文/瑞财经  杨宏彬

关于绿茶餐厅的过去，是一个充满戏剧性的故事。

2004年，32岁的王勤松与24岁的妻子在杭州西湖附近开了一家青旅，青旅被美丽的茶园环绕，故而命名为绿茶青年旅社。

由于环境优美、价格便宜且交友属性强，绿茶青旅吸引了全国各地的年轻背包客。而绿茶餐厅，原本是青年旅舍的配套餐饮，后因适合大众的口味和性价比而广受年轻人的喜爱。慢慢王勤松夫妇发现，来店里吃饭的人比住宿的人还要多。

2007年，绿茶青年旅馆因为杭州规划征地被拆，夫妇二人选择重新开店，但已不再是青旅，而是饭店。次年，首家正式的绿茶餐厅在杭州诞生。

绿茶餐厅延续了绿茶青旅的高性价比特点，同时给予了客户高质量的用餐体验，赢得了市场的认可。此后多年，绿茶餐厅走出了杭州在全国开店。到今年4月，绿茶餐厅在全国门店多达382家。

2021年3月，王勤松夫妇首次带领绿茶餐厅冲刺资本市场，不过这条道路并未像二人开店一样顺利。首次递表失效后，绿茶餐厅又于2021年10月、2022年4月接连递表，均未如愿。

即便如此，王勤松夫妇还是未放弃绿茶餐厅上市的想法，今年6月，绿茶餐厅的载体绿茶集团再次向港交所递表。

这一次绿茶集团拿出的成绩单要比前几次亮眼得多，公司连续3年录得盈利，经营现金流连续3年为正，不过餐厅的翻台率却已远不及从前。

同时，在递表前，绿茶集团决定将3年净利润的大部分用于分红，分红之后公司对租金的支付或存在压力。

更关键的是，近年来绿茶餐厅多次被曝出食品安全问题，这或许会为公司的上市蒙上一层不确定色彩。

01

合众集团独家投资，6%股权无主

绿茶集团的历史最早可追溯至2008 年，当时王勤松与妻子路长梅在杭州西子湖畔以“绿茶”品牌开设了第一家绿茶餐厅。

而此次的上市主体绿茶集团是2015年在开曼群岛注册成立的。成立之初，绿茶集团由Time Sonic100%持有，而Time Sonic则由王勤松、路长梅分别间接持有49%及51%。

2017年5月，绿茶集团获得成立以来的唯一一次战略投资。Partners Gourmet投资约7063.12万美元，获得了绿茶集团30%的股权。按此估算，绿茶集团的估值可达到2.35亿美元。

绿茶集团这位唯一的投资人，股东为7只基金，而这7只基金都隶属于合众集团旗下。

招股书显示，合众集团是一家于瑞士证券交易所上市的全球私募市场投资管理公司，投资领域包括私募股权、私人债务、私人房地产及私人基建。截至2023年12月31日，其在管资产约为1,470亿美元。

对于这位唯一的战投，绿茶集团给予了很多的特殊权利，包括优先购买权、优先认购权、共同销售权、知情权与检查权、提名权、赎回权。其中，赎回权在绿茶集团递表后失效，在绿茶集团上市失败后恢复效力。

在递表前，王勤松夫妇通过挪腾Time Sonic股权，将在绿茶集团的持股几乎都挪腾到了绿茶家族信托中，该信托的受益人为夫妻二人各自的全资控股公司。挪腾完成后，Time Sonic由绿茶家族信托持有99%，王勤松、路长梅分别持有0.049%及0.051%。

同时，绿茶集团还拿出了6%的股权用于股权激励。然而，这部分股权并非全来自王勤松夫妇二人，连投资者Partners Gourmet也拿出了1.8%。

截止递表，绿茶集团由Time Sonic持有65.8%，Partners Gourmet持有28.2%，6%的股权留用于股权激励。而绿茶集团的实际上的控股股东就是王勤松夫妇。

