撰文：李姗姗 丨 出品：瑞财经

三年前，两个衡水中学老同学的见面，开启了上海基流科技股份有限公司（下称“基流科技”）的故事。

彼时，ChatGPT横空出世，大模型创业潮席卷中关村。当所有人都在猜测下一个做出人工智能模型的是谁时，却忽视了一个更隐蔽、也更致命的痛点：算力瓶颈，即单卡性能再强，但由于通信墙的限制，万卡集群的实际算力利用率可能不足30%。

当时的胡效赫正在清华大学网络安全实验室做博士后，谢文奇则在中关村银行任职。两个老同学在一次聚会上对行业痛点产生共鸣，创业的种子就此埋下。

2023年2月，基流科技在北京海淀区起步，2026年迁入上海，主要从事AI算力集群服务。

基流科技的核心班底是三名“90后”清北学霸，即33岁的董事长胡效赫、35岁的联席董事长王旭阳和33岁的联席首席执行官谢文奇。

基流科技受资本热捧，三年内光速完成11轮融资，最新投后估值达91.6亿元。2023年-2025年，公司营收暴涨15倍，连续两年实现盈利，成为国内规模最大的独立AI算力集群提供商。

近日，基流科技递表港交所，冲击港股“AI基础设施第一股”。而递表前，创始人胡效赫率先减持股份落袋为安了。

01

IPO前夜吞下18亿融资

三年估值暴涨311倍

基流科技是一家年轻的公司，创立于2023年2月，初始注册资本100万元，由胡效赫全资持有。

成立之初，基流科技确立了“GPU 通信” 的核心战略，定位为AI算力 “超级连接者”——将GPU完美串联，构建高性能通信网络和高性能智算集群体系。

进军AI赛道，基流科技深受资本的追捧，短短3年完成11轮融资，平均每3个月完成一轮，累计募资22.02亿元。其背后集结了包括星连资本、奇绩创坛、卓源亚洲、光速光合、招商局创投、国方创新、上海国投孚腾资本、中关村科学城、水木清华校友种子基金、克拉玛依城发基金等知名机构与地方国资。

基流科技创办第二个月，便收到种子轮投资者奇绩创坛抛来的橄榄枝，注资205.5万元，公司投后估值为2940万元。

2023年下半年，随着国产大模型进入千卡、万卡训练阶段，基流科技凭借自研RoCE组网方案，为智谱AI交付首个2000卡集群项目，实现市场突破。

与此同时，基流科技的融资进展持续。

2023年8月，基流科技获得来自种子 轮投资者卓源亚洲、水木华清、北京宸星、安吉榕创、方信青成的合计增资款1150万元。

同年12月，智谱（2513.HK）联手奇绩创坛、水木华清等，再度向基流科技注入2270.46万元天使轮资金。

其中，于2026年1月登陆港交所的“全球大模型第一股”智谱，兼任基流科技股东及客户的双重身份。

2024年11月，智谱将其持有的股份，平移转让给了其大模型生态基金星连资本。星连资本不仅接手了老股，还在后续轮次中独立参与了4次融资，包括2025年11月联合领投基流科技B轮融资。IPO前，星连资本持有基流科技7.7%的股份，稳居第一大外部股东，账面价值高达7.05亿元。

2024年至2025年，基流科技紧锣密鼓地收获融资，每年完成3轮，引入招商局创投、光速光合、国方创新等机构，同时获得北京、上海、新疆等地国资支持。

在资本的支持下，基流科技迅速崛起。截至2026年4月20日，基流科技技术支持的AI集群GPU卡数超9万张，具备SLA保障的在线运维算力规模超34000 PFLOPS，已赋能4个万卡规模集群，是国内首家完成1500公里跨地域异构组网、首家量产国产25.6T芯片高通量交换机的独立厂商。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，基流科技已经位列中国第九大AI算力集群提供商，市场份额约1.1%，排在前面的是阿里云、华为云、百度智能云、腾讯云等大厂，合计拿走一半以上份额；但在独立AI算力集群提供商中，基流科技排名第一。

