文/瑞财经 程孟瑶

新零售声势渐退，以会员仓储店为代表的传统零售回归市场，除了数字化升级的竞争，供应链依然是传统零售企业的必争之地。

在2021年物美科技有限公司（简称：物美科技）重返港交所，因招股书失效暂时搁置后，近日，物美科技分拆重组了麦德龙供应链有限公司（简称：“麦德龙供应链”）向港交所递交了招股书，加上正在排队的多点数智有限公司（简称：多点Dmall），“中国超市教父”张文中迎来个人第三个IPO。

招股书显示，重组后将业务专注于食品快消供应链的麦德龙供应链，近3年业绩出现连续下滑，同时面临着毛利较低、业绩依赖关联方等问题，利比纸薄，短期流动性也出现压力。

本次IPO，麦德龙供应链预期将募资用于加强供应链能力，包括扩展物流网络，收购OEM制造商，设立生鲜加工中心，升级冷链仓库等等，且不说资本市场是否看好单一供应链赛道，单从目前A股、港股表现来看，想要获得较高溢价发行，也有一定难度。

值得一提是，物美科技上市搁浅期间，张文中还同步推动旗下零售业SaaS解决方案提供商多点Dmall赴港上市。SaaS模式是数字化的主流，2022年11月，多点Dmall完成了5180万美元的C+轮融资后，估值约30.52亿美元。但其IPO进程不太乐观，2022年12月-2024年4月，多点Dmall已三次递表港交所，目前仍在排队中。

前后不过3个月，同时有两家公司在港交所排队，可见“物美系”想要入驻资本市场的急迫性。

01

重返资本市场

麦德龙供应链原名物美科技，后者于2019年注册于开曼群岛，创始人为张文中。

1994年，赴美求学回来的张文中创立了物美品牌经营超市业务，并将物美超市打造成全国性的连锁超市。2003年，物美商业成功赴港上市，成为内地民营零售第一股，但又在2016年初完成了私有化退市。期间，张文中的蒙冤入狱也让物美集团发展一度受挫。

2013年，张文中出狱，对物美集团的发展重新规划。

2015年，安排物美科技用近31亿元完成对物美商业的要约收购，于2016年1月7日完成香港联交所退市，并筹划扩张业务之后重返资本市场。

2019年11月-2020年11月，物美集团通过附属公司，润择通汇、智达佳泰、物美商业管理，自北京物美商业集团股份有限公司及天勤（香港）投资管理有限公司收购物美超市以经营物美品牌零售业务。

做为重组的一环，2020年物美集团还收购了麦德龙中国实体，以麦德龙中国品牌经营零售业务及食品快消供应链业务。

通过附属公司WM Holding HK，物美集团以15.93亿欧元（以2020年4月欧元汇率中间价算，约121.55亿元）和47.11亿元的价格，从Metro AG（麦德龙超市）及彼等其他各自股东收购麦德龙中国实体的100%股权。随后又将WM Holding HK 20.04%的股权以19.97亿元的价格转让给了Metro AG的一家附属公司MCCI。

2020年4月，实现对麦德龙中国实体的财务并表后，张文中将麦德龙中国的业务及物美供应链的资源整合，并推出了自有品牌宜客和麦臻选，以拓展更多企业客户。

2021年3月，物美集团将旗下物美超市的零售业务和麦德龙中国打包为物美科技，递表港交所，尽管有所盈利，也有腾讯等资本加持，但交易所并未理会其申请，招股书在6个月之后失效，IPO计划暂时搁置。

02

剥离零售资产 二次上市

2024年6月12日，物美科技更名为麦德龙供应链，开启二次上市。

时隔三年再度递表，物美科技将旗下物美超市零售业务、麦德龙中国零售业务以及广告、建筑工程等业务转给了物美集团，并从物美集团处取得了物美供应链业务，彻底转型为一家供应链服务公司，更名为麦德龙供应链，主营业务也变更为食品服务及配送、福利礼品、零售商配送等。

物美科技原本的架构是物美Holding、物美商超、物美Sourcing，其中，物美Holding旗下的两个业务是麦德龙商业、麦德龙中国，物美商超旗下是物美综合超市。

重组后，物美科技旗下的零售业务及相关资产，包括物美超市、麦德龙中国转移至物美集团，仅保留麦德龙商业和物美Sourcing两大核心版块，向供应链服务公司转型。

期间，物美集团还完成了对麦德龙中国实体的全资控制。2023年2月，物美集团再度耗资20.01亿元从MCCI收购了WM Holding HK 20.04%的股权，拿下麦德龙中国，物美集团累计耗资将近170亿元。

同时，张文中也在推动旗下零售业SaaS解决方案提供商多点Dmall赴港上市。2022年12月-2024年4月，多点Dmall已经三度递表港交所，目前仍在排队之中。

据悉，多点Dmall的关联实体包括了物美集团、麦德龙中国实体、银川新华集团及百安居实体等，并进行了大量的业务交易。

03

腾讯、联想均为股东

张文中持有超7成权益

招股书显示，麦德龙供应链在2019年12月20日-2022年8月28日之间，与Rising Vista Holding（Cayman）Limited、Robust Continent Limited、Mighty Solution Limited等15家机构订立有股权认购协议。