绿茶集团的高管团队包含：王勤松任首席执行官、董事会董事长兼执行董事；于丽影任执行董事兼副总裁；王佳伟任执行董事、财务总监兼董事会秘书。

02

翻台率不及从前，员工成本节省有道

绿茶集团是休闲中式餐厅运营商，截止递表，绿茶集团拥有382家餐厅，并覆盖中国21个省份、四个直辖市及两个自治区。

2021年-2023年，绿茶集团收入分别为22.93亿元、23.76亿元及35.89亿元，连续增长。收入主要来源于餐厅经营及外卖业务两方面。

其中，餐厅经营各期内带来的收入分别为19.92亿元、19.76亿元及30.6亿元，分别占比总收入的86.9%、83.2%、85.3%；外卖业务各期内带来的收入分别为2.99亿元、3.97亿元、5.17亿元，分别占比总收入的13.1%、16.7%及14.4%。

绿茶集团收入连续的增长得益于旗下餐厅的扩张，2021年末、2022年末及2023年末，绿茶集团分别拥有236家、276家、360家餐厅，各期内新开业餐厅为59家、47家及89家，结业餐厅为3家、7家及5家。

绿茶集团的餐厅主要布局于华东区域、广东省、华北区域及其他区域，且多位于一线城市。截至2021年末、2022年末及2023年末，绿茶集团位于一线及新一线城市的餐厅分别为155家、163家及187家，占比期末总餐厅数的65.7%、60.5%及51.9%，占比逐年下降。

2021年-2023年，绿茶餐厅接待人次分别为3785.7万人、3778.6万人、5792.2万人，人均消费分别为60.5元、62.9元、61.8元，翻台率分别为3.23次/日、2.81次/日、3.30次/日。

绿茶集团的翻台率在2022年有所下滑，招股书中给出的原因是受新冠疫情的影响。不过，根据公开报道，绿茶餐厅在2014年时日均翻台率能达到6-8次，而创始人王勤松也曾表示，“（绿茶）和别的餐饮企业不同，人家可能是餐厅客人坐满就赚钱，但绿茶满客之后翻台才开始赚钱。”

绿茶集团作为餐厅的运营商，员工成本是公司主要的开支之一。截至2021年末-2023年末，绿茶集团的雇员分别为8,582名、10,459名、11,410名。而截至递表，绿茶集团的总员工人数为10,775名，较2023年底减员635名。

2021年-2023年，绿茶集团员工成本分别为5.68亿元、6.26亿元及9.11亿元，占比公司总收入的24.8%、26.4%及25.4%。按此计算，2021年-2023年，绿茶集团的人均年薪分别约为6.6万元、6万元及7.98万元。人均工资水平在2022年下滑后又在2023年上扬。

然而，绿茶集团2023年人均工资的上涨，受到了高层涨薪的不小影响。

2023年，绿茶集团董事长兼执行董事王勤松的年薪达到104.5万元，较2022年提高63.6万元；执行董事于丽影、王佳伟的年薪分别为90.4万元及84.5万元，分别较2022年提高48.2万元及31.1万元；非执行董事路长梅年薪41万元，较2022年提高18.7万元。

绿茶集团节约人员成本是有一套方法的。对于拥有3家或以上绿茶餐厅的城市，区域经理可以于各餐厅重新调配员工，以应对短期客流量激增。简言之，员工需要经理按要求，在同一城市的不同餐厅工作。

这一方法节约下的成本肉眼可见。2021年-2023年，餐厅数量少于三家的城市的员工成本占比分别为22.9%、24.4%、23.4%，而拥有三家或以上餐厅的城市的员工成本占比分别为21.3%、22.7%、22.2%。

03

近三年经营现金流是净利润的3.6倍，递表前拟分红3.5亿

绿茶集团主要的成本还包括原料及租金。2021年-2023年，绿茶集团所用原材料及耗材分别为8.46亿元、8.62亿元及12.05亿元，分别占比收入的36.9%、36.3%及33.6%。2023年绿茶集团营收在增长51.1%的情况下，原料及耗材成本仅增长39.8%。

