82.73亿元，来自B2B 直销模式销售占主营业务收入的比重分别为 83.57%、82.57%、82.48%。

除了B2B 直销外，欧菲斯销售模式还包括批发、零售，其中批发业务销售占主营业务收入的比重分别为 16.05%、17.03%、17.18%；零售占主营业务收入的比重则分别为0.38%、0.40%及0.34%。

欧菲斯主要为大型政企客户提供办公物资采购服务，重要客户包括国家电网、中国石油、江苏省人民政府、国家税务总局、南方电网、中航工业、中国移动、农业银行等。

不过，欧菲斯对主要客户的依赖程度并不高。2021年-2023年，公司五大客户贡献的销售金额占比分别为40.04%、38.35%及30.57%。

报告期内，国家电网一直是欧菲斯的第一大客户，2021年-2023年为欧菲斯分别贡献了14.38%、13.57%及12.35%的收入。

采购端，欧菲斯同样不依赖主要供应商，报告期内向五大供应商的采购金额占比为15.49%、16.26%及16.82%。不过，欧菲斯2022年有一新晋的主要供应商名为广东和容，2021年-2023年欧菲斯向其采购金额分别为30.29万元、1.16亿元、9,864.51万元。

而企查查显示，广东和容是在2020年1月才成立的新公司，注册资本2000万元，而实缴资本仅258万元。换言之，广东和容成立第二年就与欧菲斯展开合作。

值得一提的是，欧菲斯存在客户与供应商重叠的情况。2021年-2023年，公司供应商与客户重叠家数分别为64家、70家及53家，向既是客户又是供应商采购的金额分别为4.98亿元、4.46亿元及3.35亿元，向既是客户又是供应商销售的金额分别为2.96亿元、2.44亿元及2.07亿元。

03

核心销售模式毛利率不足5%

从盈利能力来看，欧菲斯主营业务的毛利率处于波动，2021年-2023年分别录得8.14%、8.33%及7.64%。

分销售模式来看，欧菲斯的核心销售模式B2B 直销的毛利率各期录得8.81%、9.09%、8.37%，高于主营业务的毛利率，而批发模式的毛利率则拖了主营业务毛利率的后腿，各期内分别录得4.36%、4.29%及3.86%，连年下滑。

若再进行细分，欧菲斯B2B 直销模式又分为合作商直送及自主交付，而合作商直送各期内录得收入47.3亿元、47.48亿元及50.21亿元，占比该销售收入的73.71%、70.47%及73.58%。

如上文所述，B2B 直销模式是欧菲斯最主要的收入来源，各期内收入占比主营业务收入80%以上，而B2B 直销模式的收入主要由合作商直送模式贡献，因此合作商直送就是欧菲斯最核心的销售模式。

然而，欧菲斯合作商直送模式的毛利率水平是较低的，各期内仅分别为4.96%、4.84%及4.90%，而自主交付毛利率则远高于合作商直送，各期内分别为19.60%、19.21%及18.04%，公司B2B 直销模式的毛利率主要靠自主交付模式拉动。

欧菲斯表示，主要合作商的扣点一般在2%到8%之间，集中在5%左右，亦即合作商直送方式下的毛利率在5%左右。

欧菲斯批发模式又具体分为其他批发业务与惠普整机分销业务两块，其中惠普整机分销业务带来的收入逐年上升，各期内分别为5.58亿元、7.12亿元及8.22亿元，占比该销售模式总收入的45.29%、51.25%及57.85%，已经成为了该模式收入的主要构成部分。

而欧菲斯惠普整机分销业务毛利率是非常低的，各期内仅为2.04%、2.00%及2.02%。其他批发业务毛利率则为6.27%、6.69%及6.38%。

各期内，两项毛利率低于5%的业务收入占比主营业务收入的比例分别为68.87%、66.9%及70.63%。

04

净利润连续上涨，未给部分员工缴纳社保公积金

除了主营业务外，欧菲斯还有部分其他收入，2021年-2023年，公司总营收分别为76.83亿元、81.64亿元，82.78亿元，综合毛利率为7.92%、8.01%及7.41%。2023年毛利率为3年内最低水平。

除去营业成本外，欧菲斯最主要的开支为销售费用，各期内录得2.61亿元、2.76亿元及2.7亿元，销售费率分别为3.40%、3.37%及3.26%，逐年下滑。

欧菲斯的销售费用主要由职工薪酬与平台及推广服务费构成，其中职工薪酬分别为1.52亿元、1.57亿元及1.54亿元，占销售费用的比例分别为 58.36%、57.14%和57.05%，逐年下滑。销售人员各年的平均薪酬为9.86万元、10.52万元及10.96万元。

