文/瑞财经 李姗姗

男人一到中年就必觉醒的三大爱好——钓鱼、喝茶、盘串。其中，钓鱼更因其征服感、成就感以及娱乐感成为三大爱好之首。

中年男人到底多爱钓鱼？晴天钓、雨天钓、雪天也能钓，只要有水，一根钓竿、一张凳子、 一瓶矿泉水 ，他们一坐就是一整天。

而钓鱼佬们配齐一套钓鱼装备，少则几百上千，贵则大几万块，正应了那句“钓鱼穷三年，玩鸟毁一生”。

尽管如此，钓鱼爱好者们仍愿意将大把的时间和财力投入这项娱乐活动。在他们的热捧下，一家专门生产钓鱼装备的企业——乐欣户外国际有限公司（下称“乐欣户外”）站在了资本市场的大门前。若乐欣户外港交所IPO成功，将成为国内“钓鱼第一股”。

在经营上，乐欣户外喜忧参半。尽管公司在市场份额和优质客户群方面具有优势，但在目前消费市场低迷的情况下，公司面临产量下降、业绩下滑等多重挑战。

在冲刺港交所前夕，乐欣户外分派了6500万元现金股息，按持股比例计算，创始人及控股股东杨宝庆超6000万元落袋为安。而递表前，公司尚存在超2500万元短债缺口。

01‍、IPO前创始人落袋超6000万，老将让位董事长女儿

把一件事做到极致，胜过平庸地做一万件事。这句话用在杨宝庆身上再合适不过，而他的创业经历也证实了他的人生格言，“一旦选定目标，不到最后一刻，绝不放弃。”

杨宝庆出生于1968年11月，是浙江杭州本地人，毕业于金华职业技术学院校畜牧兽医专业和美国西海岸大学。

1991年，23岁的杨宝庆在大学毕业后，没有安于学校分配的工作，拿着借来的2万块钱，买了20台缝纫机在今天的杭州拱墅区吉如路开启创业之路，成立村办企业杭州康达皮塑厂，后更名为杭州恒丰皮革制品有限公司。

创业后不久，一次偶然的机会让杨宝庆察觉到欧美人对休闲运动的热忱，继而在户外休闲领域发力。2002年7月，34岁的杨宝庆正式创立浙江泰普森休闲用品有限公司，并在六年后组建了泰普森（控股）集团。

经过数年的发展，泰普森集团跻身中国民营企业制造业500强，并开启多元化发展步伐。目前，泰普森旗下业务涉及户外休闲、文化创意、金融投资、文旅产业四大板块。

此次递表港交所的乐欣户外亦隶属于泰普森，该公司专注于钓鱼装备的研发、创新、制造及营销。

为筹备港交所IPO，2024年7月，乐欣户外进行了一系列股权重组。重组前，公司由浙江泰普森实业全资持股，后者背后的持有人包括杨宝庆及其配偶袁利平、浙江泰普森实业海外副总裁蔡其华，三人分别间接持有乐欣户外94.05%、0.95%、5%股权。 

重组前股权架构

股权腾挪后，乐欣户外由中国境内企业变为外资企业，并由GreatCast（由杨宝庆全资持股）、MAYYA（由蔡其华全资持有）、Future Trade Networ（由Drees Uwe先生全资持有）、Outrider Partnership（泰普森员工持股平台）分别持有88.06%、5%、0.23%及6.71%股权。 

重组后股权架构

其中，Drees Uwe先生于2024年10月18日通过受让杨宝庆所持公司0.23%股权入股，受让价格为5.02万美元，据此计算公司估值约为2182.61万美元，折合人民币约为1.58亿元。

新增股东的同时，乐欣户外原股东袁利平退出。

重组完成前，2024年7月，乐欣户外进行了一次大额分红，公司向浙江泰普森实业分派现金股息6500万元，分红金额超出当期净利润6172.4万元。按照重组前的持股比例计算，杨宝庆将6113.25万元落袋为安。

乐欣户外的上市计划不仅改变了公司股权架构，也让公司原来的“一把手”和“二把手”对调了位置。

招股书显示，乐欣户外的执行董事及总经理为LEI YANG女士，29岁，为杨宝庆的女儿，在2024年7月之前担任公司副总经理。

而公司目前的执行董事兼副总经理为吴桂华，此前其担任公司总经理职务，在公司重组后让位于董事长的女儿，吴桂华成了副手。

资料显示，吴桂华早在2009年5月就加入了泰普森集团，担任钓鱼装备业务的总经理。

虽然资历拼不过血缘关系，但杨宝庆在薪金方面没有亏待这位“老将”。2022财年-2024财年，LEI YANG女士的年薪分别为0、371万元、525万元，吴桂华的年薪分别为449万元、521万元、736万元。 

除此之外，吴桂华还通过员工持股平台Outrider Partnership持有乐欣户外4.5%股权，价值超700万元。递表前，LEI YANG并未持有公司股份。

02、营收、净利下滑四成

乐欣户外深耕钓鱼市场，经过30多年的发展，积累了顶尖的产业基础与技术优势。公司旗下产品覆盖鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓等多种场景，拥有超8000个SKU，涵盖钓鱼椅、钓鱼床、搁杆架、钓鱼推车、渔具篷、抄网等。