绿茶集团主要的租金支出在财报中列为使用权资产折旧，2021年-2023年分别为1.42亿元、1.61亿元及1.77亿元，公司门店快速扩张的同时，租金支出却并未有过大变动。

刨去各项成本后，绿茶集团近三年来均录得盈利。2021年-2023年公司净利润分别为1.14亿元、1657.9万元及2.96亿元。由于新冠疫情的影响，绿茶集团2022年净利润大幅下滑。

由于持续盈利，绿茶集团录得经营现金流持续净流入。2021年-2023年，公司的经营现金流净额分别为3.78亿元、3.48亿元及7.93亿元。

可以发现的是，绿茶集团经营现金流净值要远超当期净利润，各期内经营现金流净额分别是净利润的3.3倍、20倍及2.68倍，近三年总额是净利润的3.56倍。

除了经营现金流外，绿茶集团近3年的融资及投资现金流均录得净流出。2021年-2023年，绿茶集团的投资现金流净额分别为-2.31亿元、-2.16亿元及-3.8亿元；融资现金流额分别为-1.63亿元、-1.28亿元、-1.91亿元。

或是得益于公司经营现金流的表现，绿茶集团在递表前准备分掉近3年大多数的净利润。

2023年5月，绿茶集团决定派息3.5亿元于股东，相当于公司近3年净利润的82%。按照上文所述，绿茶集团65.8%的股权由王勤松夫妇的家族信托持有，因此夫妻二人或将分得2.303亿元。

直至2024年4月末，绿茶集团3.5亿元的分红仍未完成，于资产负债表中列为流动负债。而同期末，绿茶集团在手的现金及等价物为5.19亿元。

在此基础上计算，近期分红后绿茶集团的在手资金或降至1.69亿元。虽然公司短期银行贷款仅5010万元，进而不存在短债压力，但在租金的支付上可能会承压。

招股书中，绿茶集团将未来要支付的租金列为租赁负债。截至2024年4月末，绿茶集团一年内需要支付的租赁负债为2.06亿元，已经超过了公司在手的现金及等价物。

同时，绿茶集团净流动资产多录得负值。截至2024年4月末，公司的净流动资产为-2.01亿元。

04

多次被曝食品安全问题

食品是否干净卫生，是顾客选择餐厅最重要的标准，而绿茶餐厅却多次被曝出食品安全问题。

2020年8月，中国质量新闻网报道，绿茶餐厅（河北石家庄桥西万象城店）曝出后厨存在食品安全隐患。该门店存在后厨人员食用客人菜品、熟食放在垃圾桶上、待加工肉类食材堆放在地上、餐具未按要求消毒、部分员工没有健康证等多种问题。

2020年9月，安徽省市场监督管理局发布的关于6批次食品不合格情况的通告（2020年第35期）显示，绿茶餐厅合肥滨湖银泰店销售的鲈鱼（淡水鱼），恩诺沙星（以恩诺沙星与环丙沙星之和计）检测值为273μg/kg，标准规定为不大于100μg/kg。

2021年12月，广东省市场监督管理局抽检发现，西藏绿茶餐饮管理有限公司广州白云第一分公司制售的绿茶葱香烤鸡（加工日期2021-9-2），大肠埃希氏菌不符合广东省食品安全地方标准。

2023年11月，杭州上城区市场监管局食品监督抽检总体情况显示，西藏绿茶餐饮管理有限公司杭州上城分公司的大青椒噻虫胺检测值为0.083mg/kg，高于标准值0.05mg/kg。

在黑猫投诉平台上，也有对不少绿茶餐厅卫生问题的投诉，包括茄子里有头发、米饭里有死虫、水蒸蛋变质等，部分顾客表示食用后导致身体不适。

附：绿茶集团上市发行中介机构清单

联席保荐人：花旗环球金融亚洲有限公司、招银国际融资有限公司

法律顾问：盛信律师事务所、通商律师事务所、Appleby

核数师及申报会计师：马威会计师事务所

行业顾问：灼识投资谘询（上海）有限公司