文/瑞财经  程孟瑶

一边大额分红稀释现金，一边上市募资补充资金，这样的行为在以往的IPO企业中并不少见，但随着新“国九条”将上市前突击“清仓式”分红纳入发行上市负面清单，企业对待IPO前的分红行为更加谨慎。

正在北交所排队的江苏省精创电气股份有限公司（简称：精创电气），就在IPO递表前一个月主动终止了已经发布的股东分红安排。

实际上，按照北交所的公布具体指标，精创电气并未踩及“红线”，问询函中，北交所也更加关注精创电气业绩变化趋势异于同行，产品竞争力及成长空间，经营业绩增长的合理性、可持续性，募投项目的必要性及合理性等问题。

招股书显示，近3年，精创电气分别在2023年6月和2024年4月，发布了两次现金分红方案，前次顺利实施，分红比例占2022年归母净利润的43.22%，第二次分红在递表北交所之前宣布终止。

虽然分红比例不算高，但瑞财经《预审IPO》对精创电气净利润进行分析，注意到，报告期内，精创电气的净利润含金量略显不足，扣除政府补助、税收优惠、汇兑收益三项影响后，其净利润表现暗淡不少，分红金额也因此显得颇为突出。

以前次分红为例，精创电气在2023年7月共计派发2022年现金红利2106.50万元，其2022年净利润扣除前述三项非经营性收益影响后为2539.97万元，仅超出分红金额400多万元。

虽然财务数据显示，2021年-2023年，精创电气合并负债表未分配利润分别有1.44亿元、1.92亿、2.26亿元，但同期其手中货币资金显著低于未分配利润。加上精创电气持续增长的应收账款，以及波动的经营活动现金流表现，不排除精创电气未分配利润是通过赊销形成，并未带来实际现金流入，需要真金白银支付的分红支出哪里来？主动终止或许更为体面。

01

前十大股东持股超99%

李超飞一家独揽八成

精创电气由李超飞一家三口实际控制，递表时合计直接持股79.70%，无间接持股。

其中李超飞持股44.66%，为控股股东；其配偶李敏持股28.16%；两人的女儿李小凡持股6.87%，三人为共同实控人，并且均身居要职。李超飞为董事长、总经理；李敏为副董事长；李小凡为副总经理，对精创电气有着绝对话语权。

除李家三口外，精创电气持股5%以上股东只剩下江苏人才创投，持股比例7.79%。江苏人才创投的基金管理人为南京毅达，后者所管理的另一基金徐州高新创投，同样持有精创电气2.58%股份。

从一定程度上来说，精创电气的股权相对集中，前10大股东分食99.58%的股份，13名直接股东中10席为“自己人”。

副总经理李清文为李超飞兄弟之子，持股0.46%；作为副总经理，李清文同时是员工持股平台徐州美控的有限合伙人，徐州美控的有限合伙人还包括李敏的妹妹李寒冰、李靖，两人还分别担任成本中心总监、采购中心副经理。

实控人近亲属在任职多个岗位，并有持股，精创电气内部控制有效性被关注。同时交易所指出，精创电气的财务内控规范性也存在短板。

2021年-2023年（简称：报告期），精创电气存在先后6次受到海关处罚、临时建筑物未批先建、海外投资及设立子公司存在程序瑕疵等情形；还与关联方江苏精英冷暖发生199.23万元资金往来，其中向江苏精英冷暖收取房屋租金25.79万元，支付房屋租金46万元。

此外，精创电气的股东构成中，副总经理、董事会秘书单庆廷直接持股0.46%；财务负责人赵阶峰直接持股0.23%；监事钱向楠持股0.14%；事业部技术总监薛宁持股0.18%；电子工程师、记录仪项目部主管、事业部技术总监韩召宾持股0.09%。这5人同时也是徐州美控有限合伙人。

发行前，精创电气前十名股东：

02

定增前突击分红

实控人一家拿走八成

报告期内，精创电气进行了一次发行融资，单庆廷、李清文、赵阶峰、钱向楠等人正是通过本次增资成为了直接股东，而此次内部融资实施之前，精创电气推行了一次分红，八成分红进入了李超飞一家三口腰包。

2023年6月29日，精创电气股东大会通过了2022年年度权益分派方案：以4213万股总股本为基数，向全体股东每10股派现金5.00元。该次权益分派共计派发现金红利2106.50万元，占2022年精创电气4874.10万元归母净利润的43.22%。按照内部融资实施之前的持股，李超飞一家三口分走约1700万元，其中李小凡分到120.62万元，权益分派权益登记日为同年7月6日。

分红到账5天后，2023年7月11日，精创电气抛出了定增预案，拟向李小凡、李清文、单庆廷等8名公司高管及核心员工，定向发行不超过127万股，募集资金1079.50万元，主要用于补充公司流动资金。发行价为8.5元/股。以2022年末精创电气每股净资产为5.89元计算，对应市盈率7.33倍。

本次定增，李超飞和李敏不在定增对象范围内，李小凡为在册股东，其余7人均为新增投资者。但最终发行对象为7人，募集资金1071万元，其中李小凡认购金额为493万元。事业部技术总监管廷卫放弃认购，且在2023年7月，因个人原因从精创电气离职。

本次定增完成后，精创电气完成了本轮冲刺北交所的股权结构。李超飞和李敏持股比例分别下降至44.6539%、28.1514%，李小凡持股增加至6.8721%，一家三口合集持股79.6774%，比定增前合计减少1.0252%。由于本次定增完成后披露的持股比例，较招股书中更加细节，所以三人合计持股，存在0.0226%的差异。

03

净利润含“水分”

