文/瑞财经 杨宏彬

初中毕业后，钱小峰没有选择继续上学。

2006年，19岁的钱小峰成为了托伦斯上海的焊接部门经理，他在这个岗位上干了14年。

2020年，托伦斯上海与托伦斯资产合并，钱小峰成为了托伦斯的精密焊接经理。2024年7月，钱小峰升任托伦斯生产制造总监。

托伦斯现在的老板也姓钱，叫钱珂。他的年纪比钱小峰大上14岁，但他加入托伦斯上海的时间，却要比钱小峰晚9年。

钱珂加入托伦斯上海后，担任总经理一职，2017年托伦斯成立，他同样任总经理。

托伦斯主要为半导体设备、高功率激光器提供精密金属零部件产品。

2020年，中国境内半导体设备市场首次成为全球第一大市场，2024年，市场规模进一步同比增长35%，在2025年前9个月，中国境内半导体设备市场依旧保持全球最大市场的地位。

在此背景之下，托伦斯也迎来蓬勃发展，2024年营收净利润大幅增长。2025年12月，公司向创业板发起冲刺。

01、递表前估值波动

钱珂姐夫赚超6亿离场

托伦斯成立于2017年1月，注册资金6,000万元，名义上由江西达观及万绍娟分别持有80%及20%，而实际的股权持有者为托伦斯上海及钱珂。

2022年10月，托伦斯上海将托伦斯33.7973%转让予江西立德，作价2,247.52万元，未有溢价。江西立德由钱珂姐夫刘志华控制，持股为96.08%。

2023年2月、10月，2024年2月、12 月，托伦斯进行了4次融资，募集资金约5.7亿元。每轮融资对应的估值约为10.6亿元、23.85亿元、24.2亿元、30.9亿元。

2024年下半年以来，托伦斯的估值在股份交易中常现波动。

2024年11月，电科投资、乾益投资将合计94.55万股托伦斯股份转让予建信信托，每股21.15元，按此计算，托伦斯估值为27.5亿元。

一个月后，上海季华、元禾厚望将54.17万股、106.41万股托伦斯股份转让予新鼎资本。每股单价18.46元/股和18.80元/股，对应托伦斯估值24亿元及24.44亿元。

同样是在12月，扬州浦斯、诺华资本转让托伦斯股份，对应的估值分别为24.51亿元、25.34亿元。托伦斯该月股权变动的对应的估值均低于11月，与2月增资后基本持平。

2025年5月，扬州浦斯转让托伦斯股权，对应托伦斯估值26亿元，低于公司上年12月融资后的30.9亿元估值。并且，扬州浦斯由此退出。

扬州浦斯于2022年12月以3000.9万元入股托伦斯，而其两次转让股权合计收入6017.41万元，赚超3000万元离场。而值得一提的是，扬州浦斯已于2025年10月底注销。

江西立德与托伦斯上海是托伦斯股份的转让者。

江西立德分别于2023年9月、2024年12月、2025年5月转让托伦斯股份，合计变现6.65亿元，而其入股成本仅为2,247.52万元。转让完成后，江西立德退出托伦斯。

托伦斯上海于2023年9月、2024年12月转让托伦斯股份，合计变现2667.13万元。

截止递表，托伦斯由托伦斯上海、员工持股平台启东芯起、启东芯翼分别持有43.99%、2.76% 、1.49%，托伦斯上海由钱珂100%持有，启东芯起、启东芯翼由钱珂控制。因此，钱珂为托伦斯实控人，控股比例48.24%。

托伦斯的主要投资人则包括新鼎资本、厚纪资本、东方嘉富，分别持股6.43%、4.55%、4.05%。

02、钱珂拥有美国永居权

初中学历监事年薪百万

托伦斯的主要人员有3位，钱珂、许红艳、DAVID WAI CHEN。

钱珂担任董事、董事长、总经理兼首席执行官。他拥有美国永久居留权，30岁时担任UFO ENGINEERING, INC.总经理，干了将近9年。

2011年1月，上海晶工精密仪器有限公司成立，钱珂加入其中担任董事，直至2023年5月公司注销。上海晶工注册资本为200万元，由万绍娟、刘志华各持50%。

上文提到，万绍娟曾替钱珂代持股份，此人还是托伦斯上海的监事。而刘志华为钱珂姐夫。

直到2015年4月，钱珂才开始担任托伦斯上海总经理，而托伦斯上海的成立时间，是2004年9月。

许红艳担任托伦斯董事、首席财务官、董事会秘书。她于2023年起加入托伦斯，担任首席财务官、董事会秘书。而此前她曾在瑞声科技（2018.HK）干了18年的财务部高级总监。

