文/瑞财经  杨宏彬

2001年，34岁的金鑫带着自己买下的三套生产线，创业了。

这三条生产线分别是H 型钢自动生产线、抛丸清理生产线及彩板生产线，价值合计480万元，但这还不足以支撑金鑫的创业计划。于是他又叫上了老东家盼盼集团，给他提供了价值800万元顶板及壁板。

大金重工的前身三维钢构由此诞生了。

盼盼集团虽然是三维钢构的大股东，但包括客户资源在内的公司经营均是由金鑫控制的。三维钢构成立次年，盼盼集团就选择了退出，把大多数股权都转给了金鑫。

最初，三维钢构做的是建筑钢结构生意，2004 年开始从事火电锅炉钢结构业务，2007年做起了风电塔架业务。

在金鑫的经营下，三维钢构发展的风生水起，2010年，公司以大金重工（002487.SZ）的名称登陆深交所。今年，大金重工又向A H股发起冲刺。

现如今，风电业务已经成为了大金重工的核心业务。在向港交所递表前，大金重工交出一份亮眼成绩单，今年上半年净利润同比增长超200%，且超过2022年-2024年。同时公司资金充裕，到今年6月末，在手资金超33亿元，短债仅1.32亿元。

01

高薪聘请CFO

金鑫两年涨薪超100万元

在变更为股份有限公司前，金鑫控制大金重工68.21%的投票权。2010年10月，大金重工于深交所上市，发行3000万股A股，每股38.6元，募集资金净额10.9亿元。

2022年11月，大金重工向17名第三方投资者发行8208.83万股A股，每股37.35元，募集资金净额30.59亿元。

截止递表港交所，阜新金胤持有大金重工38.93%的股权，为其控股股东，阜新金胤由金鑫100%持有。同时，金鑫还直接持有大金重工1.21%的股权。因此，金鑫为大金重工实控人，控股比例40.15%。

大金重工现有5名执行董事，分别为金鑫、孙晓乐、刘爱花、李新、姜海涛，董事长为金鑫，其并未担任高管。除金鑫与孙晓乐之外的其他执行董事，是2019年之后才加入大金重工的。今年6月及7月，姜海涛及李新才获任执行董事。

孙晓乐现兼任大金重工的总经理。他今年44岁，大专毕业后便加入大金重工，担任工程部职员，当时的大金重工成立不到一年。在大金重工干了两年后，孙晓乐就升任了副总经理。

2009年6月-2017年4月，大金重工的总经理一直由崔志忠担任。他辞任后，金鑫接替总经理一职，7个月后，金鑫就将权利移交给了孙晓乐。

刘爱花现兼任大金重工财务总监。她于2022年9月加入大金重工，担任财务管理中心总经理，后于2023年1月获任首席财务官及董事。

加入大金重工前，刘爱花于金风科技(002202.SZ)任职长达10年，担任集团财务管理部主管兼新能源与风力发电制造部财务总监。

加入大金重工次年（2023年），刘爱花的年薪达到了178.1万元，同期内，董事长金鑫的薪酬为78万元，总经理孙晓乐的薪酬为96万元。

2024年，大金重工的执行董事集体涨薪。金鑫、孙晓乐、刘爱花的薪酬分别达到了150.9万元、167.1万元及184.2万元。2022年，金鑫的薪酬为42.7万元，两年时间，其涨薪超100万元。

02

上半年海外市场爆发

两大新客户贡献超五成收入

大金重工是一家海上风电核心装备供应商，是中国A股首家风电塔桩上市公司。今年来，大金重工又拓展了远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营、新能源开发与运营业务。

2022年-2024年，大金重工的收入分别为51.06亿元、43.25亿元、37.8亿元，逐年下滑。2025年上半年，大金重工收入28.41亿元，同比大增109.48%。

大金重工核心的收入来源仍是风电装备，各期业务收入占比总收入的97.8%、95.9%、92.9%及94.5%。2023年起，新能源发电业务开始为大金重工创造收入，2023年-2025年上半年分别贡献了3.0%、5.7%及4.4%的收入。

大金重工曾经出现收入下滑，是由于内地市场收入减少所致。

2022年-2024年，大金重工来自国内市场的收入分别为42.68亿元、26.1亿元及20.47亿元，而同期内，公司来自境外（中国内地以外）的收入分别为8.38亿元、17.15亿元、17.33亿元。虽然公司境外收入在增长，却赶不上境内收入减少的速度。

而2025年上半年，大金重工来自境外的收入达到了22.43亿元，同比大增195.78%，超过2024年全年的境外收入。期内，公司来自国内的收入为5.98亿元，同比基本持平。