2026年，基流科技的融资节奏也进一步加快。

3月份进行C轮融资，一口气吸纳6.28亿元资金，投资者包括舟山顺泰、扬州创星芯、苏州嘉鳞、启航资本等12家，投后估值为46.28亿元，较B 轮投后26.46亿元大涨74.91%。

4月21日，完成D轮融资，募集资金进一步上涨至11.6亿元，投资者包括尚势开拓、仁爱万鑫、舟山顺泰、东证睿景、南京绿动等13家。8天后，基流科技递表港交所。

D轮增资中，基流科技的投后估值达到91.6亿元，较一个月前翻倍，三年估值增长311倍。

估值大涨之际，创始人胡效赫率先减持股份，落袋为安。2025年6月，胡效赫向元创未来转让5297.23元注册资本，变现200万元；2026年2月，又向安信华策、佰世晖弘、舟山顺泰转让16.35万元注册资本，变现3400万元。两次减持，胡效赫累计收获3600万元真金白银。

递表前，胡效赫直接持有公司10.2%股份，并通过担任员工持股平台基流汐流、基流汐泽及基流汐海的普通合伙人控制其投票权，三家平台分别持有公司9.5%、8.2%、10%股份。因此，胡效赫合计控制37.9%投票权，为控股股东。

02

核心班底全员“90后”清北学霸

两位CEO年薪涨至百万

这家年轻的AI算力“黑马”背后，其核心班底也呈现着年轻化特征，几乎全员为“90后”团队，且有着极其鲜明的清北底色。

33岁的创始人、执行董事、董事长兼CEO胡效赫，是典型的技术极客。他本科和博士均毕业于清华大学自动化系，曾赴加州大学伯克利分校做访问学者，师从SDN（软件定义网络）先驱Scott Shenker院士。

胡效赫深耕AI相关技术，在清华网络安全实验室拥有超10年的学术及研究经验，主要专注于AI基础设施、分布式计算及高效能网络。其研究涵盖系统架构、高效能网络算法、云数据中心以及网络安全及隐私。

同样33岁的联合创始人、执行董事兼联席CEO谢文奇，本科毕业于北大，后获清华金融硕士学位，曾在PE机构做投资，任职于北京中关村银行及首颐医疗健康投资管理有限公司。

胡效赫、谢文奇两人一个精通技术，一个懂资本，十分互补。

另外，35岁的执行董事兼联席董事长王旭阳，拥有清华大学集成电路工程硕士学位，并赴比利时鲁汶大学电气工程理学进修硕士学位。她和谢文奇一样擅长投资领域，曾在启迪之星（北京）投资管理有限公司任职十年，此次基流科技递表当月，她才从前东家离职。

2024年，胡效赫、谢文奇在基流科技分别领薪47.8万元、84.4万元；2025年，两人年薪均涨至百万级别，各自领薪100.6万元、106.4万元。2024年-2025年，王旭阳未领薪。

基流科技的董事会秘书兼首席财务官是廖汉卿，现年35岁，于今年1月刚刚入职，他是金融证券行业的“干将”，曾任职于中信建投证券投资银行部，并在中金公司任职8年，最后的职位为投资银行部总监。

联合创始人兼研发副总裁陈维，现年51岁，是基流科技披露的核心高管里唯一一名“70后”，他拥有逾20年网络系统行业经验，在软件架构、研发管理及软硬件集成领域具备深厚造诣。加入基流科技之前，他在芯河半导体任职，负责产品开发；更早任职于南京中兴通讯有限公司、南京华智达网络技术有限公司，负责研发管理等。

03

收入三年翻15倍

连续两年盈利

基流科技是国内规模最大的独立AI算力集群提供商。

所谓“独立”，乃不同于电信运营商及阿里云、华为云等云厂商，基流科技担当的是算力集群的“总包方”角色，具备中立性、定制化能力和开放生态三重优势。

公司核心产品为全栈自主的Galaxy AI算力集群体系，由硬件系统和两大软件平台构成。

硬件层面，有自研的Mercury高性能融合AI网络系统，覆盖通信库、网卡、交换机、光模块全链条，实现集合通信量提升50%、网络成本降低40%。

软件层面，有Venus算力操作系统，包含智能调度平台和建维平台，支持拓扑感知调度、多层次容错和全栈监控。

通俗来讲，硬件可解决网络拥堵问题；软件负责集群的调度、容错和监控，保证算力不闲置。依托这套技术，基流科技将大模型的平均算力利用率提升30%，硬件故障率控制在极低水平。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国AI算力集群市场的规模由2021年的138亿元增至2025年的454亿元，年复合增长率为34.8%，预计到2030年将达到3,891亿元，2025年至2030年的年复合增长率为53.7%。

