文/瑞财经 程孟瑶

黄乐夫家族套现离场，CVC留下的旧摊子几经转手至今未能盘顺，曾经的“亚洲PET饮料瓶之王”珠海中富（000659.SZ）在长达10多年的乱局中，即将迎来第五位新主人。

新控股股东的进入，带来了讨论热度却未带来新的市场预期。13日晚间消息公布后，珠海中富股价止涨，并且连续两个交易日下跌，12月19日报收3.28元/股，四个交易日累跌14%，昔日的“亚洲瓶王”总市值剩下42亿元。

对于公司来说，控股股东的变更也是一次命运的重大转折，A股市场上，新主沦为过客的故事并不罕见。成立仅3天，就拿出8亿资金给珠海中富还债，取代新丝路控股股东位置的巽震投资和余蒂明，会是过客还是骑士？

01

余蒂明是谁？

12月13日晚间，珠海中富发布2024年度向特定对象发行股票预案，拟以2.56元/股的价格，向特定对象巽震投资（深圳）合伙企业（有限合伙）（简称：巽震投资）发行321,224,764股股票，募资8.22亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将偿还债务和补充公司流动资金。

资金具体去向方面，5亿元用于偿有息债务，降低公司的财务成本和负债水平，改善财务状况及资本结构；3.22亿元用于补充流动资金，缓解公司运营资金压力，提升公司的流动性和财务灵活性。

截至预案公告日，陕西新丝路进取一号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称：新丝路）直接持有珠海中富15.71%固粉，为控股股东，不存在实际控制人。而巽震投资与珠海中富及其控股股东不存在关联关系，也不存在一致行动关系。

本次发行完成后，新丝路在珠海中富的持股比例降至12.57%，巽震投资以19.99%的持股，成为珠海中富的控股股东，余蒂明将成为实控人，控制权发生变化。

公开资料显示，巽震投资成立于今年12月11日，成立仅两天即与珠海中富签署了《股份认购协议》。

巽震投资的出资额为6亿元，GP为广东地山谦物联网科技发展有限公司（简称：广东地山谦），该公司为余蒂明的个人独资企业。

另外，巽震投资还有两名LP，分别为余蒂明和超彩投资，分别占25%和70%出资额，余蒂明同时还是持有超彩投资70%股权的股东。

余蒂明实际控制巽震投资，最终收益股份5%，珠海中富的定增完成后，他将成为珠海中富实际控制人。

余蒂明何许人？资料显示，他1973年出生，中专学历。2002年-2011年，在珠海市嘉伦光彩大药房连锁有限公司任职采购总监；2011年-2018年，在珠海广缘医药有限公司任职副总经理；2018年至今于珠海青禧贸易有限公司任职执行董事、2023 年至今于重庆国禧商业管理有限公司任职执行董事。

余蒂明投资的广东地山谦，2022年3月成立，注册资本500万元。截至2023年末，该公司总资产为4143.93万元，净资产1866.16万元。该年度营业收入6831.26万元、净利润366.16万元。除此之外，余蒂明不存在对外投资或控制其他企业的情况。

02

募资偿债

本次易主，珠海中富的未来在哪儿还不可知，但账面上的负债却一清二楚。

珠海中富早在1996年就成功登陆深交所，成为国内饮料包装第一股，号称“亚洲瓶王”。但近年来受制于资金规模，珠海中富业务发展波动较大，目前已经退居我国塑料包装行业第二梯队。

wind数据显示，2012年开始，珠海中富就走起了下坡路。营业收入从2011年的36.11亿元，下滑至2012年的31.14亿元，随后一路下滑至2023年至12.58亿元，几乎回到2002年的水平。2012年-2023年的12年间，珠海中富的营业收入只在2018年和2021年同比出现过增长，其余年份同比均为下滑。

利润表现也是起伏不定，2011年净利润同比大幅下滑64.55%后，2012年出现上市后首亏，亏损规模超2亿元。2012年-2023年，扣非净利润累计亏损25.51亿元，因持续亏损，2014和2017年，珠海中富还曾两次被实行退市风险警示。

更为雪上加霜的是，珠海中富陷入债务危机中。2010年定增募资4.83亿元之后，珠海中富再未进行过资本市场再融资，每年近亿元的财务费用，严重侵蚀公司利润，成为珠海中富身上的沉重负担。

2021年-2023年，珠海中富一年内到期的非流动负债分别6.06亿元、9.99亿元、8.29亿元，长期借款分别为3.76亿元、0亿元、4250.00万元，短期借款分别为19.39亿元、1.62亿元、1.63亿元。

珠海中富表示，公司在积极偿还相关借款，且与相关借款银行或银团成员签订补充协议或修改协议对相关临近到期的借款展期，但由于该等负债余额较大，公司仍然面临偿债压力较大的风险。换言之，珠海中富一直在为还债而活着。

2021年-2023年，珠海中富期间费用分别为2.55亿元、2.27亿元、2.08亿元，其中财务费用占各期期间费用总额比例分别为38.81%、43.06%、43.74%。

进入2024年，局面每况日下。三季报显示，珠海中富今年前三季营业收入为8.31亿元，同比降22.74%；归母净利润同比止盈转亏，亏损2894.43万元，同比降184.67%；期间费用1.49亿元，45.74%为财务费用。

截至2024年9月30日，公司短期借款规模1.71亿元，一年内到期的非流动负债6.61亿元，净资产为2.15亿元，未分配利润为-17.40亿元，资产负债率88.45%。

