文/瑞财经 程孟瑶

今年8月斥资3.37亿元拿下上海色如丹的控股权后，数字打印赛道龙头企业，深圳市汉森软件股份有限公司（简称：汉森软件）马不停蹄奔向港交所。以2025年7月股权转让时，每股成本约为50元计算，汉森软件本次上市估值约为31.55亿元。

公开信息显示，汉森软件曾于2023年10月开启A股上市指导，又于2025年7月终止指导协议。时间线看，收购上海色如丹控制权，与汉森软件港股IPO进程深度绑定，不过此举能否展现汉森软件的投资价值，吸引海外投资者，仍充满不确定性。

2022年以来，汉森软件营收、利润曾呈现稳步增长趋势，展现出较强的盈利能力，业绩护城河较为稳固；2025年1-8月，汉森软件收入保持增长，但成本高压下，盈利能力出现下滑；不过，其一体化平台与RIIN银河SaaS服务展现了良好的业务延展性与创新潜力，或将成为本次IPO的一大亮点。

截至2025年8月末，汉森软件存货账面价值达1.15亿元，较年初的4209.5万元激增174.1%，存货周转天数从2024年的71.2天升至132.5天，几乎翻倍。

01

复合年增长率达33.6%

七成收入来自打印控制系统

汉森软件成立于2006年，是一家全链条数字打印解决方案供应商，主要提供打印控制系统、打印基础设施及打印创新服务。

纺织服装、出版、包装、广告及写真打印等关键下游行业持续进行的数字化转型，是对数字打印技术需求的主要驱动因素，泛娱乐经济、直播电商、文化创意产业的快速发展，带动市场需求明显向定制化与小批量打印的转变，加速了数字打印解决方案的应用。

据弗若斯特沙利文的资料，汉森软件是少数能够在即时打印全价值链中提供全集成、全链条解决方案的主流数字打印解决方案参与者之一，按2024年收入计，其在全球所有独立打印控制系统供应商中排名第一，市场份额5.6%。

2022年-2024年，汉森软件分别实现收入2.46亿元、3.32亿元、4.39亿元，复合年增长率达33.6%，而2020年-2024年，全球数字打印解决方案行业的市场规模复合年增长率为5.4%，汉森软件远远跑赢市场大盘。

不过其营收增速似乎有所放缓。2023和2024年，汉森软件营收增速分别为34.96%、32.19%，今年1-8月，汉森软件营实现收入3.25亿元，同比增速15.66%。

具体到各业务板块，汉森软件的收入构成中，有7成以上来自打印控制系统，直接影响着汉森软件整体收益表现，另外两个板块业务作为业绩补充，是关键收入来源。

2022年-2024年以及2025年1-8月（简称：报告期），汉森软件来自打印控制系统的收入分别为1.74亿元、2.63亿元、3.21亿元、2.33亿元，占总收入比70.9%、79.1%、73.0%、71.5%，增速有所放缓。2025年1-8月，该业务板块收入同比增长11.41%，而2023年和2024年增速分别为50.62%、33.02%。

同期，来自打印基础设施业务的收入贡献分别为26.7%、17.9%、23.8%、23.1%，收入金额方面，2023年该业务业绩出现负增长，同比下滑9.26%，2024年又出现75.29%的高增速，表现难言稳定，2025年1-8月，实现收入7512.7万元，同比增长16.32%。

得益于RIIN银河SaaS平台及RIP软件解决方案的市场推广成效初显，打印创新服务成为期内增长最快的板块。该服务主要通过数字化手段高效满足个性化打印需求，2023年和2024年增速分别为63.38%、42.66%。今年1-8月，实现1767.6万元收入，增速133.65%，已经超过去年全年的1394.1万元。然而规模尚小，业绩贡献率仅5.4%，难以抵消其他业务放缓对整体业绩的拖累。同时，在毛利率表现上，不及打印控制系统，且存在明显波动。

02

费用增长侵蚀利润

净利润率降至21.0%

整体营收增长，汉森软件同步展现出较强的盈利能力，各期，汉森软件分别录得毛利率52.3%、56.9%、55.6%、55.8%，始终保持着高水平的毛利率，其表示，未来将继续优先考虑均衡的产品组合，战略性地聚焦高利润率的业务分部。

2022年-2024年，汉森软件净利润分别约为6596.2万元、1.13亿元、1.40亿元，保持着稳定增长，不过这一态势在今年出现转折。2025年1-8月，在营收同比增长15.66%的情况下，汉森软件净利润同比下滑29.39%，其解释称，净利润下滑主要源于销售、研发及行政三类开支的显著增加。

