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瑞财经 2024-07-15 21:49 2.5w阅读
文/瑞财经 许淑敏
东山精密(SZ:002384)最新动态,是与上海交通大学签约。
以此次签约为契机,双方旨在深化人形机器人研发设计、工业自动化场景应用、前沿技术探索研究等方面的合作。
东山精密正紧盯科技前沿,蹭上各种“概念”。
最近,东山精密又深受苹果产业链、特斯拉产业链等消息利好,股价进入一轮上涨周期,自6月11日算起,东山精密股价近一个月上涨超68%。
此前近四年多时间里,东山精密股价一直处于低估状态,累计跌幅超过60%。
一方面在于,东山精密营收增厚、领域拓展,主要依靠外部收并购,而非自身研发产品,核心产品实力受到质疑。
另一方面在于,东山精密实控人袁氏三父子的资本操作亦颇为出圈,一边减持套现,另一边质押借钱,似乎玩的是资本游戏。
尤其是东山精密董事长袁永刚,早前通过资本操作成为了上市公司蓝盾光电、安孚科技的实际控制人。瑞财经发现,袁永刚已拥有新加坡永久居留权。
从2023年财报上看,东山精密已经陷入“增收不增利”的状态,毛利率正不断下滑。
比起行业其它龙头企业,诸如深南电子、鹏鼎控股等企业,东山精密毛利率偏低、资产负债率偏高、研发投入比例低,各方面均不占太多优势。
01
股价暴涨
东山精密迎来一轮上涨周期。
自6月11日起,东山精密股价呈现上涨走势。截至7月11日止一个月,东山精密股价上涨超68%。甚至于6月17日、7月9日两次触及涨停板。
直到7月10日,东山精密股价收报26.04元,涨幅仍高达9.09%。
东山精密发布股价异动公告称,公司目前经营情况正常,不存在内外部经营环境发生重大变化的情形。
该等涨势,主要源于行业层面的整体利好。近段时间,消费电子板块领涨A股,消费电子核心的苹果产业链公司立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、领益智造等都在逆势上涨。
主要原因在于,今年是AI应用硬件放量的爆发年,而苹果宣布进入AI领域,正在加速塑造AI手机形态,果链板块业绩有望反转,估值便不断提升。
苹果终端需求更加积极。7月11日消息称,苹果公司设定了雄心勃勃的目标,要在今年下半年至少出货9000万部iPhone 16。有知情人士透露,苹果已通知其供应商及合作伙伴,款iPhone 16的出货量目标,较前一代iPhone 15增长约10%。
而东山精密采用的是双轮驱动战略主线,集中资源发展FPC和新能源两大业务。其中,公司近6成业务深度绑定苹果,是苹果FPC第二大供应商。
另一边,东山精密是特斯拉产业链的一部分,更是特斯拉中国产业链里少数拥有美国本土产能的公司。
市场近期对特斯拉预期提升。根据券商报告,由于储能业务和汽车交付量超预期,以及二代人形机器人即将亮相,特斯拉股价7月1日-3日大涨。
此外,有投资者在交易平台上提问,公司是否有投入人形机器人产业链的相关产品?
东山精密回复称,公司业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造等领域,产品广泛应用于消费电子(含手机、平板、笔电等)、新能源汽车、通信设备、工业、AI(人工智能)等行业。
这些外部利好叠加之下,带动了东山精密股价提升。
不过,该等涨势能否持续,具备不确定性。7月11日,东山精密股价回调,当日已下跌0.23%。
02
毛利率低于同行
这几年,在印制电路板行业内,东山精密都处于低估值的状态。
东山精密估值有上涨的潜力,但始终圈在原地。比起其它行业龙头企业,东山精密市盈率处于较低水平。
本轮股价上涨之前,东山精密市盈率一直在12倍左右徘徊,而鹏鼎控股市盈率已经超过20倍,深南电路则为30倍。
来到当下,7月11日,东山精密市盈率开始超20倍,反观鹏鼎控股市盈率接近30倍,深南电路市盈率已经超40倍。
东山精密为何持续被低估?其实从东山精密的财务基本面便可看出。
从财报可知,东山精密已经进入“增收不增利”的状态。2023年,东山精密实现营业收入336.51亿元,同比增加6.56%,归母净利润19.65亿元,同比减少17.05%,基本每股收益1.15元/股,同比下滑17.27%。
而该等归母净利润,为近三年首次出现下滑。
进入今年第一季度,该等下降态势仍在持续。2024年一季度,东山精密营业总收入77.45亿元,同比增长18.94%,归母净利润2.89亿元,同比下降38.65%,下滑幅度更大。
比较明显的是,东山精密毛利率持续下跌。2022年、2023年、2024年一季度,东山精密毛利率分别为17.6%、15.09%、13.6%。