DAVID WAI CHEN已经将近72岁了，他为美国国籍，拥有中国香港永久居留权，现任托伦斯董事、首席战略官。

他是2020年加入托伦斯的，当时担任托伦斯上海副总经理，而此前他有两段较长的任职经历。

其一是在美国 TEC 电脑产品有限公司担任了近10年的董事长及总经理，其二是在康姆艾德集团（Comet）旗下各个公司任职，时间长达15年。

Comet集团是一家全球领先的瑞士技术公司。合核心技术为X射线和射频技术，应用于半导体市场中的材料测试和质量检测等关键流程。

托伦斯的监事会主席为钱小峰，他今年39岁，初中学历，19岁时加入托伦斯上海，任上海焊接部门经理，在这个位置上干了14年。目前，除监事会主席外，他还担任生产制造总监。

周灿担任托伦斯职工代表监事，他出生于1998年3月。大学毕业后加入托伦斯，任市场销售中心业务专员，2024年7月起任市场销售中心销售经理。

2024年，托伦斯薪资最高的人员为许红艳，期内薪资为290.31万元，钱珂薪资仅次于她，为248.54万元。而DAVID WEI CHEN期内的薪资为141.41万元，与前二者差距较大。

期内，钱小峰的薪资达到102.91万元，周灿的薪资达到35.52万元。

03、两大客户贡献七成收入

向关联方采购超6000万元

托伦斯主营精密金属零部件，产品应用于半导体设备及激光设备领域。

2022年-2025年上半年，托伦斯的主营收入分别为2.79亿元、2.87亿元、6.06亿元及3.7亿元，2024年及2025年上半年的增长较为强劲。

分应用行业来看，托伦斯主要的收入来自于半导体领域，各期半导体行业收入占比分别为82.27%、86.04%、94.00%及93.71%。

分产品来看，半导体关键工艺零部件是托伦斯最主要的收入来源，也是公司营收增长的主要动力，各期业务收入分别为1.05亿元、1.19亿元、3.04亿元、1.99亿元。

公司的半导体结构零部件业务、半导体工艺零部件业务也在2024年及2025年上半年出现明显增长。

各期，半导体结构零部件业务收入分别为7,474.44万元、8,227.97万元、1.73亿元及9,757.73万元。半导体工艺零部件业务收入4,845.15万元、4,283.35万元、8,248.58万元及4,438.85万元。

分区域收入来看，托伦斯的收入增长主要是内销拉动的。各期内销收入分别为1.65亿元、1.97亿元、5.04亿元、2.62亿元，外销收入为1.14亿元、9,020.73万元、1.02亿元及1.09亿元。

托伦斯2024年以来收入的大增与主要客户有关。

2022年-2025年上半年，五大客户为托伦斯贡献了94.78%、89.70%、93.44%及93.54%的收入，最大客户为托伦斯贡献了46.18%、44.06%、52.11%及44.60%的收入。

各期内，托伦斯的最大客户均为北方华创。2024年及2025年上半年，北方华创的采购达到了3.16亿元及1.65亿元，而2022年及2023年分别为1.29亿元及1.26亿元。

中微公司是托伦斯各期内的第二大客户，各期贡献收入8,463.53万元、8,677.76万元、1.9亿元及1.45亿元，占比30.33%、30.23%、31.40%、39.13%。

2024年，托伦斯主营收入增长3.19亿元，而这两大客户的采购同比增长了2.93亿元。换言之，公司2024年收入的大幅增长几乎是因为北方华创及中微公司采购的增加。

托伦斯的主要供应商中，存在公司关联方。2022年-2025年上半年，南通高米位列托伦斯第五、第二、第三及第三大供应商，托伦斯各期向其采购金额分别为887.89万元、1,004.57万元、2,366.82万元和1,796.7万元（合并口径，南通高米指南通高米及高郜精密）。

