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文/瑞财经 李姗姗

“服务业的天花板”、“零售界的海底捞”，胖东来这家河南地域性的超市，凭着以人为本的服务理念，在过去一年时间里，在零售领域快速出圈。

胖东来模式成为不少陷入经营困境的传统商超的学习对象。今年5月，永辉超市甚至请来胖东来，“帮扶”其郑州信万广场店及新乡宝龙广场店试水改造，设置临时休息区、扩大了烘焙区、现场加工区等体验型区域。

改造效果颇赞，6月19日，永辉超市郑州信万广场店恢复开业当日，销售额达到188万元，是改造前的13.9倍。

“爆改”的风吹向传统实体商超，正递表港交所的江苏宏信超市连锁股份有限公司（下称“宏信超市“）同样在探索转型路线。

据了解，自2020年至2024年间，宏信超市线下门店锐减约240家，为了弥补线下门店受到的冲击，公司布局了线上业务。

不过，宏信超市线上业务布局或为时较晚，2023年，公司线上销售占比仅有1.6%。线上市场份额被其他商超抢占先机，或也是宏信超市零售业务收入持续下滑的原因之一。

此外，宏信超市也在布局预制菜赛道，但其2022年大宗销售的食品物资中，存在违反食品安全法以至被罚款37万元的“黑历史”，令其转型之路蒙上了一层阴影。

01

股权价格变动随机

宏信超市的历史可追溯至1994年成立的江都商城（后更名为“宏信商贸”），其由都供销大厦、江都供销（集团）总公司、江都机械电子总厂以及当时的员工共同持股，并由扬州市江都区国资控股。

2001年，时任宏信商贸董事长的高峰及其他228名员工收购了宏信商贸98.45%的股权。

2005年10月，宏信商贸、江都区供销系统工会委员会共同出资100万元成立了宏信超市，二者分别持股80%、20%。

据招股书披露，自宏信超市成立以来共进行了7次增资和5次股权转让，值得一提的是，在公司早期股权变动过程中，增资及股权转让的价格十分随机。

2007年9月，伴随着宏信超市进行股份制改革，公司注册资本增至3000万元，新增注册资本由原股东、高峰、张佳安、袁原、20名董监高及79名公司员工和前员工以1元/股认购。其中，张佳安为公司现任执行董事兼总经理，袁原为公司副董事长兼执行董事。

2010年9月，宏信商贸及98名个人股东将公司2195万股股份以1元/股转让给高峰、张佳安、倪华及阚传玲后退出。其中，倪华为宏信商贸的董事，阚传玲为宏信商贸的工会副主席及独立第三方。

2011年3月，江都区供销系统工会委员会减持退出，其以1.65元/股的价格将所持公司20万股股份转让给高峰，股权转让价款为33万元。

一年半后，高峰、袁原及15名其他个人股东合计向公司增资2800万元，但增资价格仅有1.4元/股，低于前次股权转让价格。次年10月，倪华、阚传玲同样以1.4元/股的价格减持退出。

2015年2月，原股东张军减持退出，将所持公司177万股股份以1.8元/股的价格转让为宏信大药房的监事朱政；然而，时隔两年，2017年3月，施霞将所持公司10万股股份转让给朱政时，价格又降至1.65元/股。

02

国资背书

自2019年开始，宏信超市大批量引进新股东，股东阵容不乏国资身影。

2019年1月，宏信超市通过发行股份方式收购宏信商贸95.68%股权，发行价为3.62元/股，发行对象为瑞川达投资、高峰、袁原及九名其他个人（即许世和、胡庆华、印勤、朱政、郭霞、李冬梅、阚传玲、殷义左及黄海燕）。此后，宏信商贸成为公司非全资附属公司。

同年7月，江都基金以3.66元/股认购公司1639.34股股份，代价为6000万元。股权穿透可知，江都基金的背后站着上市公司中国信达（01359.HK）、国资扬州市国联控股集团有限公司；四个月后，扬州市江都区供销合作总社通过民生农业增资入股，注资183万元。

2020年7月-8月，宏信超市再度引进国资，疌泉基金以3.85元/股的价格向公司投资8300万元。据招股书，疌泉基金的普通合伙人为江苏新供销基金管理有限公司，后者实控人为中华全国供销合作总社；有限合伙人为南京新供销企业管理有限公司、江苏省政府投资基金（有限合伙）、南京扬子国资投资集团有限责任公司，分别持有疌泉基金49.6%、29.64%、19.76%份额。

国资入股的同时，宏信超市高管及大批员工蜂拥而入。

2019年11月，公司32名员工通过持股平台佳祺有限以及13名董监高、10名公司其他员工或前员工通过直接持股方式，合计向公司增资4532.03万元。

次年9月，宏信超市40名员工通过持股平台永祺有限以及3名董监高、5名其他员工或前员工，合计向公司增资2384.42万元。此次增资完成后，宏信超市的估值约为6.19亿元。

递表前，高峰、瑞川达投资、袁原、张佳安作为一致行动人，合计可行使公司41.48%的投票权。

此外，疌泉基金持股13.42%、江都基金持股10.2%、民生农业持股0.31%，宏信商贸监事许世和持股6.76%，宏信商贸董事印勤持股5.64%。

03

零售业务收入持续下滑

宏信超市为一家总部设于扬州的超市及便利店连锁运营商，其核心业务包括零售、批发、租赁、供应及销售餐食。

其零售业务以“宏信龙”品牌经营超市及便利店；批发业务主要是向经销商及其他零售商（包括其他超市及便利店运营商以及餐饮企业运营商）销售粮油、食品及其他产品。零售和批发业务是宏信超市的两大收入来源，销售占比超98%。

