文/瑞财经 许淑敏

飞天茅台价格下跌、贵州茅台股价再跳水。

整个端午假期，茅台都站在了风口浪尖，更是因黄牛掀起“黄茅起义”而备受热议，话题#茅台黄牛跑路受害者损失上万#登上微博热搜榜。

自新任掌舵者张德芹上位以来，贵州茅台的股价已经连续跌了一月有余，跌幅超过10%。

内部管理层变动，市场震荡。众人对于贵州茅台未来增长能否持续存有疑惑，这一方面来自于消费大环境的改变，另一方面来自于对贵州茅台盈利的担忧。

张德芹还对外传递“创新”的信号。在贵州茅台2023年度股东大会上，他提出“茅台一定要创新，创新必须基于坚守茅台本质这一底线之上。”

会上，茅台披露了2024年度营收目标，即实现营业总收入较上年增长15%左右，营业成本较上年增长15%左右，期间费用较上年增长13%左右，完成固定资产投资约61.79亿元。

这一营收增长目标，较2023年营收增长18.04%有所下跌，显得略为保守。

01 价格跳水

“茅台崩盘去开发票”，6月9日下午，几万黄牛在酒水行申请开发票，集体反水。有的黄牛号召同行申请茅台退货、拒收等，甚至有的黄牛直接跑路，致受害者损失上万。

事情源于618期间，有的电商平台直接以“买2瓶飞天茅台补400元券”的方式吸引消费者，不少黄牛看中机会，大规模囤货。

但与此同时，电商平台又设置了20天发货的条件，这一做法，让酒水行收货周转变慢，从而选择砸价出售，导致飞天茅台价格下跌。

商家等到砸价后再收货，再加上平台补贴，还能赚到差价。但黄牛赚的是“中间商”差价，一旦飞天茅台价格下跌，则无利可图，甚至亏损。这是一场黄牛与电商之间的“价格战”。

一黄牛在微信群内直言：“让电商砸黄牛的碗，那我们就砸他们的锅，不给开票的找他要100块红包补偿。”

短短两个小时，电商平台开票排队已达一万多人。正是这一黄牛集体开票的事件，被网友戏称为“黄茅起义”。

一番操作下来，飞天茅台的价格大跌。端午节期间，53度茅台飞天，批价已经跌至2445元/瓶，较年初下跌245元。

今年以来，飞天茅台价格跳水的消息屡有传出。

4月，已有多家酒水行表示53度飞天茅台的价格跌破了2600元。对于飞天茅台而言，这已经属于历史较低的价格，有经销商表示，没见茅台跌得这么狠过。

在此之前，53度飞天茅台酒的价格一直徘徊在2600-2700元/瓶，保持着正常的价格区间。甚至更早之前，53度飞天茅台酒的价格一度突破3000元/瓶。

茅台不同于一般的消费品，具备保值增值的特殊属性，降价对于多数“囤”茅台的投机者而言，影响颇大。

但茅台价格下跌的趋势明显。此前雷达证券曾分析，茅台连续降价的原因是多方面的，包括供应量增加、市场存量增多、囤货现象减少以及出厂价格调整等。

网上有经销商对媒体提及，53度飞天茅台酒仍有下降空间，预计目标是跌到1800元/瓶。

6月13日，拼多多平台上，53度飞天茅台双瓶装，补贴价仅为4577元。亦即，飞天茅台单价已降至2288.5元。

02 股价应声下跌

资本市场已经对飞天茅台价格下降做出了反应。

端午假期后，6月11日，贵州茅台股价大跳水，收盘报1569元/股，跌3.1%。

自今年5月份以来，贵州茅台股价一路下行，从5月7日1777.8元/股的高点，已经跌至6月13日的低点1553.15元/股，下降幅度高达12.6%。

资本市场对于贵州茅台能否持续增长，仍存有疑惑。

一方面来自于大环境的影响。经济形势转变，众人消费观有所改变，变得更加低调，提倡“节俭”，因而高端白酒消费有所减少，非必要场景不再选择高端白酒。

再加上，头部酒企包括五粮液、泸州老窖等均在不断发力，白酒行业进入深水区，抢占市场份额越发艰难。

不断变化的外部环境，正挤压着飞天茅台的增长空间。

另一方面则在于贵州茅台自身成长性问题。今年4月，贵州茅台首次达成营收、利润额“双千亿”目标，交上了一份亮眼的成绩单，但市场评价仍是两极分化，股价甚至一度下跌。

有声音称，不认可茅台2023年业绩。他们对于茅台未来的投资前景，表达了担忧情绪，无论是茅台酒的成本上升，抑或是系列酒的推广费用，都影响着贵州茅台整体的利润水平。

2023年，茅台酒的毛利率94.12%，同比下滑0.07个百分点。有分析师指出，毛利率下滑归因于酒类成本上涨，直接材料和直接人工成本分别同比上涨12%和29%所致。