上文提到，钱珂是通过托伦斯上海、启东芯起、启东芯翼控制托伦斯的，而这三家合伙企业的控股股东或执行事务合伙人均为上海楷怡，钱珂的堂姐妹钱文娟是上海楷怡财务负责人。

南通高米由陆建顺及其配偶钱炎娟控制，而钱炎娟是钱文娟的姐姐。

南通高米成立于2021年下半年，换言之，其成立次年，就称为托伦斯的主要供应商。

04、研发投入复合增长率超105%

近四成研发投入用于其他

托伦斯主营业务各期毛利率分别为29.84%、22.39%、29.45%及29.72%，综合毛利率分别为30.62%、23.26%、29.89%、30.12%。

与之可比公司综合毛利率均值分别为34.45%、30.15%、33.71%及32.88%，托伦斯的综合毛利率低于行业水平。

分业务看，托伦斯核心收入来源半导体关键工艺零部件毛利率是最高的，各期分别为33.17%、31.50%、37.52%及35.29%。

半导体工艺零部件、激光设备零部件的毛利率波动较大，半导体工艺零部件各期毛利率分别为27.98%、14.43%、20.83%及19.20%；激光设备零部件各期毛利率分别为24.56%、9.61%、15.36%、22.76%。

托伦斯的销售费用是较低的，各期分别为435.92万元、570.68万元、513.24万元、298.84万元，费用率分别为1.54%、1.96%、0.84%、0.80%，逐年走低。

与之可比公司销售费率均值分别为2.72%、2.75%、2.32%及2.22%，托伦斯的销售费率明显低于行业水平。

托伦斯各期的研发费用分别为555.38万元、1,154.47万元、2,341.52万元和1,511.22万元，公司2022年-2024年的研发投入复合增长率为105.33%，远超创业板所要求的15%，2025年上半年的研发费用是2022年的2.72倍。

托伦斯各期的费用率分别为1.96%、3.97%、3.84%和4.05%。与之可比公司研发费率均值分别为5.24%、6.27%、5.63%及5.94%，托伦斯的研发费率低于行业均值。

2022年-2025年上半年，托伦斯有10个研发项目，截止2025年6月末，有9个在研，1个完结。而10个项目在3年半里使用了3,381.32万元的研发费用，占比期内研发费用的60.79%，而剩余的2,181.27万元研发费用均用于其他。

2022年-2025年上半年，托伦斯的净利润分别为3,394.53万元、1,530.47万元、1.06亿元、6,085.23万元。2024年，托伦斯的净利润随着收入大幅增长。

05、在手现金足以覆盖短债

资产负债率降低40个点

2022年-2024年，托伦斯的应收账款余额5,218.61万元、1.44亿元、1.97亿元，占比期内营收的18.43%、49.50%、32.37%。

欠托伦斯货款最多的是公司第一大客户北方华创，2022年末-2024年末的欠款金额分别为2,162.25万元、8,573.94万元、1.25亿元，分别占比其期内贡献收入的16.78%、67.78%、39.69%。

托伦斯虽持续盈利，但公司的经营现金流并未保持净流入，各期经营现金流净额分别为-7,798.29万元、-4,943.35万元、5,592.44万元、5,918.13万元。

各期内，托伦斯的融资现金流均为净流入，各期净流入资金1.09亿元、2.98亿元、2.18亿元及7,565.99万元。

托伦斯融资现金的主要流入项包括吸收投资及借款。2022年-2024年，其吸收投资取得4,730万元、3.25亿元、2.31亿元，2022年-2025年上半年，其取得借款1.33亿元、1.4亿元、6,595.18万元及1.3亿元。

截止2025年6月末，托伦斯的短期借款为7,002.81万元，一年内到期的长期借款为3,186.14万元，合计约1.02亿元。同期末，公司的现金及现金等价物为1.39亿元，足以覆盖即期借款。

整体来看，托伦斯各期末的资产负债率分别为78.64%、37.41%、31.06%、38.16%，与之可比公司的资产负债率均值分别为39.35%、37.90%、35.17%及36.95%，2023年以来，托伦斯的资产负债率与可比公司较为接近。

附：托伦斯上市发行有关中介机构清单

保荐人、主承销商：中国国际金融股份有限公司

发行人律师：北京市君合律师事务所

审计机构/验资机构/验资复核机构：立信会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：银信资产评估有限公司