Wind对其三季报的财务仅给出了26分的评分，表示运营能力处于良好水平，规模实力、盈利能力、偿债能力、成长能力处于较弱水平。

本次定增完成后，珠海中富净资产规模将进一步增加，流动资金规模将大幅增加，财务状况可大幅改善，有助于提高公司抵抗风险能力，保障公司可持续发展。但珠海中富自身发展能否借此翻身还需要时间检验。

03

易主往事

珠海中富如今局面的形成则要从2007年黄乐夫卖股给CVC开始，看似双赢的“卖身”，却几乎将珠海中富推向了如今的逆境。

2007年3月，黄乐夫以总价16.5亿元、折合8.27元/股的价格将手中29%珠海中富的股份，卖给CVC亚太基金旗下的亚洲瓶业（香港）有限公司，CVC取代黄乐夫成为珠海中富实控人，这笔交易当时还引发了“创始人套现离场，CVC只为圈钱”的讨论。

CVC进入后，珠海中富管理和运营上的矛盾激化，2007年10月，公司全部董事和高管人员请辞，次年，黄乐夫之子黄朝辉也提出离开，黄乐夫时代落幕。

CVC时期，珠海中富签下了高达20亿元的银团借款，为珠海中富日后发展埋下了一个巨大的雷。2011年-2013年，珠海中富的负债规模连续3年超过30亿元。本应于2015年9月到期还本付息，因公司无力支付，只能一次次延期、修改还款协议。2024年6月30日，公司累计偿还上述借款5.86亿元。

对于CVC有些人可能不熟，但如果说他是从张兰手中拿走俏江南，收购大娘水饺的幕后推手，想必一些人会有印象。CVC是欧洲最大的基金，但也是个无良资本，在内地投资圈一直颇受争议，玩坏俏江南、大娘水饺、珠海中富后，自己也在2018年被非法集资诈骗犯李勇鸿举牌。

在VCV的带领下，珠海中富不仅未能迎来新台阶，还在几乎被掏空后被抛弃。2012年和2013年的连续两年亏损后，2014年，VCV通过股权转让和减持等方式快速撤退，深圳市捷安德实业成为新的接盘方。

捷安德接手成为控股股东后，公司遭遇了前所未有的“水逆”，债券兑付危机、大额资产减值加剧亏损、两度戴帽、涉嫌信息披露违规引起证监会关注……

捷安德掌权期间，不仅未能帮助珠海中富力挽狂澜，反而在4年后因资不抵债破产，其所持珠海中富股权被拍卖。

接盘侠出局，珠海中富也迎来第四任主人。2018年10月起，新丝路陆续增持珠海中富，成为公司第一大股东。2022年8月，公司董事会换届，新丝路成为公司新的控股股东。不过其控股股东的位子坐得并不稳，第二大股东国青科技与之暗战多年，更是在董事会席位争夺上彻底撕破脸。乱局之中，自然无人顾及珠海中富的规划发展。

04

黄乐夫时代

珠海中富的前身为1982年成立的珠海湾仔工业公司，早期业务涵盖针织、制衣、花胶、饮料包装等，彼时任总经理的黄乐夫已近不惑之年。

当时，可口可乐和百事可乐两大饮料巨头来到中国实现本地化灌装，在广州、深圳建立了灌瓶厂，与此同时，国内饮料公司虽有数百家，但PET饮料瓶生产商极少，“两乐”起初用到的PET饮料包装瓶要从台湾运过来。

黄乐夫嗅到商机，立即上马PET饮料瓶生产线，砍掉其他业务，集中资金打造中富瓶厂。1986年，黄乐夫拿到了“两乐”的PET饮料瓶单子，两年后，中富瓶厂产值突破一个亿。

尝到甜头的黄乐夫自此开始紧跟“两乐”，后者的厂子开到哪里，珠海中富的PET饮料瓶厂就在它们附近，此外，“两乐”所需的瓶盖、标签、纸箱等软包装生产线也都陆续投建。

1990年，中富瓶厂正式更名珠海中富，4年后，被国务院发展研究中心评为中国最大的饮料瓶生产基地，1996年登陆深交所。

公开资料显示，中富集团在股份制改造后，第一和第二大股东中富集团工会委员会和黄乐夫股权比例为63.12%和22.79%，其中黄乐夫又同时持股中富集团工会委员会50%的股权，为珠海中富的实控人。

2002年，珠海中富营收突破10亿大关，达到11.97亿元，2004年进一步增至16亿元，市场占有率60%，成为名副其实的中国乃至亚洲PET饮料瓶市场的老大，黄乐夫的财富也水涨船高，2004年凭借2.7亿元身价首登“新财富500富人榜”。

虽然在市场上名声大噪，但其在二级市场的表现似乎陷入下滑魔咒。2005年，珠海中富股价触及历史最低的1元，当年营收同比增长17.73 %，净利润同比却下滑30.28%，较以往大幅缩水。2006年虽然有所好转同比增长58.24%，但1.45亿元的净利表现略差于2004年。

此时，面对竞争对手们的群起，年近65岁的黄乐夫还想着靠新鲜血液，引进战略投资者来带领珠海中富想再上一个台阶，但2007年前夕一场中风后腿脚有些不甚灵光，让黄乐夫越发力不从心，在知道“CVC的人只懂投资，不会做实业”，外界也纷纷担心这笔交易的的情况下，还是毅然决然将珠海中富交给了VCV。

就是在黄乐夫家族离场的第三年，即2011年，珠海中富便开始了十余年的持续下滑之路，几经易主，至今却仍未翻身。