此外，2023年贵州茅台销售费用达到46.49亿元，同比增长40.96%，销售费用率超过3%，同比增加了0.5个百分点。

面对激烈的市场竞争环境，贵州茅台也不得不“卷”营销。长此以往，对于贵州茅台整体净利润的侵蚀不容忽视。

去年，贵州茅台的净利率已经下降了0.19个百分点，为52.49%。这是三年来，贵州茅台净利率首次下滑。

此外，贵州茅台还在加速扩产。茅台酒销量一直保持低于产量的状态，但2023年，贵州茅台酒产量为5.72万吨，同比增长0.69%；销量为4.21万吨，同比增长11.1%。折算下来，当年产销率为135%。

尽管贵州茅台库存基酒总量增长对于未来业绩增长存在赋能作用，但生产过多的茅台酒，亦面临着未来价格下跌的风险。

截至2023年末，茅台库存基酒总量达28万吨，其中茅台基酒超过26万吨。而茅台基酒，可勾兑飞天茅台，理论上该等基酒可勾兑飞天茅台5.6亿瓶。

03 新官上任

站在未来，贵州茅台仍存变数。

尤其是贵州茅台掌舵人的变动，较为频繁。从李保芳到高卫东，再到丁雄军，任职贵州茅台董事长均只有两三年时间。

今年4月底，张德芹取代丁雄军接任贵州茅台董事长，亦显突然。此前4月24日-25日，丁雄军还在调研制酒一车间和制酒二十九车间，了解茅台一线工作落实情况。几天之后，贵州茅台便换了掌舵人。

贵州茅台一些列工商变更正在进行，6月12日，丁雄军卸任贵州茅台法定代表人、董事长，由张德芹接任。

内部管理层震动，对于企业经营多多少少会有影响。尤其是掌舵人的管理风格，往往决定着企业战略方向、发展策略，对于未来业绩增长与否影响颇大。

新任掌舵人张德芹，也是茅台“老员工”。他曾在茅台工作近30年，更于2010年开始任习酒党委副书记、董事长、总经理，2011年至2018年任习酒党委书记、董事长。

掌舵习酒期间，张德芹推动了窖藏1988问世，将习酒拉回酱酒主赛道，一路拉高销售额。

2022年，习酒独立，不再归属茅台集团，张德芹重回习酒，担任习酒集团党委书记、董事长。2023年，习酒集团没有披露具体销售额，不过，对外透露完成了年度既定发展目标。

张德芹的能力受到认可，但比起习酒集团的销售规模，茅台集团规模大了将近十倍。掌舵如此大体量的集团，对于张德芹来说，亦是一个考验。

在贵州茅台2023年度股东大会上，张德芹提出，要坚守和维护茅台品质、品牌、工艺、环境、文化五大核心竞争力，茅台一定要创新，创新必须基于坚守茅台本质这一底线之上。

尽管整体仍是“务实”的基调，但同时也传递“改革”的信号。

丁雄军任职期间，曾大力推动“直营渠道”，以酱香拿铁、茅台冰激凌等跨界产品吸引年轻人，更是走上国际化路线。

“提直降代”在2023年也有了更大的突破。去年，贵州茅台直销渠道实现营业收入672.33亿元，同比增长36.16 %，批发代理渠道实现营业收入799.86 亿元，同比增长7.52%。

张德芹目前仍较为低调，市场在等待后续动作。他是否会转变贵州茅台的方向，包括对直营渠道、批发代理渠道的偏重程度如何、是否继续创新跨界产品、如何推动系列酒的发展等等。

据报道称，在任职习酒时，张德芹很注重维护经销商关系。5月10日，张德芹出席浙闽苏三省经销商座谈会时也强调了，“经销商是茅台的家人。未来，茅台将持续尊敬和爱护经销商。”