其上市架构中机构投资方，包括阿布扎比政府旗下的MIC资管、招商银行、腾讯控股、联想集团、安邦集团、光大控股、兴业银行、中金公司等。

具体来看，阿布扎比政府通过Mighty Solution持股1.86%；大家保险旗下安邦集团通过Mind Power Investments持股1.86%；兴业银行通过福州经济技术开发区兴睿和盛股权投资合伙企业持股1.74%；招商银行通过Easy JoyVentures持股0.87%；腾讯控股通过意像架构投资（香港）持股有0.76%；中国光大控股通过Radiant Skill持股0.43%；中金公司通过Hong Zhi持股0.21%；联想集团通过Ultimate Lenovo持股0.11%。

麦德龙供应链最大的股东为张文中。目前其通过北京京西硅谷、中胜华特科技、物美科技、物美南方科技、Digit Lab Limited、Foremost Way Limited等中间实体合计拥有麦德龙供应链73.31%的权益。

04

超六成收益依赖物美

门店数量披露打架

据悉，物美集团旗下有物美、麦德龙、美廉美、新华百货、重庆百货、浙江供销、百安居、奥士凯物美、崇菜物美、圣熙八号、京北大世界等多个知名品牌，其旗下100家麦德龙门店、366家物美超市门店、304家物美便利店，是麦德龙供应链业绩的核心支撑，截止2023年12月31日，麦德龙供应链为这些门店提供零售商配送解决方案。

2021年-2023年，麦德龙供应链营收分别为278.82亿元，271.02亿元、248.58亿元，连续下滑。分业务来看，零售商配送解决方案业绩贡献分别为59.8%、60.6%、60.1%；分客户来说，其中其来自物美集团的收入分别为170.97亿元、168.87亿元、154.05亿元，占总收入的61.5%、62.3%、62%。

收入大部分来自关联方物美集团，给麦德龙供应链发展带来一定局限性。其表示，2023年零售商配送解决方案业绩下滑9%，主要就是对物美集团的产品销售减少，而销售减少的根本原因包括物美集团门店数量减少15%。

瑞财经《预审IPO》注意到，据中国连锁经营协会发布的《中国连锁TOP100》榜单显示，2021年-2023年，物美集团门店数量分别为1162家、1578家、1758家，2023年同比增加11.4%，与招股书中披露的下降15%存在巨大差异。

该榜单还显示，同期物美集团年销售额分别为596.72亿元、699.18亿元、648.91亿元；2023年同比下滑7.2%，与排名第一的沃尔玛中国差距达到553.26亿元。

以此数据来计算，物美集团近三年每家店的销售额连续下降，2022年和2023年同比分别下降13.72%、16.69%。

05

净利润率不足2%

短期流动性承压

招股书中，麦德龙供应链自称是中国首屈一指的食品快消供应链解决方案服务商，除了零售商配送业务，同时还为超过52,000名及超过88,000名客户提供食品服务及配送解决方案及福利礼品解决方案。截至2023年底，中国500强公司中有178家及其联属公司是其客户。

按2023年收入计，麦德龙供应链是中国第二大食品快消供应链解决方案服务商，第二大零售供应链解决方案服务商，第五大餐饮供应链解决方案服务商及最大团餐供应链解决方案服务商，第二大商业福利和礼品解决方案服务商。

但其“造血”能力却一直承压。从毛利率表现来看，贡献了约6成收入的零售商配送解决方案，也是其毛利率最低的业务，报告期各期分别为3.4%、3.3%、3.7%，拉低了公司综合毛利率。但好在贡献了约30%业绩的食品服务及配送解决方案业务和福利礼品解决方案业务，毛利率一直较高，麦德龙供应链毛利保持相对稳定。

2021年-2023年，麦德龙供应链毛利分别为25.19亿元、26.33亿元、26.56亿元，但受到居高不下的销售及分销开支，以及逐年增加的财务费用影响，利比纸薄。

报告期各期，其净利润分别为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元，对应净利润率1.2%、-1.7%、1%。剔除优先股引起的赎回负债价值变动后，调整净利润分别为1.08亿元、4.12亿元、4.30亿元。

此外，麦德龙供应链财务流动性并不乐观。报告期各期末，其手中现金及现金等价物分别为25.82亿元、18.64亿元、5.30亿元，显著减少；同期，流动负债净额分别为6.78亿元、18.97亿元、43.75亿元，大幅增加。

截至2024年4月30日，其流动负债净额进一步增至82.3亿元。当前流动资产已无法覆盖流动负债，这对麦德龙供应链的现金流动性将会是不小的挑战。

附：麦德龙供应链上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：UBS Securities Hong Kong Limited｜招商证券（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师行｜竞天公诚律师事务所｜

国浩律师（北京）事务所｜衡力斯律师事务所

申报会计师：毕马威会计师事务所

独立物业估值师：戴德梁行有限公司