文/瑞财经  许淑敏

东山精密（SZ:002384）最新动态，是与上海交通大学签约。

以此次签约为契机，双方旨在深化人形机器人研发设计、工业自动化场景应用、前沿技术探索研究等方面的合作。

东山精密正紧盯科技前沿，蹭上各种“概念”。

最近，东山精密又深受苹果产业链、特斯拉产业链等消息利好，股价进入一轮上涨周期，自6月11日算起，东山精密股价近一个月上涨超68%。

此前近四年多时间里，东山精密股价一直处于低估状态，累计跌幅超过60%。

一方面在于，东山精密营收增厚、领域拓展，主要依靠外部收并购，而非自身研发产品，核心产品实力受到质疑。

另一方面在于，东山精密实控人袁氏三父子的资本操作亦颇为出圈，一边减持套现，另一边质押借钱，似乎玩的是资本游戏。

尤其是东山精密董事长袁永刚，早前通过资本操作成为了上市公司蓝盾光电、安孚科技的实际控制人。瑞财经发现，袁永刚已拥有新加坡永久居留权。

从2023年财报上看，东山精密已经陷入“增收不增利”的状态，毛利率正不断下滑。

比起行业其它龙头企业，诸如深南电子、鹏鼎控股等企业，东山精密毛利率偏低、资产负债率偏高、研发投入比例低，各方面均不占太多优势。

01

股价暴涨

东山精密迎来一轮上涨周期。

自6月11日起，东山精密股价呈现上涨走势。截至7月11日止一个月，东山精密股价上涨超68%。甚至于6月17日、7月9日两次触及涨停板。

直到7月10日，东山精密股价收报26.04元，涨幅仍高达9.09%。

东山精密发布股价异动公告称，公司目前经营情况正常，不存在内外部经营环境发生重大变化的情形。

该等涨势，主要源于行业层面的整体利好。近段时间，消费电子板块领涨A股，消费电子核心的苹果产业链公司立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、领益智造等都在逆势上涨。

主要原因在于，今年是AI应用硬件放量的爆发年，而苹果宣布进入AI领域，正在加速塑造AI手机形态，果链板块业绩有望反转，估值便不断提升。

苹果终端需求更加积极。7月11日消息称，苹果公司设定了雄心勃勃的目标，要在今年下半年至少出货9000万部iPhone 16。有知情人士透露，苹果已通知其供应商及合作伙伴，款iPhone 16的出货量目标，较前一代iPhone 15增长约10%。

而东山精密采用的是双轮驱动战略主线，集中资源发展FPC和新能源两大业务。其中，公司近6成业务深度绑定苹果，是苹果FPC第二大供应商。

另一边，东山精密是特斯拉产业链的一部分，更是特斯拉中国产业链里少数拥有美国本土产能的公司。

市场近期对特斯拉预期提升。根据券商报告，由于储能业务和汽车交付量超预期，以及二代人形机器人即将亮相，特斯拉股价7月1日-3日大涨。

此外，有投资者在交易平台上提问，公司是否有投入人形机器人产业链的相关产品？

东山精密回复称，公司业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等领域，产品广泛应用于消费电子（含手机、平板、笔电等）、新能源汽车、通信设备、工业、AI（人工智能）等行业。

这些外部利好叠加之下，带动了东山精密股价提升。

不过，该等涨势能否持续，具备不确定性。7月11日，东山精密股价回调，当日已下跌0.23%。

02

毛利率低于同行

这几年，在印制电路板行业内，东山精密都处于低估值的状态。

东山精密估值有上涨的潜力，但始终圈在原地。比起其它行业龙头企业，东山精密市盈率处于较低水平。

本轮股价上涨之前，东山精密市盈率一直在12倍左右徘徊，而鹏鼎控股市盈率已经超过20倍，深南电路则为30倍。

来到当下，7月11日，东山精密市盈率开始超20倍，反观鹏鼎控股市盈率接近30倍，深南电路市盈率已经超40倍。

东山精密为何持续被低估？其实从东山精密的财务基本面便可看出。

从财报可知，东山精密已经进入“增收不增利”的状态。2023年，东山精密实现营业收入336.51亿元，同比增加6.56%，归母净利润19.65亿元，同比减少17.05%，基本每股收益1.15元/股，同比下滑17.27%。

而该等归母净利润，为近三年首次出现下滑。

进入今年第一季度，该等下降态势仍在持续。2024年一季度，东山精密营业总收入77.45亿元，同比增长18.94%，归母净利润2.89亿元，同比下降38.65%，下滑幅度更大。

比较明显的是，东山精密毛利率持续下跌。2022年、2023年、2024年一季度，东山精密毛利率分别为17.6%、15.09%、13.6%。

分产品看，2023年，东山精密的PCB、精密组件产品的毛利率分别为20.79%、10.71%，同比下降0.22%、4.98%。至于LED显示器件，毛利率为-26.67%，直接大跌35.48%。