2021年-2023年，宏信超市实现收入分别为14.32亿元、13.29亿元、14.02亿元，收入规模整体下滑；同期，净利润分别为3508万元、5106.5万元、5160.2万元，净利润增长乏力。

靠零售业务起家的宏信超市，正面临业务持续下滑的窘境。报告期各期，公司零售业务收入分别为8.89亿元、7.88亿元、6.89亿元，占总营收的比重分别为62%、59.3%、49.1%。

宏信超市业绩下滑或与未能抓住时机有关，当下，零售企业正转型全渠道经营模式。线上销售渠道不可或缺，宏信超市也顺势推出了萧承煦“龙会易购”“宏信龙当日达”，同时，与抖音、京东、微信等第三方电商平台合作。报告期内，公司线上销售收入分别为1460万元、660万元及227万元，占公司总收入的比例仅有1.0%、0.5%及1.6%。

对比来看，永辉超市2023年线上营收161亿元，占当期公司总营收比例为20.5%；同期，家家悦线上业务销售占比5.98%。

04

门店数量3年锐减240家

面临基本盘收入疲软，宏信超市试图通过扩大规模来提振收入。招股书显示，2025年-2028年，公司计划新开设12家超市和30家便利店。

不过，从财务状况来看，宏信超市的现金流似乎很难支撑其扩张计划。截至2024年4月末，宏信超市现金及现金等价物为1.54亿元，银行贷款及其他借款4.6亿元，存在短债缺口达3.06亿元。

而更为严峻的是，宏信超市正面临闭店困境。

截至2023年末，宏信超市在江苏省经营51家超市及109家便利店，其中49家超市及108家便利店位于扬州市，2家超市及1家便利店位于泰州市。此外，公司还在扬州经营了两家商城，即江都商城及宏信龙购物中心。

据招股书披露，2021年-2023年，宏信超市累计减少了3家超市，并增加了2家便利店，看似相对稳定，但其并未提及公司以往门店的变化情况。

超市数量变动

便利店数量变动

据扬州新闻广播在2020年12月的一则报道显示，宏信龙超市在扬州6个县市区以及泰州、安徽天长等地拥有门店400多家。

对比2023年合计160家店面数量，宏信超市三年内关闭了240家门店。

伴随着店面数量的锐减，公司员工数量持续下滑。报告期各年底，公司的员工数量分别为 1974人、1829人、1696人。截至最新披露，公司拥有1645名员工，其中营运员工有1349名，占比最多。

而对于后续门店数量的维持，宏信超市也表现出担忧。招股书显示，宏信超市目前已为157家零售店铺订立167份租赁协议，其中有关零售店铺的13、31及22份租赁协议将分别于截至2024年、2025年及2026年12月31日止年度届满。

宏信超市在招股书中称，“倘我们无法按商业上可接受的条款重续租赁协议，或租赁协议于届满前因任何原因终止，我们将需要关闭或搬迁相关零售店铺。”

这意味着，若这些到期租约未能续租，宏信超市或将关闭66家门店，这一数字超过目前门店数量的三分之一。

05

因不符合食品安全法被处罚

现有业务增长乏力之下，宏信超市的新抓手落在了预制菜品赛道，计划扩大预制菜的供应链规模。

目前，宏信超市经营一个中央厨房，生产餐食，并交付至当地企业、学校或政府实体。截止递表前，宏信超市的中央厨房位于扬州，每天可生产1万份午餐餐食及1万份晚餐餐食。

宏信超市的预制菜销售额在扬州地区排名第四，市场份额1.21%。

2021年-2023年，公司预制菜业务实现收入分别为772.3万元、1788.6万元及1531.5万元，在总营收中的比重分别为0.5%、1.3%以及1.1%。

为把握国内预制食品市场的商机，宏信超市还计划建立一个新中央厨房来扩大餐食加工能力。其在招股书中提及，计划收购13000万平方地块来建立新的中央厨房和配送中心，预计资本支出为7480万元。

但值得一提的是，押注新业务前，宏信超市还有一段因“不符合食品安全法”而被处罚甚至流失客户的黑历史。

据报道显示，2022年上海疫情封控期间，多名上海市虹桥镇居民收到闵行区虹桥镇政府发放的物资中，所谓“龙口粉丝”或是冒牌产品，包装名称上为“尨口粉丝”、“龙仁粉丝”等误导性表述，与真正的“龙口粉丝”并不相符。

而这一批物资正是宏信超市向闵行区虹桥镇政府供应的物资。从大客户披露来看，宏信超市2022年的第四大客户正是闵行区虹桥镇政府机关，相关销售金额为4169万元，占当年公司总收入的比例为3.1%。

经市场监督管理局调查，江苏宏信经销的“龙仁粉丝”是个人未经许可擅自生产的产品，产品标签上标注的生产商夏邑县汇龙食品有限公司已于2020年6月注销，产品标签上含有虚假内容。其销售上述食品的行为违反了《中华人民共和国食品安全法》相关规定，构成了销售标签不符合法律规定的食品的违法行为。由此，宏信超市被上海市闵行区市场监督管理局责令支付罚款人民币37万元。

附：宏信龙上市发行有关中介机构清单

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