欧菲斯销售人员人均薪酬的连续上涨与销售人员数量的减少有关。2021年末-2023年末，欧菲斯销售人员数量分别为1,545人、1,497人及1,406人，两年内减员139人。

而平台及推广服务费分别为4,144.16万元、4,978.57万元及5,253.00万元，占比销售费用的15.88%、18.07%及19.44%。

欧菲斯表示，公司需要通过主要直销客户的内部采购平台开展业务，相关的平台及推广服务费支出亦占有一定比例。3年来，欧菲斯的平台及推广服务费花了约1.44亿元。

2021年-2023年，欧菲斯的管理费用分别 1.36亿元、1.59亿元和 1.44亿元，管理费率分别为 1.78%、1.95%和 1.74%，管理费用最主要的构成项为职工薪酬，各期内占管理费用比例分别为66.68%、62.43%和69.22%。

与销售人员类似，欧菲斯管理人员的人均薪酬也为连年上涨，各期分别为12.14万元、12.30万元及13.35万元，也有减员动作，各期人员数量分别为750人、806人、745人。

报告期内，欧菲斯的研发费用分别为1,085.94万元、1,332.79万元及733.81万元，主要由职工薪酬构成，占比达到99.73%、99.79%及96.31%。2023年，公司研发费用有所降低，主要系公司优化研发人员结构、提高研发资源利用效率，缩减了研发部门人员所致。截止各期末，研发人员数量分别为为94人、108人和63人。

无论是销售费用、管理费用还有研发费用，欧菲斯的研发费用率均低于可比公司的平均水平。

虽然欧菲斯销售及管理人员的薪资均为连年上涨，但公司却存在不给部分员工缴纳社保公积金的情况。截至2023年末，欧菲斯在册员工2,075人，未缴纳社保人数64人，未缴纳公积金人数86人。

欧菲斯曾因缴纳社保一事被罚款。2021年-2023年，公司的营业外支出为130.37万元、198.51万元及238.04万元，其中违约金及罚款支出为73.36万元、163.60万元及193.26万元。

欧菲斯的违约金及罚款分为经济性罚款支出及行政性罚款支出，行政性罚款支出中包括税收滞纳金、配送人员派送货物产生的交通违规罚款、以及少量的社保滞纳金。

信用减值损失也侵蚀了欧菲斯的部分利润。2021年-2023年，欧菲斯的信用减值损失分别为1,360.93万元、1,849.67万元及662.66万元，其中主要是应收账款坏账损失，各期内分别为993.58万元、1,729.47万元及535.75万元。

刨去所有费用后，欧菲斯连续3年录得盈利，净利润分别为1.48亿元、1.53亿元及1.7亿元，连续上涨。而扣非净利润则分别为1.43亿元、1.38亿元、1.3亿元，连续下滑。

05

递表前分红9900万，资产负债率高于行业均值

由于持续盈利，欧菲斯经营现金流保持净流入，2021年-2023年，公司的经营现金流净额分别为6,716.80万元、1.3亿元及1.44亿元。

欧菲斯的投资现金流则持续存在缺口，各期内分别为-3,154.69万元、-1.34亿元及-5,790.56万元，最主要的流出项为投资支付的现金，各期内分别为1.18亿元、3.31亿元及5,200万元。招股书显示，欧菲斯将经营过程中阶段性的闲置资金用于理财投资。

欧菲斯的筹资现金流也多存在缺口，各期内分别为-1.03亿元、7,058.03万元及-5,753.39万元。除了偿还债务外，欧菲斯筹资现金流最主要的流出项为分配股利、利润或偿付利息支付的现金，各期内分别为4,995.90万元、5,052.77万元及531.12万元。

招股书显示，欧菲斯曾在2021年及2022年进行分红，两次各派发现金4,950万元，合计9900万元，占比3年净利润的21%。

截止2021年-2023年末，欧菲斯持有的现金及现金等价物分别为8.8亿元、9.46亿元、9.75亿元，逐年增长。而截止2023年末，欧菲斯短期借款仅为6,843.28万元，手头现金足以覆盖短期债务。

不过，欧菲斯的整体负债水平还是远高于行业均值。各报告期末，欧菲斯的资产负债率分别为76.25%、78.94%、73.68%，而与之可比公司资产负债率的均值分别为55.10%、55.46%及54.67%。

附：欧菲斯上市发行中介机构清单

保荐人、主承销商：广发证券股份有限公司

发行人律师：上海东方华银律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：重庆华康资产评估土地房地产估价有限责任公司