2025年上半年，大金重工的前五大客户中，前四大客户均为国外客户。这4名国外客户就为其贡献了69.2%的收入。上图所示，期内大金重工来自境外的收入占比为79%。

客户A为大金重工2025年上半年的最大客户，期内贡献销售额8.65亿元。其与大金重工是2024年建立的合作，当年贡献销售额6.58亿元。而今年上半年，向客户A的销售金额已经超过2024年全年。

客户B为大金重工2025年上半年的第二大客户，其与大金重工是期内才建立合作，贡献销售额6.48亿元。客户A与客户B上半年贡献的收入占比达到53.2%。

2022年-2024年，大金重工一直向五大供应商采购的是原材料，采购金额占比分别为52.6%、44.5%、45.4%。而今年上半年，其向最大供应商采购的是物流服务，采购金额为3.06亿元。期内，大金重工的运输成本为3.77亿元，是去年同期的13.6倍。

向最大供应商采购的变化，或是因为大金重工海外市场的爆发所致。

大金重工今年上半年的最大供应商为供应商A，招股书显示，其为一家从事普通货物运输，国际航运与船舶销售业务的水运公司，与大金重工2025年建立合作。

大金重工在国外并无生产基地，其7个大规模生产基地(含1个在建)分别位于山东蓬莱、河北唐山、辽宁盘锦、辽宁阜新、广东阳江、内蒙古兴安盟、河北张家口。

03

上半年行政人员薪酬福利超1亿

净利润增超200%

大金重工重心的变化，与国内外市场毛利率的变化有一定关系。

2022年，大金重工国内销售的毛利率为18.1%，而国外销售的毛利率只有8.9%，公司期内整体毛利率为16.6%；而2023年，大金重工国内销售的毛利率提升至20.5%，而国外销售的毛利率已经升至27.2%，公司期内整体毛利率为23.1%。

2024年，大金重工国外销售的毛利率进一步提升至38.5%，远高于国内销售的22.5%。今年上半年，大金重工国外销售的毛利率为30.7%，仍高于国内销售的18.7%。

分业务看，2022年-2024年，大金重工风电装备销售毛利率分别为14.9%、20.5%、25.9%，逐年上升，今年上半年，该业务毛利率为25.5%，同比提升2.9个百分点。

相比之下，大金重新能源发电业务的毛利率是较高的，2023年-2025年上半年的毛利率分别达到了89.7%、78.5%、73.9%。

除风电装备销售及新能源发电外，大金重工还有来自废钢销售及在港口和码头提供运营服务的收入，这部分收入毛利率同样较高，各期分别为87.6%、73.8%、89.9%、73.8%。

2022年及2023年，大金重工最主要的开支为研发开支，各期分别为2.15亿元及2.55亿元，同期内公司的行政开支为1.39亿元及1.87亿元。

而2024年及2025年上半年，大金重工的研发开支为1.82亿元及7635.9万元，低于同期内的行政开支2.57亿元及1.65亿元。

雇员薪金及福利开支为大金重工行政开支最主要的构成，2022年及2023年分别为6452.4万元及8868.7万元，2024年进一步提升1.44亿元。而今年上半年，大金重工行政开支下的雇员薪金及福利开支已经超过1亿元，超过2022年及2023年全年。

2022年-2024年，大金重工的净利润分别为4.5亿元、4.25亿元、4.74亿元，2025年上半年，大金重工净利润达到5.47亿元，超过公司2022年-2024年的每个年度净利润，同比大增214.32%。

汇兑损益为大金重工今年上半年的净利润增色不少。2025年上半年，大金重工的汇兑损益近1.3亿元，占比期内净利润的23.75%。

04

应收款占比营收超三成

现金为短债的25倍

截止2022年末-2024年末，大金重工的贸易应收款分别为18.84亿元、17.43亿元、14.91亿元，占到了期内收入的36.89%、40.29%、39.44%。

同时，大金重工的存货也呈上升趋势，2022年末-2024年末分别为17.37亿元、15.46亿元、20.84亿元，今年上半年，大金重工的存货再升至23.73亿元。

不过，大金重工仍有大量的经营现金净流入，各期经营现金流净额分别为9950.7万元、7.74亿元、10.35亿元及2亿元。

截止2025年6月末，大金重工的现金及现金等价物达到33.38亿元，同比增长111.89%。同期末，公司的借款为13.2亿元，流动部分为1.32亿元。大金重工手持现金为短债的25倍。

整体来看，2022年末-2025年6月末，大金重工的资产负债率分别为42.2%、32.4%、37.1%、42.2%，处于较低水平。

附：大金重工上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、招商证券（香港）有限公司

法律顾问：凯易律师事务所、北京海润天睿律师事务所

申报会计师及独立核数师：香港立信德豪会计师事务所有限公司