东山精密在年报提及，2023年，由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期，形成阶段性亏损。

分地区来看，内销毛利率同比下跌了7.96%，主要也是受到LED显示器件毛利率下降的影响。

从行业来看，东山精密销售毛利率水平依然处于较低范围。2023年，鹏鼎控股销售毛利率21.34%、深南电路销售毛利率为23.43%，均超过20%。

另一备受市场诟病的问题是，东山精密收入过于依赖单一大客户，未来经营风险较大。2023年报显示，东山精密前五大客户的收入合计为247.35亿元，占总收入73.5%。

其中，第一大客户贡献了187.81亿元，占总收入的55.81%。

利率水平不及行业，但东山精密的资产负债率却高于其它龙头企业。2020-2023年，东山精密资产负债率分别为64.87%、61.34%、59.52%、59%。

2023年，深南电路、鹏鼎控股资产负债率分别为41.67%，29.81%。

03

商誉减值风险

“老板不专心经营公司，在自家公司割机构散户韭菜，机构都不碰它了，就散户和游资玩”，有网友在雪球平台上评论东山精密。

东山精密此前不受资本追捧的原因，或许在于公司的资本操作令市场失去信心。

东山精密前身是成立于80年代苏州东山镇的一家小型钣金冲压厂，创始人为袁富根。不过，袁富根之子袁永刚很早便进入公司，2007年，袁永刚已经正式接手东山精密。

袁永刚擅长资本运作，推动东山精密在深交所主板上市，又在创业板上市。期间，袁永刚频频进行收并购的操作。

自2014年开始，东山精密不断“买买买”。其以收并购拓展布局领域，增厚营收。

这些年来，东山精密通过收购牧东光电从LED行业拓展至触控面板行业，又以纳斯达克上市公司MFLX的私有化收购涉足印刷电路板（PCB）业务，再收购了纳斯达克上市公司Flex Ltd．下属的PCB业务相关主体Multek。

直到去年，东山精密仍在加码收并购，收购了美国的Aranda公司、苏州晶端等企业。

与此同时，带来了商誉的隐患。截至2023年末，东山精密商誉高达22.09亿元，商誉减值准备已经达到8034.41万元。

东山精密更习惯以收并购增强自身实力，其自身研发产品投入力度并不高。2023年，东山精密研发投入仅占营收比例3.45%。

此外，东山精密海外布局不断，亦带来境外资产占比较高的风险。财报显示，Dragon Holdings资产规模257.12亿元，境外资产占公司净资产比重为35.93%。

04

家族资本操作

东山精密是家族式的控股管理方式。

根据2023年报，袁永刚、袁永峰系袁富根之子，袁永峰系袁永刚之兄长，上述父子三人系公司的实际控制人。

袁永刚系公司董事长，袁永峰系公司董事、总经理，袁富根系公司高级顾问。根据财报，袁永刚、袁永峰所领取2023年薪酬一致，都是301.56万元。

一个比较有意思的现象是，截至2023年末，袁永峰持有公司股份2.22亿股，比例13.01%，袁永刚持有2.02亿股，比例11.83%，低于袁永峰，而袁富根仅持有公司3.44%股份。

其中，袁永刚、袁永峰分别超65%、近60%的股份处于质押状态，股份质押比例较高。

一边是质押借钱，另一边是减持套现。

据界面新闻报道，袁氏父子三人自2014至2020年通过大宗交易等减持1.66亿股，共套现近30亿，减持的股份占流通股比例达17.67%。例如，2019年，袁氏父子三人合计减持套现了17.5亿元。

截至2023年末，袁氏父子三人合计持有公司股份合计28.28%。而2010年上市之时，袁氏父子三人持有东山精密的股权合计64.14%。

但今年3月，东山精密实施定增，计划募集15亿元，而袁永刚、袁永峰拟认购股数不超过约1.34亿股（含本数）。东山精密表示，旨在提升控股股东持股比例，稳定公司股权结构，提升市场信心。

彼时，东山精密股价见底，定增价仅11.24元/股，但经过一段时间的利好发酵，东山精密的股价进入了上涨区间，股价反弹。此次定增若落实，袁永刚、袁永峰投资收益不低。

但在此之前，袁氏三父子并未参与过东山精密的定增事项。

定增完成后，袁永刚、袁永峰和袁富根父子三人分别持有上市公司的股权变为16.66%、13.5%、3.19%，合计持有33.36%。

袁永刚长袖善舞，此前已通过资本操作控制了不少上市企业。袁永刚、王文娟夫妇还是上市公司蓝盾光电、安孚科技的实际控制人。

瑞财经发现，袁永刚已拥有新加坡永久居留权。

而大哥袁永峰，资本布局稍显逊色。其除了东山精密，仅在3家单位担任相关职位，而袁永刚在14家单位有所任职，担任董事长、董事、监事等职位。