根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，该集团是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为20.4%，亦是中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为25.4%。

公司产品销往40多个国家，包括英国和美国等具有丰富钓鱼传统的成熟市场，以及中国和东南亚等增长迅速的市场。其中，欧洲市场是乐欣户外的主要销售区域，各期销售占比70%左右。

不过，在钓鱼消费市场，乐欣户外的名字却并未像其描述得一样响亮，这是因为乐欣户外几十年来做的主要是代工生意，贴牌销往全球市场。报告期内，公司OEM/ODM模式收入占比均在90%以上。

乐欣户外的客户包括知名户外用品品牌迪卡侬，全球知名钓鱼品牌Rapala VMC及Pure Fishing，英国知名钓鱼品牌Fox、Nash、Trakker及Preston等。

作为品牌方背后的制造商，在行业上升期和客户业绩向好时，乐欣户外会随之获得可观的收益。但当行业遭遇下行期，或者客户调整发展策略时，处于产业链底层的乐欣户外处于较为被动的地位，很有可能承受较大的压力。

受市场环境的影响，报告期内，公司OEM/ODM模式收入金额不断下滑，各期分别为8.69亿元、5.67亿元、4.67亿元。同期，公司营业收入分别为9.08亿元、6.22亿元、5.12亿元，净利润分别为1.02亿元、7925.5万元、6172.4万元。两年时间，公司营收、净利分别大幅下滑了43.61%、39.39%。 

而对于这样的业绩风险，乐欣户外早已有预见性。2017年，公司收购了英国鲤鱼垂钓品牌Solar，开拓了OBM业务，在该模式下，公司主要向专业渔具店及钓鱼用具零售连锁店等全球零售商销售自主品牌Solar产品。

不过，乐欣户外的自主品牌业务规模仍较小，尚未挑起公司业绩增长的大梁。报告期内，公司OBM模式收入分别为3551.7万元、3646万元、4057.1万元，占各期收入的比例仅有3.9%、5.9%及7.9%。

业绩下滑的同时，乐欣户外产能利用率大幅下跌。报告期内，公司产能利用率分别为95%、65.6%、83.4%。其中，2023财年实际产量仅有328.2万件，较2022财年的793.3万件，骤降58.63%。 

而值得一提的是，乐欣户外取得举足轻重的发展，离不开泰普森集团在背后的助力。

2022财年-2024财年，公司来自前五大客户的收入占比分别为60.8%、57.8%及58.1%。其中，浙江泰普森控股集团跻身公司前五大客户之列，报告期内，分别贡献收入9074.6万元、8328.9万元、6270.5万元，占公司总收入的比例分别为10%、13.4%、12.3%，构成关联交易。

浙江泰普森控股集团还兼任公司主要供应商身份。乐欣户外主要向其采购仓储服务及加工服务，报告期内，该等采购金额分别为8600万元、6020万元及5030万元，占同期公司总采购额的比例分别为13.1%、15.4%及14.3%。

03、期间费用上扬，存短债缺口

受收入下滑的影响，乐欣户外的毛利额随之逐年下降，报告期内，公司毛利润分别为1.75亿元、1.5亿元、1.41亿元。

在此情况下，乐欣户外随之降低了营业成本，这使得公司毛利率仍呈持续上涨的良好趋势。期内，公司毛利率分别为19.2%、24.1%、27.5%，两年内提高了8.3个百分点。 

但值得注意的是，在营业收入不断下降的情况下，公司销售费用却不断上涨，两者的配比呈现不对等的矛盾。

2022财年-2024财年，乐欣户外销售及分销开支分别为1234.3万元、1245.2万元、1503.1万元。其中，主要包括员工福利开支、广告及推广开支、佣金费用。

对此，乐欣股份表示，主要是由于销售及营销员工人数增加、广告及推广开支增加所致。据招股书，此次IPO，公司仍将加大销售费用开支，拟将募集资金用于品牌开发及推广。

不过，销售费用增加、营业收入减少在一定程度上反映了乐欣户外在市场竞争、产品需求、内部管理和成本控制等方面存在的问题。公司采取相应措施进行改进，以降低销售费用、提高营业收入。同时，也需要关注市场动态和消费者需求变化，调整销售策略和产品定位，以提升市场竞争力。

除了销售费用以外，公司行政开支也是吞噬利润的利器。报告期内，公司行政开支分别为2803.7万元、3103.1万元、3200.6万元，逐年增加。

公司行政开支主要包括支付予行政人员的工资及薪金，报告期各期分别为2408.5万元、2417.7万元、2452.1万元，占行政开支的比例分别为85.8%、77.9%、76.5%。

截至2024年6月末，公司共有925名员工，其中，行政管理岗位有25人，其平均年薪分别为98.08万元，对比销售人员平均年薪为23.9万元。 

期间费用吞噬利润的同时，公司净利润含金量不足。2024财年，乐欣户外经营活动现金流仅有2499.7万元，占净利润的比例为40.5%。

截至2024年9月末，乐欣户外短债合计5298.5万元，现金及现金等价物为2727.1万元，存在2571.4万元短债缺口。

附：乐欣户外上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司

申报会计师：毕马威会计师事务所

法律顾问：海问律师事务所有限法律责任合伙、北京市通商律师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司