今年1-8月，汉森软件销售开支1413.3万元，同比增长88.7%，超2024年全年支出。主要因为销售人员扩张带来员工成本的增加，以及营销活动费用上涨。1-8月其销售开支中，有81.4%为员工成本和营销开支，还有10.7%的差旅开支，去年同期这三项支出占销售开支占比合计才78.9%。

同期，其研发开支同比增长58.1%，为7053.2万元，费用率21.7%，同比增加5.8个百分点；汉森软件表示，预计未来仍将产生巨额的研发开支，计划通过审慎的预算流程，将此等开支控制在合理范围内。2022年-2024年，其研发费用率分别为18.3%、16.4%、17.0%。

不可忽视的还有行政开支，同比增长51.6%，为3205.7万元。这三项费用在今年1-8月合计增加4349.2万元，远超同期毛利1543万元增长，导致净利润率从2024年同期的34.4%降至21.0%。

此外，汉森软件收到的政府补助同比大幅减少，也是净利润下滑的主要因素之一。2024年1-8月，汉森软件收到政府补助1730.2万元，今年同期仅742.2万元，减少近千万元。

03

花光三年净利收购上海色如丹

李龙良变现3000万元

除了业绩增收不增利，汉森软件在存货与流动性方面也值得关注，而这一切主要源自于并表上海色如丹，收购上海色如丹控制权，与汉森软件IPO进程深度绑定。

为进一步巩固公司在不断变化市场环境中的地位，深化在即时打印解决方案价值链中的能力，汉森软件在今年8月，以增资和股权转让的方式取得上海色如丹51%股权，代价合计3.37亿元，超过2022-2024年的三年净利润之和，并由此产生7379.3万元商誉，占期末净资产的12.94%。

值得注意的是，汉森软件并购上海色如丹时，上海色如丹的股东之一东伸必应几乎同时通过增资和股权转让取得了汉森软件3%的股权，成为第五大股东。汉森软件创始人、控股股东之一李龙良变现3000万元。目前，东伸必应还持有上海色如丹约16.34%的股权。

上海色如丹成立于2005年12月27日，主要在中国从事用于喷墨打印及数码打印的高纯度颜料及油墨的研产销，收购发生之时，上海色如丹资产净值为5.15亿元。拿下上海色如丹控制权完成并表，汉森软件的资产总值大幅增长，同时债务结构发生明显变化。

因收购上海色如丹，汉森软件非流动负债中的银行借款从2022年-2024年的0元，增加至2025年8月31日的2亿元。此外，针对上海色如丹剩下49%的股权，汉森软件向上海色如丹非控股权益授出3.45亿元认沽期权，根据认沽期权的条款，倘上海色如丹达成若干利润目标，非控股股东有权于2027年度结束后四个月内向汉森软件出售其于上海色如丹的余下49.0%权益。

这两项债务的带动下，汉森软件的非流动负债规模从2024年12月31日的1346.9万元，增加至2025年8月31日的5.91亿元。同期，流动负债从8746.4万元增加至2.63亿元，主要受贸易应付项及应付票据、合约负债增加影响。

随着收入规模的增大以及并表上海色如丹，2025年8月末，汉森软件的贸易应收款项及应收票据规模迅速走高，达1.07亿元，较2024年末的4811.5万元，增加了123.26%。

截止2025年8月末，上海色如丹贸易应收款项及应收票据5026.3万元，若剔除上海色如丹的影响，汉森软件的贸易应收款项及应收票据较2024年末增加18.79%。截至2025年9月30日，汉森软件2024年8月末的应收账款已收回46.7%。

大额应收账款持续占用营运资金的同时，收购上海色如丹带来油墨及着色剂库存，让汉森软件存货账面价值较2024年12月31日的4209.5万元增加了174.1%，达1.15亿元，新增账龄在1年以上存货855.4万元。截至2025年9月30日，汉森软件仅有25.5%的存货被使用或售出，剩余74.5%的存货面临潜在的过时或跌价风险。

截至递表，汉森软件的控制权牢牢掌握在李龙良手中，其通过直接和间接合计控制89.39%的股权，其他外部股东，深创投、国科投资、汇创聚新、小苗、东伸必应分别持股3.8%、2.38%、0.95%、0.48%、3%。

附：汉森软件上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：国金证券（香港）有限公司｜中信证券（香港）有限公司

法律顾问：金杜律师事务所｜广东信达律师事务所

核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行