文/瑞财经  程孟瑶

完成对海外子公司百万美元增资，蘅东光通讯技术（深圳）股份有限公司（简称：蘅东光）随即叩响了北交所的大门。

作为一家以美国市场为最重要收入来源的中国企业，实控人陈建伟的美国永久居留权颇为惹眼，但更为让人在意的是，实控人陈建伟38岁的外甥女，明明在公司没有职位，但间接持有19.6%的股权，两人合集控制65.27%的表决权。

而抛开家族企业股权集中的问题，蘅东光的财务问题值得关注。虽然营业收入稳定增长，但却存在明显大客户依赖，营利增速不匹配，应收增速与营收增速也存在背离；报告期内，境外收入占比较大，净利率存在大幅波动，研发支出和研发费用率持续下降，盈利质量和持续性值得关注。

营利增速不匹配

蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块。

其营业收入及经营利润主要来源于无源光器件产品的销售，主要客户包括AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞速创新、青岛海信等国内外知名企业，产品应用到AT&T、Verizon、谷歌、亚马逊、微软、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先的大型品牌企业。

2021年-2024年6月（简称：报告期），公司营业收入分别为3.97亿元、4.75亿元、6.13亿元、4.96亿元；稳定增长，近三期完整会计年复合增长率24.3%；但净利增速骤降，净利率存在波动。

期内，其净利润为1237.34万元、5533.44万元、6508.12万元、5348.40万元。2022年增速达347.21%，2023年出现大幅下降仅17.61%。对应净利润率3.12%、11.64%、10.61%、10.78%。

而盈利质量方面，蘅东光毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。2023年其毛利率为25.75%，明显高于行业18.05%的均值；应收账款周转率为3.86次低于行业均值4.27次。

让人在意的还有，蘅东光研发费用持续下降。期内研发投入分别为3692.25 万元、3451.20 万元、3405.98 万元、 2065.19 万元，研发费用率分别为 9.30%、7.26%、5.55%和、4.16%。2021年-2023年研发支出和费用率均持续下降。

上半年半数收入打白条

与此同时，蘅东光的客户集中度较高，对美国企业AFL存在一定依赖。期内来自前五大客户的销售贡献分别为68.22%、66.74%、67.85%、73.23%，其中向AFL销售比例分别为38.14%、34.80%、43.64%、50.01%，2024年上半年，半数收入来自AFL的贡献。

资料显示，AFL为全球知名光纤产品制造商、日本上市公司日本株式会社藤仓（5803.T）下属公司。瑞财经《预审IPO》注意到，作为大客户大的同时，2023年AFL挤进蘅东光前五大供应商名单中，2023年和2024年6月，分别为第二、第一大供应商。蘅东光主要向AFL购买光缆、连接器插芯、机箱等原材料。

与AFL合作的加深，蘅东光的应收账款规模迅速增长，但与营收增速背离。2023年其应收账款较期初增长41.1%，营业收入同比增长29.03%。2024年上半年，营业收入同比增长133.78%，应收账款较年初增长39.52%。

报告期各期末，蘅东光应收账款余额占营业收入的比例为 28.88%、29.17%、31.92%、55.05%，2024年上半年半数收入打白条。

截至2024年6月30日，蘅东光前五大应收账款客户中，AFL企业占了三席，合计应收规模9904.39万元，占同期应收账款规模的36.25%，占同期来自AFL收入的40%左右。另外值得一提的是，蘅东光前五名应付账款客户中，AFL企业占了两席，合计应付3547.44万元。

百万美元增资越南子公司

与AFL的深度捆绑给蘅东光带来了发展机遇，但背后的合作风险也不可忽视。近年来，全球产业链格局深度调整，外部环境动荡及贸易摩擦增多，波及到外销收入占比较高的蘅东光。

期内，蘅东光外销收入分别为2.69亿元、3.61亿元、4.84亿元、4.16亿元，占主营业务收入比例分别为68.03%、75.90%、79.00%、83.87%，是成为营利的主要来源。其中又以美国市场为最重要的收入来源，蘅东光的主要客户AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI均为美国企业。

然而，2018年6月以来，中美贸易摩擦逐渐增多，美国多次宣布对中国商品加征进口关税，并限制高端芯片等原材料对中国的出口，蘅东光不得不分出精力应对制裁，比如拿出真金白银搭建海外子公司。

2024年12月12日，蘅东光公告表示，已经通过全资子公司阿成光连接，完成对FULLXIN GROUPINC.持有的CONG TY TNHH FULLXIN HAI PHONG（简称：海防富兴）100％的股权收购，并且取得其名下所持有的越南海防图山工业区的土地以及土地上的房产等附着物。海防富兴同时更名为CONG TY TNHH FIBERCONNECTIVITY（简称：越南芯苒），作为孙公司并表。

同年，12月23日，蘅东光有对越南芯苒新增注册资本100万美元，注册资本由原先的300万美元增加到400万美元。

蘅东光表示，本次对外投资资金来源为公司自有资金，不构成重大资产重组与关联交易，也未涉及新领域和私募投资活动，不涉及投资设立具有金融属性的企业。而目的则是为支持其经营发展，加大海外子公司资本投入，扩大业务规模，满足客户需求，提高公司综合竞争力。2024年1-8月，越南芯苒净亏损3.46亿越南盾，期末总资产规模663.19亿越南盾。

38岁外甥女无职位持股19.6%

除了拿出百万美元对子公司增资，蘅东光还有一个让人无法忽视的操作。递表前夕保荐机构招商证券火线入股。一同入股的还有赣州鲲鹏、蓓蕾咨询，在签订《股权转让协议》的同时，还以蘅东光成功完成A股IPO为条件，通过补充协议约定了股权回购条款。

2024年12月2日，蘅东光的控股股东锐发贸易通过大宗交易分别与招证冠智完成789,000股股份的交割及资金划转、与赣州鲲鹏完成263,000股股份的交割及资金划转、与蓓蕾咨询完成215,788股股份的交割及资金划转，成交价格均为19.00元/股。

其中，招证冠智的执行事务合伙人为招商致远，招商致远和招证投资分别持有招证冠智15.46%、13.53%的出资份额，招商致远和招证投资均为招商证券全资子公司，招商证券为蘅东光本次IPO的保荐机构。

目前锐发贸易直接持有蘅东光44.76%股权，通过锐创实业间接持股20.51%，合计持股65.27%，为控股股东。锐创实业由锐发贸易全资持有，锐发贸易又由陈建伟和林婷婷分别持股70%、30%。

进一步穿透，最终陈建伟合计间接持股45.69%，控制65.27%的表决权，同时为董事长，对经营管理产生重要影响，因此被仍定为实控人。林婷婷为陈建伟外甥女，1987年6月出生，在公司并无职位，合计间接持股19.58%。

两人均为持有香港永久性居民身份，其中陈建伟拥有美国永久居留权。家族企业股权太集中，外甥女持股接近20%，投资人得考虑家族管理的风险。