分产品看,2023年,东山精密的PCB、精密组件产品的毛利率分别为20.79%、10.71%,同比下降0.22%、4.98%。至于LED显示器件,毛利率为-26.67%,直接大跌35.48%。
东山精密在年报提及,2023年,由于LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期,形成阶段性亏损。
分地区来看,内销毛利率同比下跌了7.96%,主要也是受到LED显示器件毛利率下降的影响。
从行业来看,东山精密销售毛利率水平依然处于较低范围。2023年,鹏鼎控股销售毛利率21.34%、深南电路销售毛利率为23.43%,均超过20%。
另一备受市场诟病的问题是,东山精密收入过于依赖单一大客户,未来经营风险较大。2023年报显示,东山精密前五大客户的收入合计为247.35亿元,占总收入73.5%。
其中,第一大客户贡献了187.81亿元,占总收入的55.81%。
利率水平不及行业,但东山精密的资产负债率却高于其它龙头企业。2020-2023年,东山精密资产负债率分别为64.87%、61.34%、59.52%、59%。
2023年,深南电路、鹏鼎控股资产负债率分别为41.67%,29.81%。
03
商誉减值风险
“老板不专心经营公司,在自家公司割机构散户韭菜,机构都不碰它了,就散户和游资玩”,有网友在雪球平台上评论东山精密。
东山精密此前不受资本追捧的原因,或许在于公司的资本操作令市场失去信心。
东山精密前身是成立于80年代苏州东山镇的一家小型钣金冲压厂,创始人为袁富根。不过,袁富根之子袁永刚很早便进入公司,2007年,袁永刚已经正式接手东山精密。
袁永刚擅长资本运作,推动东山精密在深交所主板上市,又在创业板上市。期间,袁永刚频频进行收并购的操作。
自2014年开始,东山精密不断“买买买”。其以收并购拓展布局领域,增厚营收。
这些年来,东山精密通过收购牧东光电从LED行业拓展至触控面板行业,又以纳斯达克上市公司MFLX的私有化收购涉足印刷电路板(PCB)业务,再收购了纳斯达克上市公司Flex Ltd.下属的PCB业务相关主体Multek。
直到去年,东山精密仍在加码收并购,收购了美国的Aranda公司、苏州晶端等企业。
与此同时,带来了商誉的隐患。截至2023年末,东山精密商誉高达22.09亿元,商誉减值准备已经达到8034.41万元。
东山精密更习惯以收并购增强自身实力,其自身研发产品投入力度并不高。2023年,东山精密研发投入仅占营收比例3.45%。
此外,东山精密海外布局不断,亦带来境外资产占比较高的风险。财报显示,Dragon Holdings资产规模257.12亿元,境外资产占公司净资产比重为35.93%。
04
家族资本操作
东山精密是家族式的控股管理方式。
根据2023年报,袁永刚、袁永峰系袁富根之子,袁永峰系袁永刚之兄长,上述父子三人系公司的实际控制人。
袁永刚系公司董事长,袁永峰系公司董事、总经理,袁富根系公司高级顾问。根据财报,袁永刚、袁永峰所领取2023年薪酬一致,都是301.56万元。
一个比较有意思的现象是,截至2023年末,袁永峰持有公司股份2.22亿股,比例13.01%,袁永刚持有2.02亿股,比例11.83%,低于袁永峰,而袁富根仅持有公司3.44%股份。
其中,袁永刚、袁永峰分别超65%、近60%的股份处于质押状态,股份质押比例较高。
一边是质押借钱,另一边是减持套现。
据界面新闻报道,袁氏父子三人自2014至2020年通过大宗交易等减持1.66亿股,共套现近30亿,减持的股份占流通股比例达17.67%。例如,2019年,袁氏父子三人合计减持套现了17.5亿元。
截至2023年末,袁氏父子三人合计持有公司股份合计28.28%。而2010年上市之时,袁氏父子三人持有东山精密的股权合计64.14%。
但今年3月,东山精密实施定增,计划募集15亿元,而袁永刚、袁永峰拟认购股数不超过约1.34亿股(含本数)。东山精密表示,旨在提升控股股东持股比例,稳定公司股权结构,提升市场信心。
彼时,东山精密股价见底,定增价仅11.24元/股,但经过一段时间的利好发酵,东山精密的股价进入了上涨区间,股价反弹。此次定增若落实,袁永刚、袁永峰投资收益不低。
但在此之前,袁氏三父子并未参与过东山精密的定增事项。
定增完成后,袁永刚、袁永峰和袁富根父子三人分别持有上市公司的股权变为16.66%、13.5%、3.19%,合计持有33.36%。
袁永刚长袖善舞,此前已通过资本操作控制了不少上市企业。袁永刚、王文娟夫妇还是上市公司蓝盾光电、安孚科技的实际控制人。
瑞财经发现,袁永刚已拥有新加坡永久居留权。
而大哥袁永峰,资本布局稍显逊色。其除了东山精密,仅在3家单位担任相关职位,而袁永刚在14家单位有所任职,担任董事长、董事、监事等职位。