得益于市场持续扩张以及对AI算力集群产品和服务的需求不断增加，身处蓝海市场的基流科技业绩持续向好。2023年-2025年，其实现收入分别为3180.2万元、3.25亿元、5.2亿元，年复合增长率高达304.5%，翻了15倍以上。

基流科技最核心的收入来源是AI算力集群产品，即为客户设计、组网、交付算力中心。

招股书显示，截至2025年末，基流科技已完成66个AI算力集群产品业务的项目，其中包括两个超大规模AI算力集群，各集群规模的GPU数量均达到10,000张GPU级别；公司为超过34,000 PFLOPs算力规模的集群持续提供具备SLA保证的运维服务，其中包括两个万卡级的AI算力集群。

期内，公司分别为4名、10名及48名客户完成4个、10个及52个有关AI算力产品业务的项目。

客户集中度方面，2023年及2024年前两大客户收入占比一度高达96.5%和75.1%；到2025年，前五大客户贡献56.6%收入，最大客户占比降至16.6%，客户结构趋于分散，但对头部客户的依赖仍处高位。

基流科技上做的是项目制生意，而该业务模式的通病是利润较薄。2023年-2025年，AI算力集群产品的毛利率仅有7.6%、18.2%及16.8%。

而AI算力集群运营服务毛利率则维持在47.7%-56.1%的高位，使得公司整体毛利率提升，从2023年的7.6%，大幅提升至2024年及2025年的20.1%及21.8%。

纵观基流科技的销售成本，硬件采购成本是大头，2023年-2025年金额为2860.8万元、2.41亿元、3.51亿元，占销售成本的97.3%、92.9%及86.1%。

报告期内，基流科技研发开支分别为2949万元、2836万元、3727.6万元，对应研发费用率为9.3%、8.7%、7.2%，逐年下滑。

2023年，基流科技净亏损219.4万元；2024年扭亏为盈，实现净利润1146.4万元；2025年出现大额亏损3.55亿元，主要由于优先股的金融负债公允价值亏损3.77亿元。

扣除非经营性因素的影响后，2023年-2025年，基流科技经调整净利润分别为-115.4万元、2029.4万元、3112.3万元，已连续两年盈利。2024年及2025年，净利率分别为6.25%、5.98%。

04

存短债缺口6330万元

对赌赎回负债12.3亿

随着收入的增长，基流科技的贸易应收款项逐年抬升，期内分别为64.1万元、2197万元、1.63亿元，2025年占收入的比例为31.35%。贸易应收款项周转天数也由2023年的3.2天拉长至2025年的64.1天。

同时，存货规模亦扩大，各期分别为2139.5万元、6430.3万元、2.34亿元。2025年同比大增2.63倍，主要由于当期合约履行成本增加1.59亿元，公司相关项目交付予客户但仍待客户验收。

基流科技净利润虽已扭亏，但经营活动现金流依然“亮红灯”。2023年-2025年，经营活动现金流净分别为-941万元、-2116.4万元、-111.1万元，2025年已接近转正。

投资活动现金流亦大额净流出，各期分别为-3.7万元、-7238.1万元、-1.8亿元，主要由于购买固定资产、对外投资所致。

公司的运转依靠融资活动所得现金净额，期内分别为1348.2万元、1.86亿元、3.83亿元。

截至2026年2月末，基流科技现金及现金等价物剩余6219万元，而即期有息负债为1.25亿元，现金不足以覆盖短债，存短债缺口6329.6万元。

不仅如此，同期，公司因赋予投资者赎回权而形成的优先股金融负债12.26亿元，是流动资产的2.04倍。该负债来自基流科技与投资者签订的对赌条款，若公司上市失败，投资者有权要求公司赎回股份。

附：基流科技上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、海问律师事务所、海问律师事务所

审计师及申报会计师：安永会计师事务所