递表前夕终止分红

今年以来，沪深所均有因为“清仓式”分红问题被劝退的案例，北交所也不例外。4月25日，北交所“巨无霸”IPO项目，“分红之王”东方红，就因为在IPO前夕两次突击大额分红，引起了交易所对大额分红下补充流动性的必要性和合理性的质疑，导致IPO中止。

瑞财经《预审IPO》注意到，在正式递表前夕，精创电气还推行过一次分红，不过未最终实施。

今年4月18日，精创电气表示拟以公司总股本4339万股为基数，向全体股东每10股派现金2.00元。以此计算分红总额大约867.80万元，是其2023年净利润的17.41%左右，并未触及分红“红线”。

但5月28日，也就是递表前不到一月，精创电气股东大会宣布终止本次分红。对于终止原因，精创电气表示，本次终止权益分派是战略规划及未来业务发展的需求，不会对公司主营业务产生重大影响。

同时瑞财经《预审IPO》注意到，报告期内，精创电气计入当期损益的政府补助分别为616.45万元、1336.52万元、1395.83万元，政府补助占利润总额的比例分别为18.58%、24.44%、24.10%；共计收到税收优惠573.62万元、668.38万元、768.63万元，占利润总额比例分别为17.29%、12.22%、13.27%。

同时由于精创电气境外销售收入占比较高，在美国、英国及巴西设有三家子公司有子公司及仓库，备有存货。而且外销结算货币以美元为主，报告期内，汇兑收益分别为-147.24万元、329.23万元、281.35万元，占利润总额的比例分别为-4.44%、6.02%、4.86%。

扣除这三部分影响后，2022年和2023年，精创电气的净利润分别为2539.97万元、3090.09万元，含金量略显不足。

值得一提的还有，2021年-2023年，精创电气合并负债表未分配利润分别为1.44亿元、1.92亿、2.26亿元；同期，手中货币资金分别为6851.26万元、6800.99万元、1.44亿元。货币资金显著低于未分配利润，这或许意味着精创电气的利润有可能是赊销形成，并未带来实际现金流入，需要真金白银支付的分红支出哪里来？

而财务数据显示，精创电气应收账款持续攀升，经营活动现金流也波动较大。

报告期内，精创电气分别实现营业收入4.02亿元、3.96亿元、4.35亿元，年复合增速达4.02%。同期，应收账款余额分别为4664.50万元、5540.55万元、7333.35万元，占当期营业收入的比例分别为11.60%、13.98%、16.88%，年复合增速25.39%，明显高于营收年的复合增速。同期，其经营活动现金净额分别为-4498.64万元、6430.37万元、4503.75万元。

交易所也针对其应收款项期后回款情况及坏账计提充分性进行了问询。指出2023年末，精创电气应收账款期后回款比例仅为58.55%，信用期外应收账款比例接近50%并存在多笔单项计提情形；2021年、2022年期后回款比例均未超过90%且存在应收账款核销情形。

要求其说应收账款前五大客户与收入客户存在差异的原因，对仪达智能、星星冷链等客户信用政策变动及实际执行情况，并结合账龄分布、核销及单项计提等情况分析坏账计提是否充分。各期末，其应收款项账面价值分别为4319.73万元，5049.12万元、6600.10万元。

04

业绩增长与行业背离

毛利率高于同行

精创电气的主要产品和服务包括冷链智能控制及监测记录类产品、环境质量检测产品、冷链智能控制及监测记录服务等。客户包括Tempmate GmbH、美菱集团、松下冷链、仪达智能、星星冷链、冰山松洋等。

其中，核心产品大类冷链智能控制及监测记录类产品，又分为冷链智能控制类、多源感知冷链监测记录及制冷热泵检测仪表三小品类。

2021年-2023年，精创电气来自冷链智能控制及监测记录类产品的收入占主营业务收入的比例分别为91.60%、92.88%、89.90%。

报告期内，精创电气净利润分别为2855.44 万元、4874.10 万元、5535.90 万元，同期同行业可比公司净利润均呈下降趋势，均值由2021年1.58亿元下降至2023年的9662.81万元。

业绩变化与行业趋势背离，精创电气经营业绩持续增长合理性、可持续有待解释。同时，其另一主要产品环境质量检测产品，在销售单价因境外电商平台促销导致逐年下降的情况下，2023年该类产品收入、毛利率明显增加。

报告期各期，精创电气环境质量检测产品销售平均单价710.76元/台、655.03元/台、615.16元/台，呈连续下滑趋势，对应毛利率呈现V字波动。2023年，该产品销售单价同比下降6.09%，销量同比增长78.35%，销售收入同比增长67.71%，毛利率同比提升4.5个百分点。

报告期内，精创电气39.26%、41.79%、42.65%的综合毛利率远高于同行均值，2022年和2023年排名第一。

精创电气表示，其产品主要应用于冷链相关行业，但目前国内智能控制器细分行业下尚未出现聚焦于冷链智能控制或监测领域的上市公司。公司与同行业可比公司在毛利率上存在差异主要系公司与其在产品结构、应用领域及细分市场等方面均存在差异所致。

截至2024年3月31日，精创电气资产总额为51,508.00万元，较2023年末增长2.55%，负债总额为18,936.71万元，较2023年末增加1.89%。

2024年1-3月，公司营业收入为10,352.46万元，较上年同期增长17.74%，归属于母公司股东的净利润为896.09万元，较上年同期增长39.83%，2024年1-3月公司经营业绩同比有所提升，主要系冷链智能控制类产品销售逐步回暖及多源感知冷链监测记录产品与制冷热泵检测仪表销售提升共同所致。

附：精创电气上市发行中介机构清单

保荐人：国泰君安证券股份有限公司

承销商：国泰君安证券股份有限公司

律师事务所：北京市中伦律师事务所

会计师事务所：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

资产评估机构：坤元资产评估有限公司